穩定幣狂歡
有分析指出，Circle上市帶來的透明度提升可能改變行業遊戲規則，或將推動穩定幣儲備標準全球化。更深層次看，穩定幣的發展，其實是將美元的主導地位拓展到了加密貨幣領域。放眼全球，誰掌握規則制定權，誰就有望在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。
6月5日，紐約證券交易所迎來一個里程碑時刻———全球第二大美元穩定幣USDC發行商圓環公司（Circle）正式上市。這不僅是穩定幣領域的首個IPO，更是數字貨幣向主流金融體系邁進的關鍵一步。
過去一年，全球穩定幣市場持續升溫：全球市值突破2400億美元，鏈上交易的月均交易量超4萬億美元，遠超Visa和萬事達卡的總和；美國《GENIUS法案》在參議院以66∶32的票數獲得通過，確立了首個全美統一的穩定幣監管框架；中國香港《穩定幣條例》已於5月30日正式生效；摩根大通、渣打等國際銀行紛紛佈局穩定幣業務。
監管鬆綁與資本狂歡交織下，穩定幣的未來是成爲金融基礎設施的顛覆者，還是重蹈加密貨幣泡沫的覆轍？
穩定幣是一種與法定貨幣（如美元）或現實資產（如黃金）掛鉤的加密貨幣，旨在解決比特幣等原生加密貨幣價格波動劇烈的缺陷。
以Circle發行的USDC爲例，其通過1∶1美元儲備保證幣值穩定，用戶可隨時兌換爲法幣，同時兼容區塊鏈的即時結算和可編程特性。
穩定幣市場規模近年來快速增長。截至記者發稿，根據CoinMarketCap的數據，全球穩定幣總市值超過2400億美元，其中泰達公司（Tether）發行的USDT和USDC合計市值2140億美元，佔比約九成。今年5月末，USDT總市值相較2019年底增長36倍，達到1531億美元。目前穩定幣已成爲多個交易所的主要流動性工具。
Circle成立於2013年，是一家總部位於美國的金融科技公司，目前主要發行兩款穩定幣，分別是錨定美元的USDC和錨定歐元的EUDC。
USDC以610億美元市值位居全球第二，Circle 99%的收入來自USDC儲備利息。該公司將610億美元儲備金投入短期美債和銀行存款，2024年總營收約16.76億美元，其中約16.61億美元來自USDC儲備產生的利息收入。不過這種“數字印鈔機”模式高度依賴美聯儲政策：若美元利率下行，其利潤或將腰斬。
本次IPO，Circle定價爲每股31美元。這一價格高於預期的27至28美元區間。按該價格計算，Circle的市值將達到69億美元。如果計入員工股票期權、限制性股票單位和認股權證，該公司的完全稀釋估值約爲81億美元。
根據美國證券交易委員會的文件，“木頭姐”凱西·伍德的ARK Investment Management表示，有興趣購買價值高達1.5億美元的Circle股票。貝萊德也計劃獲得約10%的IPO股票。Circle美股IPO獲得25倍超額認購。
不過，Circle的崛起之路並非一帆風順。其2021年借殼SPAC上市因監管審查失敗，2023年硅谷銀行危機導致其33億美元儲備一度凍結，迫使公司加速推進“牌照+上市+透明度”戰略。
國盛證券稱，此次Circle成功上市，將進一步推動美國穩定幣市場的發展，同時加速傳統金融用戶尤其是機構用戶對穩定幣的接受進程。穩定幣自誕生以來，成爲加密貨幣市場參與者的重要工具———提供價值儲備和計價工具，同時作爲各類加密貨幣現貨/期貨交易的保證金，是最爲重要的一類加密貨幣工具。
此外，還有分析指出，上市帶來的透明度提升可能改變行業遊戲規則：Circle承諾披露季度審計報告，與Tether的“選擇性披露”形成鮮明對比，或將推動穩定幣儲備標準全球化。
更深層次看，這是美元數字化霸權的延伸。 國泰海通報告指出，當前穩定幣以美元代幣爲主導，本質上就是美元主導的區塊鏈上的貨幣體系。穩定幣的發展，其實是將美元的主導地位拓展到了加密貨幣領域。
全球規則重構
在Circle籌備上市之際，全球穩定幣監管版圖也在經歷深刻重構。今年5月，美國參議院通過《GENIUS法案》，標誌着美國在穩定幣監管方面邁出關鍵一步。該法案爲穩定幣發行商制定了詳細框架，核心內容包括：強制1∶1資產儲備，且僅限高流動性資產（現金、短期美債等）；禁止穩定幣提供利息收益；限制外國發行人進入美國市場；明確穩定幣既非證券也非商品，避免重複監管。
