財聯社債市早參3月25日|調整爲美式招標，MLF政策屬性完全退出；財政部發布報告指出安排更大規模政府債券

債市要聞

【什麼信號？MLF操作調整爲多重價位中標 時隔8個月再次淨投放】

昨天下午央行官網發佈公告，宣佈將開展4500億元中期借貸便利（MLF）操作。值得注意的是，本月起央行將MLF操作由單一價位中標調整爲多重價位中標（即美式招標）。財聯社記者從多位權威專家和行業專家處獲悉，MLF改爲美式招標，不再有統一的中標利率，標誌着MLF利率的政策屬性完全退出。另外值得注意的是，央行公告表示3月25日將開展4500億元MLF操作，這是自2024年7月以來MLF首次淨投放，展現適度寬鬆的貨幣政策取向。“預計採用多重價位中標後，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行淨息差壓力。” 據接近央行人士透露，此舉有利於降低銀行負債成本，緩解淨息差壓力，增強金融支持實體經濟的可持續性。“機構投標MLF通常參考市場化的融資成本，目前國股行1年期同業存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。採用多重價位中標可以更好反映機構差異化的資金需求，發揮機構市場化自主定價能力。“業內人士指出。

【財政部發布報告指出安排更大規模政府債券，爲穩增長、調結構提供更多支撐】

財政部公佈，1-2月，全國一般公共預算收入43856億元，同比下降1.6%；其中，證券交易印花稅238億元，同比增長58.9%。全國一般公共預算支出45096億元，同比增長3.4%。財政部發布報告指出，2025年財政政策要更加積極，持續用力、更加給力，具體體現在五個方面：一是提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度。二是安排更大規模政府債券，爲穩增長、調結構提供更多支撐。三是大力優化支出結構、強化精準投放，更加註重惠民生、促消費、增後勁。四是持續用力防範化解重點領域風險，促進財政平穩運行、可持續發展。五是進一步增加對地方轉移支付，增強地方財力、兜牢“三保”底線。

【銀行理財平滑淨值“手段”多，輪到券商資管的暫估業績報酬回補淨值打“擦邊球”了】

在失去保險資管、信託兩大法寶“呵護”淨值後，銀行理財平滑產品淨值又一灰色地帶正在悄然壯大。界面新聞記者從業內獲悉，部分中小券商借着爲銀行理財做暫估業績報酬回補產品淨值的方式幹起了通道業務的老本行。“目前給銀行理財做暫估業績報酬回補淨值的券商並不多，暫時還沒引起監管的重視，但銀行理財借該方式平滑淨值上的量很大，不少中小型銀行理財均已引入該模塊。”有業內人士向記者透露，“一些主動管理能力較弱的小券商資管規模掉太快，也樂意與理財子合謀，幫助銀行理財平滑淨值。” 據記者瞭解，該業內人士所提到的暫估業績報酬回補產品淨值即爲銀行理財利用券商資管通道平滑淨值的一種方式。

【固收名將有新動向？招商基金馬龍連續卸任到僅管1只】

招商基金公告了馬龍卸任招商產業債券，這隻基金最新規模爲207.66億元。馬龍自2015年4月開始管理招商產業債券，截至卸任，管理時間長達9年又358天，是他在招商管理時間第二長的產品，也是他管理規模最大的一隻產品。至此，馬龍在招商基金管理產品僅剩1只，即招商安心收益債券，這隻產品是馬龍管理最久的產品，自2014年至今已經長達11年。自2024年下半年以來，馬龍持續卸任多達8只產品，管理規模也在縮水，2024年上半年，馬龍管理規模一度達876.18億元，當前管理規模爲97.33億元，降幅近9成。儘管公司公告口徑上，馬龍卸任另有任用，但是不少市場人士已經注意到，馬龍自2024年下半年開始，已經在陸續卸任產品，而無新發或增聘的舉動。

【國家金融監管總局印發《商業銀行代理銷售業務管理辦法》】

國家金融監督管理總局印發《商業銀行代理銷售業務管理辦法》並答記者問，《辦法》2025年10月1日起施行。《辦法》要求商業銀行建立健全代理銷售全流程監測和管理機制，對宣傳資料、信息查詢、產品展示、適當性管理、銷售人員管理、可回溯管理等作出具體規定，包括應當針對同類產品制定一致的代銷產品展示規則，應當穩慎評估客戶購買產品的適當性，對老年人、限制民事行爲能力人等客羣的銷售管理提出針對性要求，應當加強銷售人員資質和行爲管理等。

