穩定幣爲何成爲“最靚的仔”？人民幣穩定幣有必要出現嗎？

前天發了一篇小作文（在這裡），大家反應太抽象了。其實只是想給這期播客做個鋪墊。

最近穩定幣實在熱鬧，已經很久沒遇到國內國外、大街小巷、金融工商文藝圈都在熱議的了。沒錯，我媽也問了。

世界上有兩種"眼睛餘光從不離同伴"的物種，咩和人。咩對羣裡其他咩的情緒和行動，敏感度驚人，情緒和行動完全取決於其他咩。社會學中有個詞，叫“他相關性行爲”（other-regarding behavior），如果一隻咩很高興，那一定是找到好吃的了，另一隻咩看到，“我也要”；於是一隻感染另一隻，直到整羣咩都向“那件好事”靠攏。如果一隻咩很驚恐，同理，另一隻就驚恐，不管頭一隻到底在怕啥（這就是爲什麼羊圈的門不能開的太小，因爲沒人傷害咩，都是咩們自己擠傷的）。咩們在一起的目的不是要“協同”去做一件事情，如狼羣；而僅僅是因爲不在一起，不盯着其他咩的情緒，就會焦慮。

上面這段描述說的是我自己，大家都激動我不激動，實在是太老登了。所以還是跟風錄了一期穩定幣播客。

當下真的是觀點極度碎片化的世界，“篤定”這種心理狀態已經從世界上消失了。小登與老登共存。一邊是樂觀：迅速發展，場景擴大，必擔起跨境支付新選擇之大任；另一邊是"老古董們"的質疑：過去六年有20多種穩定幣崩潰，99%的交易只是"加密賭場的籌碼"，沒有央行窗口，它跟1933年FDIC成立前的“野生銀行”有啥不一樣？

還有那個問了一百萬遍的問題：穩定幣能提供什麼現有渠道沒有的功能？

還有那個令人遐想無限的問題：中國是否需要人民幣穩定幣？

本期播客我們來聊聊“穩定幣”。這個概念近兩年不斷升溫，特別是今年，隨着香港和美國相繼出臺新的法案和動態，穩定幣儼然成了金融領域的“最靚的仔”。它的發展速度驚人，2023年市場規模已超過2300億美元，活躍賬戶超過2.5億。花旗銀行甚至樂觀預測，到2030年，穩定幣市場規模可能達到3.7萬億美元，體量堪比中國的外匯儲備。

近期，全球範圍內對穩定幣的監管也在加速。例如，美國的GENIUS法案（“天才法案“）在參議院通過，香港金管局早在2024年就啓動了穩定幣沙盒項目，並且立法會在5月21日通過條例草案，正式確立了穩定幣的發行牌照制度——意味着，無論是在香港境內發行法幣穩定幣，還是在境外發行與港幣掛鉤的穩定幣，都必須持牌經營。

然而，對普通人來說，穩定幣依然是個有些“雲裡霧裡”的概念，很容易和數字人民幣、比特幣、甚至川普幣、狗狗幣等混爲一談。最近甚至聽到很多人在問：“穩定幣這麼火，會漲成下一個比特幣嗎？”——這種誤解正是我們今天需要釐清的。

更重要的是，在美元穩定幣、港元穩定幣都出現了值得關注的進展之刻，世界上會出現人民幣穩定幣嗎？有必要嗎？可行嗎？

01核心概念辨析：定幣、數字人民幣與比特幣的區別

要理解穩定幣，首先要把它和其它幾個熱門概念區分開。

·央行數字貨幣（如數字人民幣）：它不是新東西，本質上就是人民幣的一種新形態，就像紙幣、硬幣一樣。它就是人民幣本身，只是表現形式不同比特幣：它的初衷是成爲一種新的“錢”，但由於支付速度慢、缺乏發行主體等問題，它已經偏離了貨幣的軌道，更像是一種被投資的資產。可以說，作爲貨幣，它是失敗的，但作爲資產，它相當成功穩定幣：它是“貨幣的代表”，以真實的法定貨幣爲基礎發行，並與之1:1掛鉤。一個形象的比喻是賭場的籌碼或食堂的飯票——你用真錢換來，在特定場景裡用，用完了還能1:1換回真錢

總的來說，這些都屬於“加密資產”這個大家族。在這個家族裡，有央行發行的“法幣數字化”（數字人民幣），有錨定法幣的“代幣”（穩定幣），有區塊鏈世界原生的“數字黃金”（比特幣），還有純靠信仰和故事支撐的“迷因幣”（狗狗幣）。我們今天主要討論的是那些有監管、有儲備、錨定法幣的合規穩定幣。

02定幣如何？背後的機制與風險

雖然名字叫“穩定幣”，但歷史上它並非總是穩定。比如，最大的美元穩定幣USDT曾跌破1美元，合規的USDC在硅谷銀行危機時也因儲備金問題一度跌至0.8美元，而算法穩定幣Terra/Luna更是直接崩盤歸零。

