【深度】角逐穩定幣

穩定幣掀起又一輪市場熱潮。

近日，有報道稱螞蟻國際正計劃在香港和新加坡申請穩定幣牌照。6月12日，螞蟻國際迴應稱，正在全球財資管理方面加速投資、拓展合作，將公司的AI、區塊鏈和穩定幣創新投入真實可靠的大規模應用。

“我們歡迎香港立法會通過《穩定幣條例草案》，將於法案8月1日生效、相關通道開啓後儘快提交申請，希望爲香港建設未來國際金融中心貢獻更多力量。”螞蟻國際方面表示。

另據報道，螞蟻集團副總裁、螞蟻數科區塊鏈業務總裁邊卓羣在接受採訪時透露，螞蟻數科已經啓動申請香港穩定幣牌照，目前已跟監管進行過多輪溝通。

6月12日，港股螞蟻金服概念股集體拉昇，其中雲峰金融盤中急升，單日大漲54.24%。

穩定幣是什麼？港元穩定幣的流動空間有多大？金融機構與科技公司因何入局？行業痛點又有哪些？

1:1資產託底

長期以來，虛擬資產較大的價格波動頗受市場詬病，而穩定幣由於與特定資產錨定，價格相對穩定，更容易積累價值信任。

根據中國香港特別行政區政府5月30日在憲報刊登的《穩定幣條例》（下稱《條例》），穩定幣的涵義需符合“參照以下其中一項以維持穩定價值——單一資產；一組或一籃子資產”。

香港還具體界定了“指明穩定幣”這一概念，指的是參照一種或多種官方貨幣；一種或多種香港金融管理局（下稱“金管局”）指明的計算單位；一種或多種金管局指明的經濟價值的儲存形式；或以上組合，以維持穩定價值的穩定幣。

大衆最爲熟悉的穩定幣是與美元掛鉤的泰達幣（Tether， USDT）。Tether公司表示， 所有泰達幣均與對應的法定貨幣1比1掛鉤（例如，1USDT=1美元），並且100%由Tether公司的儲備金支持。

爲保障穩定幣的真正穩定，美國、英國、歐盟、中國香港、新加坡等都對穩定幣的儲備資產設置了嚴格要求。

香港《條例》明確，儲備資產組合的市值須在任何時間，最少等同於指明穩定幣尚未贖回及仍流通的面值，且持牌人的儲備資產須屬高素質、高流動性且具最低投資風險。

美國正在推進的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》》（下稱《天才法案》）要求，要發行支付型穩定幣，必須以至少 1:1 的儲備資產比例支持發行方未償付的穩定幣，這些儲備資產包括美元現金、93天內到期的美國國債等。

根據2020年數字金融戰略，歐盟推出了《加密資產市場監管條例》（MiCA），其中關於資產參考代幣以及電子貨幣代幣（兩種均爲穩定幣）的規則於2024年6月30日起生效。

新加坡金融管理局於2023年8月15日發佈穩定幣監管規例，新監管框架適用於任何在新加坡發行，且與新加坡元或任何G10 （十國集團）貨幣掛鉤的單一貨幣穩定幣，儲備資產包括所掛鉤貨幣計價的現金、現金等價物和三個月內到期的債券。

2025年5月28日，英國金融行爲監管局（FCA）發佈了一份諮詢文件，建議發行人必須確保流通中的穩定幣都由低風險、具流動性的資產池1:1支持。

HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding告訴界面新聞記者，設置1:1掛鉤的目的，本質上是爲了保障用戶持有的穩定幣背後有真實資產作爲支撐，避免“空轉金融”或擠兌風險。

“1:1掛鉤意味着每一單位穩定幣都對應一單位等值的現實資產，投資者和用戶纔有信心持有、使用甚至大額交易這類資產，避免發生信任危機。若儲備不全額覆蓋，則穩定幣的‘面值贖回’承諾將失效，不利於金融機構或用戶在需要時快速兌換爲法幣，影響流通與結算功能。”Jeffrey Ding強調。

市場有觀點認爲，美國將穩定幣與美國國債掛鉤，意在構建“數字化佈雷頓森林體系”。

中央財經大學法學院教授、金融科技法治研究中心主任鄧建鵬向界面新聞記者表示，“對於美國而言，由於目前穩定幣90%都和美元掛鉤，其出臺監管法規有着自身利益的考量。比如穩定幣的儲備金要求是美元現金、美債等，這也意味着美元穩定幣的發行商將買入大量美債，成爲美債的大買家。”

