財聯社債市早參3月27日｜超長債ETF止跌後“華麗”修復；業內預計人身險預定利率四季度有可能下調

債市要聞

【財政部有關負責人就2025年中央預算公開答記者問 】

據財政部，3月26日，2025年中央部門預算集中向社會公開。就此，財政部有關負責人回答了記者的提問。財政部有關負責人表示，2025年，各中央部門原則上應將一般公共預算一級項目、政府性基金預算項目、國有資本經營預算項目績效目標表按照不低於項目數量60%的比例向社會公開。下一步，財政部將持續推進績效目標向社會公開，促進績效目標質量進一步提升。財政部表示，近年來，財政部不斷加大對地方的指導力度，督促地方落實預算公開主體責任，認真組織做好預算工作，確保實現應公開盡公開。在省以下預算公開方面。財政部於2014年印發《財政部關於深入推進地方預決算公開工作的通知》，指導地方推動省以下預決算公開。目前，地方各級政府均已經形成較爲完善的預算公開機制，每年組織向社會主動公開政府預算和各部門預算。

【信用債認購情緒回升，近期全場倍數最高超7倍，即將迎來利差壓縮行情】

隨着二級市場信用債收益率見頂回落，一級市場情緒也明顯回升，信用債認購倍數逐漸走高。Wind數據顯示，3月至今新發非金信用債的最高全場倍數爲7.43倍，而全場倍數較高的信用債基本都在3月中下旬發行。2月春節假期歸來後，信用債一級市場的認購情緒一度較爲寡淡，有較多信用債的認購倍數不足1倍。信用債收益率明顯見頂回落，且短期限回落幅度更大。根據Wind數據，1年、3年、5年期AA+級城投債的到期收益率自3月初高點分別下降了16BP、17BP、10BP；1年、3年、5年期AA+級產業債的到期收益率自高點分別下降了17BP、15BP、14BP。華西證券宏觀固收團隊認爲，3月最後一週是信用債的黃金配置期。4月理財規模一般會大幅增加，季中的5月理財規模變化不大，但信用債淨融資是全年低點，也會帶動信用利差收窄。因此，4-5月信用債往往會迎來比較確定性的利差壓縮行情。

【獨家|人身險產品預定利率今年會下調嗎？揭秘預定利率研究值調整邏輯】

2025年1月監管正式實施人身險產品預定利率動態調節機制，並公佈了首期預定利率研究值爲2.34%。按照調節機制要求，當預定利率最高值連續兩個季度高於研究值25個基點以上，有可能觸發人身險預定利率調整和產品調整。4月即將公佈的預定利率研究值將如何變化？財聯社記者獨家獲悉，預定利率研究值的方式存在具體參考公式，參照5年期LPR、5年期定期存款利率和10年期國債收益率等綜合確定。按照當前的市場利率情況，業內人士預計預定利率四季度有可能下調。也有業內人士對財聯社記者表示，三四季度保險產品出現規模下架存在一定可能。

【中國銀行：2024年全年淨利潤爲2378.4億元，同比增長2.58%】

3月26日，中國銀行公告，2024年全年營收6327.71億元，2024年全年淨利潤爲2378.4億元，同比增長2.58%。董事會建議派發2024年度末期普通股股利每10股人民幣1.216元。中國銀行行長張輝在迴應“如何應對淨息差壓力”提問時表示，2024年，該行積極應對低利率環境，堅持量價協同發展，淨息差1.40%，和同業水平相當。中國銀行副行長武劍在回答有關不良率問題時表示，2024年，房地產依然是該行新增不良的第一大行業，但同比呈現下降趨勢。展望2025年，最大的壓力可能還在房地產領域。但是，預計今年中國銀行房地產開發貸壓力有望延續24年邊際改善趨勢，不過個人按揭、經營貸的不良預計會繼續承壓。

【超長債ETF止跌後“華麗”修復，槓桿資金持續佈局，機構解讀2.0%市場阻力位】

近日，30年期國債ETF淨值迎來階段性修復，其交投之活躍也再度引發市場強烈關注。不少基民感慨“越來越難做”，“離場”還是“加倉”，這是個問題。數據顯示，鵬揚和博時旗下30年期國債ETF近5個交易日二級市場價格分別上漲2.06%、2.04%，25日成交額分別爲99.73億元、38.92億元，換手率更是分別高達55.50%、62.70%，表現堪稱“華麗”。在業內人士看來，近來，債市震盪整理+短時波動加大，操作果斷、及時止盈止損是提高策略勝率的核心。另有基金經理表示，短期30年國債利率2.0%會是市場的一個阻力位，但當前利率較前低上行約20BP，季度維度30年國債仍有配置價值，二季度需把握“結構性降息”機會。

