財聯社債市早參8月7日|政府債券發行高峰期持續，資金面承壓；城投債收益率進入“1”時代

債市要聞

【三部門：各地可繼續安排政府債券用於符合條件的農村公路項目建設】

8月6日，交通運輸部、財政部、自然資源部印發《新一輪農村公路提升行動方案》，中央財政通過現有資金渠道支持“四好農村路”發展。各省份統籌現有資金渠道支持本省份農村公路建設、管理、養護和運營，市縣落實對農村公路的主體責任。各地可繼續安排政府債券用於符合條件的農村公路項目建設。用好農村客運補貼資金保障農村客運穩定運行。加強資金監管，省、市、縣級財政部門做好監督專項資金支付進度工作，加強規劃和財政預算的約束，嚴禁違規舉借債務，嚴禁新增政府隱性債務。

【央行昨日開展1385億元逆回購操作 8月政府債券發行高峰期持續 市場對資金面並不悲觀】

央行昨日開展1385億元7天逆回購操作，操作利率爲1.40%，與此前持平。因日有3090億元7天期逆回購到期，當日實現淨回籠1705億元。昨日，有600億元182天及1450億元1年期國債發行，隨後週五還有1260億元7年及820億元30年期國債發行。整體上看，8月屬於財政收支小月，但7月30日中央政治局會議要求加快政府債券發行使用，8月會繼續處於政府債券發行高峰期。多位專家對財聯社記者表示，雖然8月流動性缺口相比7月略有加大，但結合央行的呵護表態，資金面並不悲觀。“月初資金面轉寬，央行在公開市場持續實施較大規模資金淨回籠，符合操作慣例。“預計8月央行會繼續通過MLF、買斷式逆回購注入中期流動性。整體上看，8月市場流動性不會延續7月下旬開始的持續收緊過程，反內卷推升市場利率的可持續性有待進一步觀察。”

【城投債收益率跌進“1”時代，券商資管轉型迎大考】

據界面新聞，高等級長久期城投債收益率已全面步入“2”時代，3年期以內的AAA級城投債收益率更是降至“1”開頭。“對券商資管而言，“持有到期”已無法覆蓋負債端收益要求，”華金證券副總裁華一透露。當下的固收投資正面臨三大考驗：一是靜態收益驟降，存量高息資產到期後再投資壓力大；二是久期被動拉長，利率微小波動即可引發淨值顯著回撤；三是信用風險與流動性風險交織，城投政策邊際收緊，低等級品種利差保護不足。票息收益持續下降之下，擺在券商資管投資經理眼前另一現實問題是，年內固收資管產品規模仍在不斷增長，但想要滿足渠道端的業績基準已非常困難。“目前，銀行給券商資管定製的業績基準並不低，以一年期產品爲例，銀行要求券商資管做到2.7%，但現在去市場上買五年期的城投債票息都達不到2.7%，”上海一家頭部券商資管投資經理張林（化名）推測，“明年開始，券商資管將有大規模的固收產品無法達到業績基準。”

轉型已迫在眉睫。今年以來，券商資管主動管理轉型越發多樣。在傳統的固收領域，第一創業旗下“第一創業可轉債靈活配置1號”成爲年度業績黑馬，年內24.19%的總回報居券商資管債券型產品業績首位。“純債收益率趨勢下行的市場情況下，可轉債重要性逐步凸顯。”第一創業證券資產管理部負責人周高賓指出。除加速佈局可轉債外，在固收+層面，今年券商資管FOF發行亦大幅增長。Wind顯示，截至7月30日，業內52家券商（含券商資管）累計發行私募FOF產品已有405只。2021和2024年曆年發行FOF數量分別爲227只、188只、206只和333只。“目前來看，券商以FOF爲載體佈局多資產多策略爲業內較爲一致的看法，“公司新開發的客戶通常較難引流到FOF產品上，但原始存量客戶可以，公司也是希望能夠在維持原來業務規模的基礎上逐漸將客戶從固收向FOF轉移，繼而向多頭、量化過渡。”一位此前負責固收產品的投資經理劉茜（化名）表示。

