十大券商看後市｜A股仍有上行動能，活躍資金形成正反饋機制

上證指數反覆衝擊3600點下，進入7月底，A股市場將作何表現呢？

澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認爲，當前交易性資金熱度不減，政策窗口期臨近下，中期A股偏強的邏輯支撐仍在，市場或仍偏強運行。後續隨着股市賺錢效應顯現，居民增量資金入市仍值得期待，下半年A股或有望衝擊2024年高點。

國泰海通證券表示，2025年中國股市無風險利率下降的通道已經打開，而無風險利率下行是2025年中國股市上升的關鍵動力。同時，無風險利率下降對A股估值提升將是廣譜性的，藍籌股估值中樞將得以提升，成長股估值空間也得以打開。

“當前交易性資金熱度仍在、政策窗口期臨近下，市場或仍偏強運行。底部升高，高位拉鋸，局部高活躍度仍爲基準情形。”華泰證券指出。

浙商證券進一步指出，從中長週期來看，上證指數的最終目標或已經不再侷限挑戰2024年10月8日的高點3674點，而是有希望在此基礎上穩紮穩打、持續上行。“從短週期來看，市場持續強勢上漲帶來了一定短線獲利盤，近期大盤或出現雙向波動，但近期的兩個短線缺口、20日均線和上升趨勢線，都將成爲可靠的短線支撐。”

操作方面，銀河證券提醒投資者，市場輪動較快的特點依然存在。同時，越來越多的低估行業都逐漸獲得更多資金的關注。當前時點，有安全邊際的投資會讓人更心安，左側交易依然更值得關注。

“在市場風險偏好普遍提高的情況下，可考慮將銀行中的大行切到小行，增加組合彈性；持續保持券商配置、防止上行風險，但可以將漲幅較大的品種切換爲年線附近品種；在科技成長板塊內積極挖掘年線上方低位個股，做好板塊內‘高低切’操作。”浙商證券稱。

中信證券：市場近期演繹出比較典型的水牛特徵

市場近期已經演繹出比較典型的水牛特徵。近期的增量資金來源方面，最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機構資金淨流入，隨着市場賺錢效應開始積累，散戶的流入也在加速，並且行情熱度升溫、反內卷敘事邏輯加強，一些保守型資金可能也在被動調倉。

基本面和流動性階段性背離的水牛持續性方面，歷史覆盤顯示，2010年以來，基本面和流動性背離的水牛，持續時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演化爲持續時間更久的全面牛市需要觀察後續基本面（即使是結構性的）好轉情況。

本輪反內卷行情中，簡單複製2021年博弈上游漲價的持續性可能有限，但市場還存在一些估值尚處低位且關注度不高的週期製造類品種。同時，2025世界人工智能大會有望給多個細分領域帶來催化，同時隨着科創板“1+6”政策、金融支持科創相關政策的持續推進，自今年4月以來明顯滯漲的科創板有望迎來補漲行情。

突破3600點後，策略應對思路上，可增配恆科、增配科創，同時行業層面繼續圍繞有色、通信、創新藥、軍工、遊戲等輪動。

國泰海通證券：整體估值中樞上修

展望後市，預期變動的主要矛盾，已經從經濟週期的波動，轉變爲貼現率的下行，中國A/H股市整體估值中樞上修。

經過三年出清和調整，投資人對經濟形勢的認識已然充分，其對估值收縮的邊際影響減小。人心中對未來預期的主要矛盾，已從經濟週期波動，轉變爲貼現率變動，尤其是無風險利率的下行。

股市的無風險利率並不能簡單等同於國債收益率，而是投資人投資股票的機會成本。過去三年內外部過高的機會成本阻礙了投資人的入市意願。2025年中國股市無風險利率下降的通道已經打開，A/H股整體估值將得以提高。投資人應轉變對主要矛盾的認識，戰略看多中國。

接下來，迎接“轉型牛”，無風險利率下行是2025年中國股市上升的關鍵動力。無風險利率下降對A/H股估值提升將是廣譜性的，藍籌股估值中樞將得以提升；成長股估值空間得以打開。

銀河證券：仍有上行動能

上週市場圍繞3600點展開爭奪，短期資金分歧依然較大，好的一點是成交量維持在較高水平，比起指數快速突破，帶量震盪不是壞事。不過兩融餘額提升過快，這種情況一旦上攻乏力就會有一定的調整壓力。