【透視銀行年報：大行非息收入持續萎縮，小行率先觸底】

銀行2024年報披露迎來高峰期。財聯社記者注意到，截至目前，已公佈2024年報的平安銀行、交通銀行、重慶銀行和天津銀行四家銀行中，整體看，代理收入呈現大行繼續萎縮，小行觸底回升的狀態。其中，重慶銀行代理收入接近翻倍。2024年年報顯示，重慶銀行手續費及佣金淨收入8.88億，增幅115.73%。代理理財業務收入6.79億，增幅95.01%；同爲城商行的天津銀行手續費及佣金淨收入同比增長5.9%。對比之下，平安銀行、交通銀行手續費及佣金淨收入分別同比下降18.1%、14.16%。上海某大型券商銀行業分析師對財聯社記者表示，趨勢上看，保險、基金和理財代理收入都是下降的。重慶銀行和天津銀行屬於中心城市城商行，可能是部分產品代銷拉動了整體中間收入增長。

【農商行掉頭賣債，基金承接規模近千億，債市短期或仍震盪】

國債收益率“脈衝式”向上的勢頭在上週有所減緩，基金機構的強勢“介入”對於國債利率走勢起到一定的“緩衝”作用。財聯社從業內人士處獲悉，在此前輪番大規模淨賣出後，上週利率債最大買盤已由農商行轉爲基金，淨買入量達到989.2億元，其中在國債和政金債市場分別淨買入250億元和739.2億元，成爲上週“託舉”債市企穩的關鍵力量；與此同時，大行仍爲利率債最大賣方，上週淨賣出規模超千億，銀行體系機構悉數“拋售”，其中城農商行尤其是農商行一改“逢回調買入”策略，在各期限利率債上無差別小幅淨賣出。上週銀行體系淨賣出利率債合計規模超3000億元，在農商行掉頭賣債後環比前一週的965.3億元，銀行系機構在此前淨賣出規模上繼續擴大了2178.5億元。

【科創債年內發行逾千億元 同比增28.78%】

今年以來，科創債熱度不減，發行規模顯著提升的同時，佔比也依舊穩固維持高位。數據顯示，截至2025年3月24日，科技創新公司債券累計總髮行規模達11339.77億元。其中，年內科創債新增發行1002.70億元，同比增長28.78%，佔同期公司債券市場總量的10.35%。從期限結構來看，5年期和3年期債券分別以387.20億元（38.62%）和335.25億元（33.43%）構成市場主力。此外，10年期及以上債券佔比22.17%，顯示投資者對中長期科技創新項目的信心。

【盟升電子歸母淨利潤銳減375%，存續債券評級下調，流動性承壓】

作爲衛星導航細分領域頭部企業，成都盟升電子技術股份有限公司（簡稱“盟升電子”，688311.SH）最新披露的年報顯示，公司或面臨行業週期與債務壓力的雙重考驗。據公司年報數據顯示，2024年全年營收總額1.51億元，同比下滑54.34%，歸母淨利潤-2.68億元，銳減375.45%。截至報告期末，公司總資產23.43億元，較年初減少15.26%，有息債務1.98億元，同比減少50.75%。資料顯示，這是公司連續第二年出現營收淨利潤雙降情況。盟升電子目前僅有一支存續債券“盟升轉債” 當前債券餘額1.24億元，剩餘期限4.474年。公司此前曾發佈不提前贖回“盟升轉債”的公告，目前該只轉債的轉股價爲20.94元，較當前正股溢價率爲13.96%。該轉債於2024年6月25日信用等級從AA-下調至A+。

【正榮地產兩債券3月25日起停牌】

正榮地產控股有限公司3月24日發佈公告，宣佈其發行的“H20正榮2”和“H21正榮1”兩隻債券自2025年3月25日開市起停牌。“H20正榮2”債券起息日爲2020年7月27日，預期到期日爲2027年1月27日，發行金額爲10億元，當前餘額爲9.98億元。“H21正榮1”債券起息日爲2021年7月23日，預期到期日爲2027年1月23日，發行金額爲13.2億元，當前餘額爲13.1736億元。

【日本尚未完全“戰勝”通縮！財務大臣警告：正常化的過程緩慢】

日本財務大臣加藤勝信最新警告稱，儘管多年來日本的消費者價格持續上漲，且薪資出現了30年來最大一輪年度漲幅，但日本尚未完全擺脫通脹緊縮的局面。加藤勝信這一直言不諱的言論發表之際，正值日本央行努力實現經濟“正常化”，並逐步恢復到正利。此前，日本已進行了長達25年的努力，引導該國擺脫物價下跌的局面。加藤指出，日本正在經歷物價上漲，其他趨勢似乎也是積極的，但只有政府在看不到經濟下滑前景的情況下，才能徹底宣佈戰勝通縮，他說“我認爲，我們需要仔細判斷日本是否已經擺脫通縮，不僅要看消費者價格，還要綜合考慮基礎價格和背景我們目前的判斷是，日本尚未克服通縮。”