【債券自營策略調整！委外需求增加， 尋求“固收+”投資機會】

近日，因增值稅政策變化，債券市場出現了明顯波動。“新老劃斷”引發機構搶籌，短期帶來了交易性機會，而長期來看，銀行、保險、券商等機構投資者，爲了追求低利率時代下更高的收益，或調整債券投資策略，尋求比如紅利資產等“固收+”投資機會。同時，因公募等資管產品享受了“減半”稅收優惠，不排除更多銀行保險資金，選擇委託外部公募資管的方式進行債券投資。此外，一位券商資管子公司高管向記者表示：“部分資金或流向信用債市場，不過信用債還要考慮資本佔用，估計規模也不會很大。”

【科創債新規落地三個月 市場活躍度顯著提升】

2025年8月7日，科技創新債券新規落地滿三個月。新規實施以來，科創債一二級市場持續活躍，發行規模和交易量均大幅增長。Wind數據顯示，5月7日以來，全市場累計發行683只科創債，規模達8715.19億元，發行數量和規模同比分別增長超116%和180%。發行主體結構日趨多元，包括商業銀行、證券公司及科技型企業等。在新規賦能下，科創債二級市場同樣煥發出強勁活力。數據顯示，5月份至7月份，科創債成交額分別爲2040.96億元、1245.71億元和1519.60億元，同比分別增長214.92%、116.10%和94.00%，交易活躍度持續處於高位。

【金融債利率已處歷史低位】

當前金融債市場利率已處於歷史較低水平，有助於消金公司發行金融債。具體來看，自2025年以來，持牌消費金融機構的發債利率區間爲1.65%至2.2%，其中最低值來自浙江寧銀消費金融股份有限公司（簡稱“寧銀消金”）1月發行的10億元金融債，最高值爲海爾消費金融有限公司（簡稱“海爾消金”）6月發行10億元金融債的票面利率，這兩個利率水平均低於去年同期。業內人士分析，目前消金行業金融債平均發行利率已經降至2.2%以下，相較於同業拆借、銀登中心資產收益權轉讓等融資方式，具有明顯成本優勢，有利於消金公司優化資本結構。

【轉債市場萎縮，轉債ETF規模迅速上量，一月餘增長120億】

數據顯示，轉債ETF最新規模相比6月末增長了29%，一個多月時間增加120多億元至550億。業內認爲，本輪轉債ETF份額擡升的背後，理財資金或爲重要推手。在轉債市場持續萎縮的背景下，部分低風險資金直接選擇ETF做平替。在債券ETF家族中，可轉債ETF目前有兩隻，分別是博時可轉債ETF和海富通上證可轉債ETF。二季報顯示，兩隻可轉債ETF的前五大重倉券完全相同，均重倉了銀行轉債，而海富通上證可轉債ETF的持倉集中度更高。

【浙江省：各地不得通過地方政府債券以外的任何方式舉借土地儲備債務】

浙江省自然資源廳印發浙江省土地儲備工作指引（修訂），其中提到，各地不得通過地方政府債券以外的任何方式舉借土地儲備債務，不得以儲備土地名義融資或提供擔保，杜絕新增地方政府隱性債務。

【江蘇省獲財政部下達2025年地方政府新增債務限額2801億元】

江蘇財政廳發佈關於提請審議《江蘇省2025年地方政府債務限額及省級預算調整方案（草案）》議案的說明，其中提到，經國務院同意，財政部下達江蘇省2025年地方政府新增債務限額2801億元，其中，新增一般債務限額316億元，新增專項債務限額2485億元。省級擬使用新增一般債務限額100億元，新增專項債務限額190億元，其餘一般債務限額和專項債務限額共2511億元全部轉貸市縣。

【美聯儲卡什卡利：今年降息兩次似乎仍然是合適的】

美聯儲卡什卡利表示，短期內開始調整政策利率可能仍是合適的；美聯儲需要對經濟放緩作出迴應；今年降息兩次似乎仍然是合適的。但如果通脹因關稅而上升，美聯儲可能會暫停降息，甚至加息。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，今日以固定利率、數量招標方式開展了1385億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1385億元，中標量1385億元。當日3090億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠1705億元。

