財聯社債市早參8月18日|央行貨政報告稱持續規範債券發行定價、承銷做市；上週21只債券申購期出現撤標

債市要聞

【央行：持續規範發行定價、承銷做市等行爲，加強重點領域和行業風險監測】

8月15日，央行發佈2025年第二季度中國貨幣政策執行報告。報告提出，下一階段，加快推進金融市場制度建設和高水平對外開放。大力發展債券市場“科技板”，用好科技創新債券風險分擔工具，支持更多民營科技型企業、民營股權投資機構發債融資。強化民營企業債券融資需求對接，引導用好民營企業債券融資支持工具，支持優質民營企業發債融資。完善債券市場法制，推動公司債券法制建設。加快多層次債券市場發展，持續推進櫃檯債券業務擴容和規範發展。持續規範發行定價、承銷做市等行爲，加強重點領域和行業風險監測。進一步推動熊貓債券市場高質量發展。

【截至7月末境外機構持有銀行間市場債券3.93萬億元，環比有所減少】

央行發佈2025年7月份境外機構投資銀行間債券市場簡報，截至2025年7月末，境外機構持有銀行間市場債券3.93萬億元（上月末同期4.23萬億元），約佔銀行間債券市場總託管量的2.3%。從券種看，境外機構持有國債2.02萬億元、佔比51.4%，同業存單0.98萬億元、佔比24.9%，政策性金融債0.76萬億元、佔比19.3%。7月份，新增3家境外機構主體進入銀行間債券市場。截至7月末，共有1171家境外機構主體入市，其中608家通過直接投資渠道入市，834家通過“債券通”渠道入市，271家同時通過兩個渠道入市。7月份，境外機構在銀行間債券市場的現券交易量約爲1.44萬億元，日均交易量約爲628億元。

【國家統計局：7月份規模以上工業增加值同比實際增長5.7%】

8月15日，國家統計局數據顯示，7月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.7%。從環比看，7月份，規模以上工業增加值比上月增長0.38%。1—7月份，規模以上工業增加值同比增長6.3%。

解讀：有專家表示，7月經濟數據主要指標有所下滑，基本面因素對債市形成支撐，寬鬆流動性環境及利率長期下行邏輯不變，利率上行面臨阻力，投資者應把握債市小幅調整後的買入機會，但仍建議謹慎佈局，不要過度博弈，隨着權益及商品兩市情緒企穩，可以把握長債的配置機會。

【交易商協會“146號文”落地首周：21只債券披露申購期撤標情況】

據企業預警通數據，7 月30 日，中國銀行間市場交易商協會發布《關於規範銀行間債券市場簿記建檔發行及承銷有關工作的通知》（中市協發〔2025〕146 號，下稱“146 號文”），劍指債券市場發行定價扭曲、非市場化操作等痛點，自8 月11 日起正式實施。新規除了要求加強銀行間債券市場承銷報價管理外，還特別規範和強化了債券簿記建檔申購要求和發行信息披露，推動簿記建檔發行流程透明化。

146 號文生效首日（8 月 11 日），廣東環保集團與山西文旅集團便相繼披露在債券申購結束前1小時的撤標情況，成爲新規落地的首批實踐案例。據統計，截至8 月14 日的一週內，已有19 家簿記建檔管理人按要求披露了撤標情況，涉及公募債券21只，發債主體包括上海國際機場股份有限公司、華潤電力等19 家，其中城投企業8 家（企業預警通口徑）。從21只債券發行的結果看，截至8月14日，9只已完成足額發行，分別爲“25山西文旅MTN003”、“25粵環保SCP002”、“25滬機場股SCP003”、“25華潤電力MTN004”、“25崑山高新MTN003”、“25新鄭投資MTN001A”、“25新鄭投資MTN001B”、“25本鋼集團SCP001”、“25浙資運營MTN003(科創債)”。

【資金遷移與供給壓力雙重影響 超長期國債期貨交易熱度驟降】

曾經備受債市追捧、造就財富神話的30年期國債期貨（TL），如今熱度驟降。7月中旬以來，股市與大宗商品成交放量，風險偏好快速回升，而債市整體承壓，尤其是超長期國債期貨品種交易活躍度明顯回落。業內認爲，若股市情緒降溫或降息預期升溫，長債或迎來階段性反彈，但在地方債供給上行與機構買盤疲弱的背景下，債市整體或仍將維持震盪格局。

在過去的兩年裡，30年期國債期貨是利率衍生品市場中交易最爲活躍的品種之一，吸引了大量投機資金佈局。Wind數據顯示，自2023年以來，長期限國債期貨日均成交量和持倉量持續攀升，除銀行、保險等傳統機構投資者外，不少非債券領域的資金也參與其中，形成了一批在業內頗具影響力的活躍交易者。