那麼，穩定幣要如何才能真正保持穩定呢？其實原理很簡單，和古代錢莊的邏輯類似：

1.足額儲備：發行一塊錢的穩定幣，背後就必須有一塊錢的真實貨幣作爲儲備2.資產安全：這筆儲備金必須安全存放，不能隨意挪用3.剛性兌付：用戶想換回法幣時，必須能隨時、無條件地兌付

歷史上，正是因爲早期的“金匠”（類似發行方）發現可以挪用儲備金去放貸，導致無法兌付而引發擠兌。因此，現代監管的核心就是防止這類風險。美國和香港的法規都明確要求：儲備資產必須充足且高質量（如現金、短期國債），每月需公開披露資產狀況，並禁止支付利息以防範投機風險。這些措施，其實和對銀行的資本充足率、存款準備金等監管要求如出一轍。

03定幣解決了什麼現實問題？

穩定幣之所以能快速發展，是因爲它確實滿足了市場的特定需求，尤其是那些傳統金融體系難以覆蓋的領域。

·新興領域的支付需求：隨着區塊鏈技術發展，在NFT交易、鏈上游戲等新興經濟活動中，需要一種便捷的支付工具。穩定幣正好填補了這個空白，就像當年支付寶解決了淘寶交易的支付難題一樣灰色地帶的價值轉移：在一些傳統金融渠道受阻的場景，穩定幣發揮了重要作用。例如，在一些受制裁或本幣劇烈波動的國家，當地民衆和商戶會使用美元穩定幣來保值和進行貿易結算。中國的義烏小商戶在與一些亞非拉國家進行貿易時，也可能使用穩定幣來解決收款難題

從發行方來看，他們可以通過收取交易手續費，或者利用沉澱下來的儲備資金進行低風險投資（如購買國債）來盈利，因此有動力去開拓更多應用場景。

04定幣與數字人民幣：是對手還是隊友？

穩定幣和央行數字貨幣（如數字人民幣）之間，既有衝突也有互補。

從技術上看，兩者差別不大。所謂的“去中心化”在穩定幣這裡也是個僞命題，因爲它同樣有中心化的發行機構。

關鍵區別在於發展模式和激勵機制。數字人民幣作爲法定貨幣，央行希望它能覆蓋所有支付場景，但商業銀行在推廣上可能缺乏足夠的商業利益驅動。而穩定幣的發行方有明確的盈利動機，會更有動力去尋找和開拓那些最適合、最高效的應用場景。

從這個角度看，穩定幣更像是數字人民幣的“偵察兵”或“探路先鋒”。它在前面探索出的成功應用場景，未來很可能被數字人民幣借鑑和吸收。可以說，穩定幣“先穿個馬甲探路，等路探明瞭，數字人民幣再脫掉馬甲跟上”。

05我們需要人民幣定幣嗎？

答案是肯定的，有需求就應該發行。但發行穩定幣不能只看支付那一剎那的方便，更要考慮其背後的貨幣管理體系。

如果穩定幣的儲備金被髮行方拿去放貸或投資，就會憑空創造出新的貨幣，從而影響整個社會的資金流動性、利率，甚至對央行的貨幣政策造成干擾。因此，如果要發行，就必須有嚴格的監管。

從另一個角度看，美國和香港都已將海外發行的、與自身法幣掛鉤的穩定幣納入監管。隨着人民幣國際化的推進，如果我們不主動建立一套管理規則，把境外可能出現的人民幣穩定幣管起來，就會留下風險漏洞。事實上，境外已經有小規模的人民幣穩定幣存在。因此，發行並建立相應的監管制度，是必要且緊迫的。

06如何發行人民幣定幣？

可以借鑑香港的“沙盒機制”，先在小範圍內試點，成功後再推廣。試點可以在境內外同時進行，但離岸市場（如香港）的試點可能更有價值，因爲它能更充分地測試跨境應用場景，並觀察其對國際資本流動的影響，爲監管提供更豐富的經驗。

關於發行主體，可以考慮只允許銀行發行（類似銀行本票），也可以在沙盒機制下，允許符合條件的非金融機構參與。市場最終會通過競爭和選擇，讓優秀的穩定幣脫穎而出，就像支付牌照一樣，雖然發了很多張，但最後市場主要由幾家頭部機構主導。

07定幣對金融體系的影響·對外匯管制的影響：關鍵在於監管的深度。如果只在發行環節進行KYC（瞭解你的客戶），而對後續的交易環節監管不足，就可能形成資本流動的漏洞對貨幣政策的影響：主要取決於監管規則的鬆緊。如果允許發行方將儲備金用於投資，那麼其規模和投資範圍將直接影響貨幣供應量。監管必須在“允許發行方盈利”和“維護金融穩定”之間找到平衡

歸根結底，穩定幣的關鍵在於：“我能不能換回錢”。如果最終無法安全、便捷地兌換成法定貨幣，那麼再先進的技術和模式都是空談。