接下來，在盈利信號尚未確立的環境下，本輪行情受到流動性和市場預期雙重驅動，目前來看仍有上行動能。

但另一方面，滬深300的PE不足14倍，而中證2000的PE已經140倍，很可能是某一個出現了錯誤定價。基於此，樂於看到市場結構發生變化，帶量調整的同時，如果“權重+微盤股”組合超額收益逐漸被抹平，市場可能會走得更穩。

操作層面，市場輪動較快的特點依然存在，但另一方面，越來越多的低估行業都逐漸獲得更多資金的關注。比如有些資金開始買消費龍頭，醫藥也從創新藥向醫療器械和CXO等更低估值方向切換，相關題材仍值得關注。

週末關於科技領域的消息較多，WAIC大會能否吸引資金持續進入科技細分值得關注，上週五尾盤科創放量大漲同樣需要關注持續性，但很可能仍是圍繞低估的方向展開博弈。當前時點，有安全邊際的投資會讓人更心安，左側交易依然更值得關注。

申萬宏源證券：“牛市氛圍”不斷強化

目前階段，時間已經是牛市的朋友，因爲時間是基本面改善和增量資金流入的朋友。反內卷顯著提升了2026年中游製造供需格局改善的可見度。遠期有困境反轉預期的情況下，2025年下半年經濟驗證承壓可能只會帶來短期波折。居民全面增配權益的條件仍有欠缺，但賺錢效應已加速累積。A股全面增量博弈的時間可能提前。

從牛市的“三塊拼圖”視角看，增量資金持續流入A股，基本面的週期性改善，都可能隨着時間的推移到來。而長週期、大波段的樂觀預期，恰恰就是過去半年邊際變化最快的因素。中國競爭優勢的認知不斷強化，中國體系出海趨勢已成，這都是強化“中國戰略機遇期”敘事的因素，構成A股“牛市氛圍”不斷強化的基礎。

接下來，短期行情不止於“高切低”，低估值板塊股價高彈性，是疊加了“反內卷”和雅魯藏布江下游水電站催化。“反內卷”本身是供需格局改善的主線邏輯。而水電站重大工程，是中國戰略機遇期和中國領先敘事的印證。所以，順週期低估值演繹成了高彈性主題。高切低行情是市場突破後，市場尋找牛市結構主線的過渡階段。強勢市場中，可以在結構輪動中，等待主線明確。

配置方面，短期結構輪動中，科創已是相對滯漲的方向，短期可能有修復行情。主線行情休整階段，非銀金融和創新藥是中期機會明確的方向，短期值得堅守。

華泰證券：中期A股偏強的邏輯支撐仍在

當前交易性資金熱度仍在、政策窗口期臨近下，市場或仍偏強運行，底部升高，高位拉鋸，局部高活躍度仍爲基準情形。

向後看，中期A股偏強的邏輯支撐仍在。一方面，交易層面，以站上20日均線個股佔比、騰落指數等衡量的市場賺錢效應上週有所回落，反映市場波動加劇、行業輪動加速，這與行業估值分化係數近期的回落相呼應，低位板塊補漲、輪動加快是市場尋找主線的過渡階段的標誌，短期來看市場熱度上升最快的階段或已過去，進入波動率放大的新平臺期。

另一方面，“反內卷”則提供了A股偏強的中期邏輯，中游材料及製造板塊供需格局改善預期增強，ROE回升有了切實支撐，儘管2025年下半年名義增長較上半年或偏弱，但“反內卷”提供了基本面遠期樂觀信號。

中期來看，“反內卷”切實爲A股帶來ROE回升預期，政策週期轉向積極、地產週期逐步築底企穩、增量資金有支撐等估值修復邏輯仍在。

配置上，關注航空裝備、風電、遊戲、機器人、數字經濟等有補漲空間的品種以及有中期邏輯的“反內卷”品種，如部分化工品、電池。戰略上，繼續超配大金融、創新藥、軍工。

浙商證券：攻勢延伸行情升級

隨着以上證爲代表的寬基指數出現“攻勢延伸”的情況，加之人民幣或對美元持續升值，有利於形成A股的中線多頭格局。

從中長週期來看，上證指數的最終目標或已經不再侷限挑戰2024年10月8日的高點3674點，而是有希望在此基礎上穩紮穩打、持續上行。

從短週期來看，市場持續強勢上漲帶來了一定短線獲利盤，近期大盤或出現雙向波動，但近期的兩個短線缺口、20日均線和上升趨勢線，都將成爲可靠的短線支撐。

在市場風險偏好普遍提高的情況下，考慮將銀行中的大行切到小行，增加組合彈性；持續保持券商配置、防止上行風險，但可以將漲幅較大的品種切換爲年線附近品種；在科技成長板塊內積極挖掘年線上方低位個股，做好板塊內“高低切”操作。