【保險機構配債傾向轉變：青睞長期政府債，國債配置趨弱】

今年以來，險資配置地方政府債規模創下新高，而對超長國債配置偏弱。據財聯社記者統計，2025年上半年，險資在二級市場淨買入債券1.6萬億元，佔2024年全年淨買入量的63%，較2024年同期淨買入量增加4384億元。從淨買入品種看，地方政府債規模首次超過萬億元創下新高。具體來看，保險機構主要增配品種爲15-30年期地方政府債，減配品種主要爲20-30年期國債老券、政金債老券、銀行二永債。另據中債登口徑，今年4-6月保險機構對國債持有量同比分別減少 89億元、74 億元、12 億元。

【百億級債券ETF持續擴容】

債券指數化投資浪潮席捲市場。目前，債券ETF總規模近5400億元，創下歷史新高，其中，規模破百億元的債券ETF高達24只。作爲債券ETF新品種，上市1個月左右，首批科創債ETF的規模已超1100億元，首隻200億元級科創債ETF也已誕生。與此同時，第二批科創債ETF漸行漸近，多家基金公司正緊鑼密鼓地籌備上報工作。

【“固收+”基金正名，今年回報最多已超30%】

今年以來，萬得債券基金總指數上漲了1.45%，而純債基金指數只上漲了0.64%。雖然債市收益率行至低位後波動加劇，但幾次調整幅度尚可，疊加權益市場復甦，“固收+”基金終於實現在穩定純債資產收益基礎上增厚收益的初衷。具體來看，今年表現最好的“固收+”基金淨值增長已超過30%，多隻“固收+”的淨值增長超過20%。富國久利穩健配置A/C/E、華商雙翼A/C、工銀聚享A/C、金鷹元豐A/C/D等“固收+”基金今年已取得的回報居前。

【可轉債退出節奏加快 強制贖回成爲主流】

伴隨A股好轉行情持續演繹，可轉債市場退出節奏明顯加快。今年以來已有91只可轉債公告退出，強贖數量已超去年全年水平。業內人士認爲，所謂“強贖”並非簡單清退，而是通過條款設計倒逼投資者轉股，最終表現爲一波波集中轉股潮。與此同時，可轉債供給收縮與“固收+”基金等機構需求穩定並存，市場存量趨緊，價格和倉位博弈加劇。可轉債行情能否延續，取決於增量資金能否持續入場，以及市場風格的平穩切換。

【江蘇、廣州新增專項債注入政府投資基金】

在北京率先將地方政府專項債券投向政府投資基金後，這一做法在江蘇、廣州得到推廣。近日廣東省廣州市公佈2025年度市級財政預算調整方案，其中披露有20億元的市本級新增專項債券用於政府投資基金。江蘇省2025年度省級預算調整方案顯示，有90億元省本級新增專項債券投向省戰略性新興產業母基金。

【貴州省擬發行33.0007億元特殊再融資債，用於償還存量債務】

貴州省財政廳披露，擬於8月22日發行2025年第七批貴州省地方政府債券，總額爲132.2754億元，其中33.0007億元爲特殊再融資專項債，期限30年，募資用於償還存量債務。

【美國銀行：美聯儲調整投資組合或將給財政部帶來2萬億美元】

美國銀行表示，美聯儲美債持倉結構的潛在調整可能導致該央行在未來兩年內購買近2萬億美元的國庫券，這使其足以吸收財政部在該期間內的幾乎全部發行量。策略師Mark Cabana和Katie Craig預計美聯儲將調整其投資組合，以更好地匹配資產和負債，此舉將防範利率風險和負資產，同時縮短負債久期。這最終也將爲財政部帶來一筆急需的收益。自上個月提高債務上限以來，財政部已發行大量短期債券，以填補不斷擴大的赤字並補充現金餘額。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，8月15日以固定利率、數量招標方式開展了2380億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量2380億元，中標量2380億元。Wind數據顯示，當日1220億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放1160億元。本週央行公開市場將有7118億元逆回購到期，其中，週一至週五分別到期1120億元、1146億元、1185億元、1287億元、2380億元。此外，本週二和本週三分別有1200億元和1000億元國庫現金定存到期。