渣打報告認爲，美國有關穩定幣的立法預計很快就會出臺，而《天才法案》很可能在夏季獲得通過，這將有助於穩定幣的總供應量從目前的2300億美元增加到2028年底的2萬億美元，穩定幣需要儲備金，預計供應量的增長將帶來1.6萬億美元的美國短期國債新需求。

尋找應用場景

渣打報告指出，目前穩定幣的總規模約爲2300億美元，規模第一、第二位的穩定幣分別是Tether公司發行的USDT和Circle公司發行的USDC，市場份額分別達到63%和25%。

爲在穩定幣市場分得一杯羹，香港加快推進相關進程。2024年3月，香港金管局推出穩定幣發行人“沙盒”，爲有意在香港發行法幣穩定幣的機構提供了試驗環境；2025年5月21日，香港立法會通過《穩定幣條例草案》，以在香港設立法幣穩定幣發行人的發牌制度；2025年5月30日，《條例》在憲報刊登生效；2025年8月1日，《條例》將實施。

對於要積極成爲國際虛擬資產中心的香港而言，入局穩定幣是意料之舉。

“香港力爭成爲國際金融中心，包括成爲WEB3的創新中心，發行港元穩定幣，或者在香港發行受監管的錨定其他法定貨幣的穩定幣，對於提升香港的國際金融中心地位具有重大意義。”鄧建鵬表示。

但由於市佔率劣勢明顯，港元穩定幣的發展前景有待觀察。“如今穩定幣市場仍然是寡頭壟斷的，美元掛鉤的穩定幣佔絕大多數，而泰達公司的穩定幣又在其中佔絕大多數。因此對於一個掛鉤非美元的穩定幣，除了監管允許以外，最重要的還是能否找到應用場景，將非美元穩定幣的實際作用以及市場份額擴大。”Jeffrey Ding表示。

“港元穩定幣錨定的是港元，港元本身市值相對較小，從場景看，穩定幣目前主要的使用場景是加密貨幣的投資交易領域，香港雖然已經有受監管的加密貨幣交易所，也有虛擬資產ETF，但整體的交易量還比較小。因此短期之內，港元穩定幣可能保持一定的體量，但這個體量不會太大。”鄧建鵬認爲。

“當然應用場景可以從虛擬貨幣交易進行突破，發展到跨境支付，因爲香港本身就是一個重要的金融中心和服務貿易支點，跨境支付方面應該有很大的需求。”鄧建鵬補充稱。

OSL首席商務官張英華(Eugene)近日在接受媒體羣訪時表示，“OSL支持企業通過穩定幣進行跨境支付，其優勢在於可以縮短支付時間，如果今天要從南美跨境匯一筆錢到香港，如果通過銀行，我想起碼要3-5個工作日，因爲這裡面涉及到很多中轉行，而穩定幣可以實現T+0。從成本看，穩定幣的跨境匯款成本也要比傳統金融機構低。”

對於在香港發行的穩定幣而言，選擇跨境場景也是必要之舉。

“我認爲穩定幣肯定是要跨境的，不能只在香港使用，否則價值可能會沒那麼大。”張英華表示。

當然，要打通鏈上鍊下的跨境交易，是一項長期工程。“這不僅涉各國、各地區監管層面的允許，還涉及到未來的金融基礎建設，我們作爲加密貨幣交易平臺，也會努力促進各方的溝通。”張英華強調。

逐鹿者衆

穩定幣江湖將至，相關機構動作也在加快。

今年2月，渣打香港、安擬集團及香港電訊已達成協議，將成立合資公司，期望在新的監管制度下向香港金管局申請牌照，發行與港元掛鉤的穩定幣。

“我們正加緊相關的籌備工作，並會適時公佈更多詳情。”渣打香港數碼資產及金融科技主管馬飛（Dominic Maffei）近日表示。

值得注意的是，穩定幣本身已生成了一個金融增量空間。6月5日, 數字貨幣巨頭Circle在美國紐約證券交易所上市，成爲“穩定幣第一股”，開盤價69美元/股，截至美股6月12日收盤，Circle股價已上漲至106.54美元/股，總市值237億美元。

“我認爲穩定幣的發展前景非常可觀，除了在美國剛剛上市的Circle，穩定幣巨頭泰達公司之外，我相信中國、歐洲、南美等地的公司也會紛紛入局，前途非常可觀。”鄧建鵬表示。