由於美元對人民幣離岸匯率基本確認下行趨勢，人民幣下一階段或對美元持續升值，參考歷史經驗（2017年、2020年），這有利於形成A股的中線多頭格局。

興業證券：“科技成長+週期”已成資金顯著共識

當前，板塊輪動與行情擴散的背後，反映的是市場風險偏好提升後，各類資金正在主線內部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細分領域。在宏觀政策呵護、市場賺錢效應吸引下，近期已看到明確的增量資金入市，且各類資金對主線已經達成了較爲一致的共識。

而與近期市場表現較爲一致，“科技成長+週期”已經成爲各類資金的顯著共識。不過，雖然近期經歷了一輪主線的聚焦，但當前多數板塊擁擠度仍處於合理位置，內部尚有細分方向可以挖掘。

因此，隨着“科技成長＋週期”兩條主線已在持續凝聚市場共識、跑出賺錢效應，同時部分細分方向擁擠度還不高的背景下，各類資金或仍將在內部積極挖掘細分機會。通過股價位置、配置邏輯，把握兩條主線的輪動和擴散，仍將是後續的主要應對思路。

招商證券：活躍資金逐漸形成正反饋機制

今年以來A股的三輪行情中，增量資金結構不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震盪，私募基金、外資逆勢積極佈局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。

最近兩週海外跟蹤中國資產的ETF淨流入規模擴大，表明外資可能有流入。往後去看，弱美元環境疊加國內政策積極發力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資迴流信心；另外隨着市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉爲小幅淨申購。

近期國內外AI算力動態及趨勢方面，整體來看，隨着政策加碼與產品落地提速，AI產業下半年有望進入“算力驅動”階段，國內芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態和產業級應用平臺的系統協同發展等。

華安證券：繼續看好

展望後市，8月內外平穩緩和，若關稅談判結果超預期，將進一步夯實市場中期向好的基礎，無需擔心市場持續下行或調整風險。但中報業績檢驗期臨近，市場情緒能否如7月一般熱烈還有待觀察。

展望8月，繼續看好市場，各類機會層出不窮。配置思路上，市場整體風險偏好高。臨近中報季，既需重視景氣支撐或業績兌現超預期的基本面機會，同時政治局會議召開在即，也要重視事件主題催化的估值性機會。

具體而言，牛市預期氛圍下，成長科技彈性最佳，是首要進攻方向。其次具備景氣硬支撐或中報業績超預期的方向，也具備確定性機會。再者重視政治局會議可能帶來潛在催化下的主題機會，階段性行情彈性高。反內卷主題機會近月反應強烈、熱度較高、預期達滿，可能需要等待景氣的驗證。

行業方面，建議投資者把握三條投資主線：一是強者恆強的高彈性成長科技，主要包括AI、算力、機器人、軍工等；二是景氣硬支撐或業績超預期的領域，主要包括稀土永磁、貴金屬、工程機械、摩托車、農化製品等；三是政治局會議結構性政策有望超預期的服務消費和房地產。

華西證券：下半年A股或有望衝擊2024年高點

展望後市，“反內卷”政策爲A股上漲行情添一把火，尋找確定性主線。基本面來看，“反內卷”自上而下加速落地，修正了部分投資者對經濟長期低通脹的預期，A股企業盈利得到提振。

資金層面，二季度以來A股上漲行情與“公募、私募倉位擡升、融資資金淨買入”形成了正反饋效應，後續隨着股市賺錢效應顯現，居民增量資金入市亦值得期待，下半年A股或有望衝擊2024年高點。

配置上，建議投資者尋找確定性主線：一是“十五五”規劃相關新技術、新成長方向，如AI算力、機器人、軍工、海洋經濟、固態電池等；二是受益於反內卷和漲價相關資源品方向。