信用債事件

■建業地產：預計上半年股東應占虧損約11億元至15億元；

■中泰化學：上半年淨利潤虧損1.94億元，上年同期虧損2.43億元；

■冀中能源：上半年淨利潤3.48億元 同比下降65.24%；

■陝西榆林能源：上半年淨利潤17.13億元 同比下降15.17%；

■遵匯旅投：100%股權擬被無償轉至遵義匯川城投汽車服務；

■方圓地產：涉及房地產合同糾案件，訴訟請求金額合計3661萬元；

■江北產投：重大訴訟終審判決賠償6300萬元；

■正興隆房地產：“21綠景01”、“21綠景02”合計1.47億元債券已完成註銷登記；

■融創房地產：“H融創05”等4只境內債自8月18日起停牌；

■ST嶺南：控股子公司恆潤數字被申請破產清算；

■上交所：因未按時披露2024年年度報告對同濟堂醫藥破產管理人書面警示；

■華業資本：涉與中鐵信託公證債權文書強制執行案件，第三人所持恆豐銀行3197萬股股份擬被拍賣；

■“20中南建設MTN002”持有人會議：擬將本金再次展期6個月或12個月兌付；

■“H21合景1”、“H16天建2”等債券的部分擔保資產涉司法拍賣；

■深圳特區建發：華南城控股清盤預計不會對公司存續債償付產生重大不利影響；

■16隆鑫MTN001違約進展：現金債權合計已清償77.25億元；

■23中原環保MTN002：票面利率下調295BP至0.1%，回售申請期爲2025年08月20日至2025年08月26日；

■佳源創盛：因部分下屬公司處於重整/清算階段等，無法按期披露2025年半年報；

■陝西延長石油集團：鑑於近期市場波動較大，取消發行“25陝延油MTN002”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

上週五，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行8.46BP報1.4019%，7天期上行3.74BP報1.4798%，14天期下行0.22BP報1.505%。

Shibor短端品種集體上行。隔夜品種上行8.3BP報1.398%；7天期上行3.9BP報1.465%；14天期上行1.3BP報1.505%；1個月期上行0.1BP報1.526%。

銀行間回購定盤利率多數上漲。FR001漲10.0個基點報1.46%；FR007漲1.0個基點報1.49%；FR014持平報1.52%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001漲8.0個基點報1.4%；FDR007漲5.0個基點報1.48%；FDR014持平報1.5%。

【利率債|7月經濟數據出爐；30年國債收益率先下後上】

上週五，國債期貨收盤多數下跌，30年期主力合約跌0.29%報117.480元，10年期主力合約跌0.05%報108.295元，5年期主力合約跌0.02%報105.660元，2年期主力合約持平於102.346元。

銀行間主要利率債收益率全線上行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券250011收益率上行1.3bp報1.745%，10年期國開債活躍券250210收益率上行1.4bp至1.8625%，30年期國債活躍券2500002收益率上行1.6BP至1.994%。

業內人士指出，債市對權益市場的反應開始鈍化，經濟數據出爐後30年國債期貨上漲0.27%左右。不過週末前避險情緒較強疊加資金面收斂，下午國債期貨止盈盤增多，疊加重要文章強調促進民營經濟健康發展，債市情緒轉弱，基金轉爲賣出，30年國債翻綠，收益率上行近2bp。

【信用債|信用債收益率表現分化，全天成交超千億】

上週五，信用債收益率表現分化，信用利差多數收窄，全天成交超千億，“22定遠城發01”、“23桐經開債”漲超5%，“22定遠城發01”跌超2%。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.37個基點報1.6894%，AA級中短期票據中，1年期收益率上行0.37個基點報1.7794%；AAA級城投債中，1年期收益率上行1.93個基點報1.7017%，AA級城投債中，1年期收益率上行1.93個基點報1.7826%。

漲幅超2%的信用債共2只，其中“22定遠城發01”、“23桐經開債”、“22萬科07”漲幅居前，分別漲5.97%、5.88%、1.77%，分別成交10287.63萬元、16969.6萬元、628.02萬元。

跌幅超2%的信用債共1只，“23萬盛經開01”、“22宿遷交通MTN002”、“22臨港債02”跌幅居前，分別跌2.13%、1.99%、1.87%，分別成交2141.7萬元、786.12萬元、14275.94萬元。

高收益債：共96只收益率高於5%的信用債有成交，其中“23山西建投MTN006”、“23華陽新材MTN012”、“23萬州經開MTN005”收益率居前，分別爲8.29%、8.15%、7.71%，分別成交2513.73萬元、3734.33萬元、623.14萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲5.7個基點報4.694%】

上週五，歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲5.7個基點報4.694%，法國10年期國債收益率漲9.6個基點報3.466%，德國10年期國債收益率漲7.7個基點報2.786%，意大利10年期國債收益率漲9.9個基點報3.586%，西班牙10年期國債收益率漲8.6個基點報3.348%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲1.60個基點報3.740%】

上週五，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲1.60個基點報3.740%，3年期美債收益率漲2.79個基點報3.725%，5年期美債收益率漲1.90個基點報3.834%，10年期美債收益率漲3.11個基點報4.318%，30年期美債收益率漲4.46個基點報4.917%。