法案最具戰略意義的條款在於———支付型穩定幣必須以美國國債作爲儲備資產。這一規定使美元穩定幣成爲美國國債的新型分銷渠道：當全球用戶購買穩定幣時，發行機構需將資金配置爲美債，實現資金向美國財政部的迴流。
花旗集團預測，在監管路徑清晰化情景下，全球穩定幣市值將從2025年的2300億美元增長至2030年的1.6萬億美元。
除了美國，中國香港特區政府《穩定幣條例》於5月30日正式刊憲生效，使其成爲全球首個對法幣穩定幣建立全面監管的司法管轄區。該條例要求發行人必須獲得香港金融管理局的許可，並滿足嚴格的儲備資產管理和贖回機制要求。
中信建投證券研報指出，本次開創性立法舉措被視爲香港繼2017年推出虛擬銀行牌照制度後，在金融科技監管領域的又一次重大突破，不僅將進一步鞏固其作爲國際金融中心的地位，也將在全球數字金融治理領域中樹立“東方標準”。
國泰海通在電話會議中強調，香港新政標誌着“加密貨幣從草根玩具升級爲金融基礎設施”，跨境支付、智能合約清算等場景將催生頭部平臺紅利。其測算顯示，穩定幣發行商通過零息吸收存款並投資美債，利潤率可達傳統銀行的3倍，頭部企業USDT發行方2024年淨利潤已超130億美元。
香港金管局還計劃在2025年發佈關於真實世界資產（RWA）代幣化的操作指引，推動包括債券、房地產等傳統資產的鏈上代幣化進程。
5月27日，英國金融行爲監管局（FCA）發佈針對穩定幣發行、加密資產託管及相關企業財務穩健性的監管提案，旨在爲加密行業建立更明確的合規路徑。該提案強調“消費者保護優先”：要求穩定幣發行方按月披露儲備構成，持有人權益在破產時優先受償，並給予3年過渡期清理非合規幣種。這種柔性監管吸引匯豐、巴克萊等傳統銀行入場，渣打銀行甚至計劃測試抗量子加密技術的穩定幣。
目前，中國內地對穩定幣的監管態度較爲謹慎，尚未開放私人穩定幣的發行與交易。
中信建投證券研報指出，從全球競爭來看，掌握規則制定權將有望在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。
資本狂熱下的風險
隨着監管框架逐步清晰，資本對穩定幣的追捧達到前所未有的熱度。2025年以來，包括摩根大通、渣打、三井住友等全球銀行業巨頭加速佈局穩定幣領域。
摩根大通早在2019年推出“摩根幣”，2024年升級爲區塊鏈支付平臺Kinexys，目前日均交易量已超過20億美元。
渣打銀行（香港）於2024年7月進行穩定幣發行“沙盒測試”，2025年與加密貨幣交易所OKX聯合推出全球質押資產鏡像項目。
日本三井住友金融集團宣佈開發與法定貨幣掛鉤的穩定幣。日本SBI集團與Circle合作在日本上線USDC。
在資本市場，有特朗普家族背景的USD1穩定幣成爲現象級案例。由特朗普支持的World Liberty Financial（WLFI）於今年3月發行的美元穩定幣USD1，僅兩個多月市值就已突破21億美元，躍升爲全球第七大穩定幣。
在中國市場，儘管內地“嚴格禁止私人穩定幣的發行與流通”的政策自2017年以來從未鬆動，但近日A股穩定幣概念股大漲，頭部券商密集召開電話會議，主題直指穩定幣。
然而，狂熱背後暗藏風險。
首當其衝的是監管不確定性。分析指出，全球對穩定幣的監管政策差異顯著，缺乏統一標準。這種不確定性增加了合規風險和運營成本。
技術安全風險同樣不容忽視。儘管區塊鏈技術具有去中心化和不可篡改特性，但智能合約漏洞和黑客攻擊等問題仍然存在。2016年，以太坊上的DAO項目遭受黑客攻擊，損失約6000萬美元以太幣。
更嚴峻的是市場波動與脫錨風險。2022年算法穩定幣UST與美元脫錨，引發市場劇烈動盪的教訓歷歷在目。即便是資產抵押型穩定幣，在極端市場條件下同樣面臨考驗———當支持穩定幣的現實世界資產（如商業地產、私募股權）價值大幅波動時，穩定幣的穩定性可能受到挑戰。
英國《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖須按100%準備金運營，但本質上仍在履行銀行吸收公衆流動性並承諾隨時兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存款保險體系約束，一旦遭遇擠兌將更爲脆弱。
國際清算銀行的最新報告警示，穩定幣擠兌可能直接衝擊美國國債利率，35億美元的美國國債拋售便足以導致收益率上升6至8個基點，進而引發金融穩定風險。
本文源自國際金融報