信用債事件

■正榮地產：正積極與顧問商討債務方案，暫未制定具體推進方案以達成整體解決方案；

■山西長治黎都農商行：擬提前贖回“18長治黎都農商二級”，8月20日召開持有人會議；

■上交所：對天廣中茂、陽光凱迪予以書面警示，作爲債券發行人未按規定披露年報；

■中渝置地：預期上半年股東應占虧損約4000萬港元，同比盈轉虧；

■融創房地產等被執行21.2億；

■18華陽經貿CP001等2只債券違約進展：發行人涉嫌欺詐發行證券罪、單位行賄罪一案已於7月22日召開庭前會議；

■西藏開投：東方金誠將公司主體信用等級上調至AAA，評級展望穩定；

■萬盛經開：“21萬經開”於2025年8月13日提前兌付及摘牌；

■23中鹽MTN001：2025年8月11日召開持有人會議審議提前兌付議案；

■景瑞地產：公司及法定代表人、主要負責人新增被限制高消費情形；

■安徽九華旅遊：14.7%股權被無償劃轉至安徽省投集團，已完成過戶登記手續；

■“23天恆基MTN001”、“23天恆基MTN002”持有人會議議案：均擬定於8月29日爲提前兌付日；

■信陽華信投資：擬將“22信陽華信MTN002”票息下調439BP至1%，回售申請自8月7日起；

■福建投資集團：取消發行“25閩投MTN004”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

週三，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行0.1BP報1.3153%，7天期上行1.12BP報1.4557%，14天期上行1.13BP報1.4866%，1月期上行3.5BP報1.5379%。

Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行0.1BP報1.316%；7天期上行1.0BP報1.442%；14天期上行1.2BP報1.494%；1個月期下行1.0BP報1.533%。

銀行間回購定盤利率多數持平。FR001持平報1.35%；FR007漲1.0個基點報1.48%；FR014持平報1.5%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲1.0個基點報1.32%；FDR007漲1.0個基點報1.46%；FDR014漲1.0個基點報1.49%。

【利率債|重回基本面和資金面主線，10年國債收益率重回1.70%下方】

週三，國債期貨收盤多數上漲，30年期主力合約跌0.04%，10年期主力合約持平，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.02%。

銀行間主要利率債收益率多數下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250011收益率下行0.5bp報1.699%，10年期國開債活躍券250210收益率上行0.1bp報1.796%，30年期國債活躍券2500002收益率下行0.05bp報1.9175%。

【信用債|信用債收益率延續下行趨勢，全天成交超1100億元】

週三，信用債收益率延續下行趨勢，全天成交超1100億元，“23泗縣債”漲超4%，“24首旅MTN004”、“24水投K3”漲超2%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.42個基點報1.6704%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行0.42個基點報1.7604%；AAA級城投債中，1年期收益率下行1.12個基點報1.68%，AA級城投債中，1年期收益率下行2.12個基點報1.7559%。

漲幅超2%的信用債共7只，其中“23泗縣債”、“24首旅MTN004”、“24水投K3”漲幅居前，分別漲4.5%、2.72%、2.33%，分別成交17063.26萬元、10271.01萬元、8307.79萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“22延旅專項債”、“19瑞麗債”、“25射陽城建MTN001”跌幅居前，分別跌3.14%、2.31%、1.76%，分別成交6047.7萬元、4.13萬元、5883.25萬元。

高收益債：共154只收益率高於5%的信用債有成交，其中“23平煤化MTN002”、“23晉控Y1”、“23烏交旅MTN003”收益率居前，分別爲8.33%、8.06%、7.56%，分別成交13135.88萬元、14488.8萬元、4015.15萬元。

【歐債市場|歐債收益率普遍上漲，英國10年期國債收益率漲0.9個基點報4.523%】

週三，歐債收益率普遍上漲，英國10年期國債收益率漲0.9個基點報4.523%，法國10年期國債收益率漲2.7個基點報3.310%，德國10年期國債收益率漲2.7個基點報2.647%，意大利10年期國債收益率漲2.1個基點報3.445%，西班牙10年期國債收益率漲2.7個基點報3.226%。

【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌1.26個基點報3.708%】

週三，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌1.26個基點報3.708%，3年期美債收益率跌2.39個基點報3.669%，5年期美債收益率跌0.35個基點報3.772%，10年期美債收益率漲1.77個基點報4.226%，30年期美債收益率漲3.89個基點報4.820%。