大廠更是反應迅速，如前文所述，螞蟻國際、螞蟻數科在穩定幣牌照方面已有動作。

“事實上，螞蟻數科早在去年8月就參與了香港金管局的Ensemble監管沙盒，主要推動新能源充電樁等實體資產的RWA（現實資產通證化）項目。作爲支付寶的母公司，螞蟻集團此次申請香港穩定幣牌照，旨在強化區塊鏈技術佈局，進一步服務其跨境支付與資金管理業務。”Jeffrey Ding表示。

從全球競爭看，“螞蟻國際將自身定位爲對標Stripe、PayPal以及Visa、MasterCard等國際支付巨頭，這些公司均已涉足穩定幣發行。螞蟻國際作爲首批公開宣佈計劃申請香港穩定幣發行許可的企業之一，憑藉其強大的資金管理能力和全球化金融科技背景，具備顯著的先發優勢。 ”Jeffrey Ding表示。

對標來看，在2023年8月，全球支付巨頭PayPal宣佈推出與美元掛鉤的穩定幣PayPal USD (PYUSD)，100%由美元存款、短期美國國債和類似的現金等價物支持，由美國金融科技公司Paxos Trust Company發行。

據PayPal介紹，客戶可以在PayPal和兼容的外部錢包之間轉換PYUSD；使用PYUSD發送個人對個人付款；在結賬時選擇PYUSD支付費用；將PayPal支持的任何加密貨幣與PYUSD進行兌換 。

事實上，爭搶先發優勢的同時，也有資產佈局的考量。“參與穩定幣發行後，機構可以以接近零成本的代價獲得穩定幣持有者支付的法定貨幣，機構同時可以藉此購買一些低風險的投資品，比如美國的國債等等，這會產生收益。尤其是穩定幣的發行量越高，基數越大，那麼投資收益可能非常可觀。”鄧建鵬表示。

痛點仍多

“目前針對穩定幣的法律和監管規則比較少，市面上流行的穩定幣其實都存在合規以及金融風險。”鄧建鵬強調。

包括資產穩定性的問題，上文提及穩定幣將需要100%的掛鉤儲備資產，此舉之下，穩定幣的資產安全能得到多大程度的保障？

Jeffrey Ding 認爲，1:1 現實資產掛鉤提升了資產安全性，但不能完全消除風險。高安全性的資產（如短期美債、現金、銀行存款）可以在短時間內迅速變現，極大降低流動性風險。但如果儲備是波動性資產或低流動性資產（如商業票據、代幣化證券），則風險會顯著上升，所以中國香港和美國纔會規定儲備資產一定要是高流動性資產，包括現金和短期美國國債。

Jeffrey Ding提及，中國香港和美國都規定儲備資產由獨立、受監管的託管人持有，並與發行人自有資金完全隔離，可防止因發行人破產或挪用資金導致用戶資產受損，並接受第三方會計審計或鏈上可驗證機制，可增強透明度與公衆信心，防止虛假背書或信息不對稱。

一個風險在於，若掛鉤的儲備資產出現問題，穩定幣也會出現問題。2023年3月，美國硅谷銀行因流動性危機宣佈倒閉，而Circle當時400億美元的USDC儲備中有33億美元在硅谷銀行。這導致USDC價格一度暴跌至0.87美元左右，與錨定價格嚴重背離。

應用層面更是面臨合規問題。“在跨境支付領域，穩定幣優勢明顯，無論是支付成本還是支付效率，都優於傳統金融機構，但它的挑戰就在於合規問題，發行的穩定幣和所對應的儲備現金或者其他等價物要嚴格掛鉤，如果做不到，就相當於超發貨幣或者說欺詐，這可能是未來監管要注意的一個重大挑戰。”鄧建鵬稱。

“另外一個挑戰是反洗錢，穩定幣可能會被黑客利用，或者被用於其他非法途徑，這也是一個很大的挑戰。”鄧建鵬表示。

值得指出的是，一個行業共識在於，高昂的合規成本亦是虛擬資產參與者必須克服的一個主要問題。

“最後，對其他使用非美元或者非主流法定貨幣的國家而言，或者對那些本國法定貨幣信用已經破產、本國法定貨幣通貨膨脹非常嚴重的國家而言，由於穩定幣的可獲得性非常方便，不需要銀行開戶，只要能上網就行，這會使得這類國家紛紛拋售本國貨幣，換成美元穩定幣，那麼這些國家的金融主權、貨幣主權、金融安全將會形成重大挑戰。”鄧建鵬強調。