【特朗普再度催促美聯儲：物價正在下降，希望央行降低利率】

美國總統特朗普在週一（3月24日）的內閣會議上重申了對美聯儲降息的呼籲，他繼續向央行施壓，要求調整貨幣政策。特朗普說道：“總體來看，物價正在下降，能源價格也在下降。我希望美聯儲能降低利率，你們將能夠看到利率下降。” 上週三（3月19日），美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間，這是自1月底會議以來，該行再次決定維持利率不變，上一次降息是在去年12月。當天晚些時候，特朗普就在社交平臺Truth Social上發帖呼籲美聯儲“做正確的事”，特朗普補充道，“美聯儲最好還是降息，因爲美國關稅影響開始逐漸滲透到經濟中。”美聯儲主席鮑威爾在決議後的新聞發佈會表示，美聯儲無需急於調整政策立場，因爲目前的不確定性異常高漲。鮑威爾還指出，央行官員們預計特朗普加徵關稅將帶來物價上漲壓力。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，3月24日以固定利率、數量招標方式開展了1350億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日4810億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠3460億元。

信用債事件

■“18遠洋01”兩筆合計15%分期擬延期至8月兌付，前置償付0.3%本金；

■正榮地產控股：擬將“H21正榮1”、“H20正榮2”存續期各本息兌付日寬限期延長9個自然月；

■佳兆業離岸債重組計劃據悉獲香港法院批准；

■中融創中國的清盤聆訊押後至4月28日；

■泛海控股：1.34億美元債未能如期兌付，擬進一步展期至今年9月23日前兌付；

■啓東城投集團因募集資金使用及信披違規，被上交所予以書面警示；

■杉杉集團：法院裁定對公司、子公司寧波朋澤公司進行實質合併重整；

■中國大唐集團：取消發行“25大唐集MTN004”；

■中證鵬元國際：授予鄭州建中建設開發（集團）及其擬發行的高級無抵押境外債券“BBB”國際評級，展望“穩定”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行，DR001下行0.3BP報1.7469%】

週一，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期下行0.3BP報1.7469%，7天期上行0.02BP報1.769%，14天期下行1.11BP報2.0982%，1月期下行6.27BP報1.9373%。

銀行間回購定盤利率多數下跌。FR001漲1.0個基點報1.79%；FR007跌2.0個基點報1.82%；FR014跌6.0個基點報2.12%。

銀銀間回購定盤利率多數下跌。FDR001跌2.0個基點報1.75%；FDR007持平報1.8%；FDR014跌0.51個基點報2.1%。

【利率債|財政部報告指出安排更大規模政府債券，債市震盪行情延續】

週一，國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.33%，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.02%。

銀行間主要利率債收益率多數飄紅，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率報1.823%，30年期國債活躍券2400006收益率報2.045%，10年期國開活躍券250205收益率報1.86%。

業內人士對財聯社表示，上週貨政報告中提到關注長期收益率的變化，加強利率政策執行和監督。央行週一大規模收水3460億，債市早盤情緒偏空，30年國債期貨開盤快速跌0.6%。上午隨着權益市場走弱，債市緩步修復，下午受到四月降準的傳言影響，疊加權益市場跌幅擴大，國債期貨尾盤快速拉昇。

【信用債|信用債延續漲勢，城投債和中短期票據表現較好，全天成交超1500億元】

週一，信用債多數上漲，全天成交超1500億元，城投債和中短期票據表現較好，信用利差多數收窄。其中1236只信用債上漲，95只信用債持平，804只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行1.11個基點報1.9599%；3年期收益率上行0.36個基點報2.0298%；5年期收益率下行2.34個基點報2.1456%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行2.11個基點報2.0299%；3年期收益率下行0.64個基點報2.1298%；5年期收益率下行2.34個基點報2.2856%。

漲幅超2%的信用債共3只，其中“20武金01”、“24遠洋控股PPN001(重組)”、“22泗洪債01”漲幅位居前三，分別漲6.1%、4.62%、2.26%，分別成交1114.09萬元、69萬元、5155.04萬元。

跌幅超2%的信用債共19只，其中“21港發02”、“24築城04”、“24京國資MTN002B”跌幅位居前三，分別跌8.12%、3.76%、3.51%，分別成交13828.88萬元、486萬元、5430.79萬元。

共2只收益率高於15%的信用債有成交，其中“24遠洋控股PPN001(重組)”、“23萬科01”、“22萬科02”收益率位列前三，分別爲253.5%、15.05%、14.5%，三隻債分別成交69萬元、432萬元、506.04萬元。

共10只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別爲14.5%、9.16%、9.15%，三隻債分別成交506.04萬元、292.69萬元、130.25萬元。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲8.65個基點報4.0324%】

週一，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲8.65個基點報4.0324%，3年期美債收益率漲8.73個基點報4.0097%，5年期美債收益率漲8.3個基點報4.0913%，10年期美債收益率漲8.26個基點報4.3346%，30年期美債收益率漲6.98個基點報4.6627%。

【歐債市場|歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率跌0.4個基點報4.710%】

週一，歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率跌0.4個基點報4.710%，法國10年期國債收益率跌0.3個基點報3.458%，德國10年期國債收益率漲0.6個基點報2.768%，意大利10年期國債收益率跌0.6個基點報3.871%，西班牙10年期國債收益率跌0.6個基點報3.399%。