【綠景中國地產：預計無法履行境外付款義務，已委任顧問尋求境外債務解決方案】

綠景中國地產(00095.HK)發佈公告，預計2024年度虧損約54億元，2023年度虧損約21億元。年內虧損增加主要是由於在當前不利的房地產市場環境下投資物業公允價值虧損增加；發展中物業及持作待售物業的減值虧損計提撥備所致。綠景中國地產同時發佈公告宣佈，截至公告日，公司尚未支付總額約爲4.585億美元的到期本金款項，公司正在積極與相關債權人協商，延長原定到期日。綠景中國地產同時表示，預計無法在到期時或相關寬限期內履行所有境外付款義務。這些未付款行爲可能會導致債權人要求加速償還所欠相關債務或尋求採取進一步強制執行行動。

【地方化債樣本，債務利率從12%降至6%，AMC收購提供新方案，一地非標債務化解取得突破】

一攬子化債方案至今，城投非標債務化解一直是個難點。近日，陝西省渭南市韓城市政府公佈了2024年非標債務化解取得的進展，其通過AMC收購等創新債務化解新模式，完成非標債務收購15筆，並將非標債務利率從12%降至6%左右。聯合資信指出，2023年以來，城投企業非標債務存量規模壓縮，新增規模下降，債務結構有所優化，但由於地方政府財力承壓，城投企業非標風險暴露加重與輿情事件有所增加。標普信評點評稱，韓城市通過結構化債務重組實現區域信用修復的實踐，爲債務高風險地區提供了可參照的操作路徑。韓城市政府與區域AMC陝金資緊密合作，創新性地提出了“收購+處置+基金+重組”方案。

【貴州監管局：針對貴州省債務問題突出的實際，統籌開展地方政府性債務監管和金融監管】

據貴州監管局官網，貴州監管局主動識別風險、預警風險、處置風險。一是密切關注金融機構風險。定期開展金融機構運行情況分析，通過金融機構不良貸款、撥備計提、客戶關聯度等情況，研判可能存在的信用風險；通過存貸比、流動性缺口、同業負債等情況，研判可能存在的流動性風險。二是動態跟蹤區域性金融風險。針對貴州省債務問題突出的實際，統籌開展地方政府性債務監管和金融監管，通過金融機構政信類客戶變動、平臺公司有息債務化解、專項債支持地方中小銀行風險化解、中小金融機構改革、融資平臺退出等情況，監測分析涉及地方政府性債務的金融風險，防範單一金融機構風險轉變爲區域性金融風險，金融風險轉變爲財政風險。

【2025年以來城投淨融資額同比增長7.6%】

截至2025年3月24日，全國城投債發行規模13331.0億元，淨融資規模1918.0億元，同比增長7.6%，其中，2月淨融資額爲1344.3億元，高於2023年7月以來的絕大多數月份，3月淨融資規模繼續爲正。從募集資金用途來看，仍包括“借新還舊”“償還有息債務”和“項目建設及補充流動資金”，同比變動不大。

【英國2月通脹意外降溫！經濟學家卻並不樂觀】

英國國家統計局週三(3月26日)公佈的數據顯示，英國2月CPI年率降至2.8%，較1月份的3%稍有回落，但低於預期的3%；2月CPI環比上漲0.4%，也低於預期值0.5%。不過，2月份的年通脹率仍然是自去年3月份以來第二高的水平，這表明價格壓力仍在對英國經濟造成負擔。作爲英國央行決策者關注的焦點之一，服務業通脹上漲了5.0%，與上月持平，而核心通脹率則回落至3.5%。諮詢公司MHA的經濟顧問Joe Nellis指出，這一降幅不太可能逆轉英國央行近幾個月來在降息策略上轉向謹慎的趨勢。“儘管特朗普的關稅戰帶來了很多不確定性，但目前粘性通脹主要是由英國國內經濟行動推動的。”

【美國銀行上調今明兩年金價預測 特朗普貿易政策成關鍵支撐】

美國銀行在報告中表示，預計2025年黃金價格將達到3063美元/盎司，2026年將達到3350美元/盎司，此前的預測是2025年2750美元/盎司和2026年2625美元/盎司。目前，現貨黃金價格約爲3024美元/盎司，今年以來已上漲超過14%。黃金過去兩年表現強勢，2023年和2024年分別上漲了約13.5%和27.4%。黃金今年之所以能延續大漲勢頭，主要是受到了美國總統特朗普激進貿易政策的推動。報告指出，各國央行目前持有的黃金佔其外匯儲備的10%左右，這一比例可能會進一步提高到30%以上，有望成爲另一個重要的支撐因素。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，3月26日以固定利率、數量招標方式開展了4554億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，投標量4554億元，中標量4554億元。Wind數據顯示，當日2959億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放1595億元。

信用債事件

■21旭輝01：持有人會議審議通過豁免會議程序及延長寬限期議案；

■中證鵬元：下調普利製藥主體及“普利轉債”信用等級至BB，展望維持負面；

■深交所：終止審覈徐州金龍湖產發基金公司12億元私募債項目；

■青島銀行：2024年歸母淨利潤同比增長20.16%，擬10派1.6元；

■北交所：終止審覈江蘇金灌集團8.7億元企業債項目；

■安順西秀工投：公司因連帶責任被列爲被執行人，執行金額約1.93億元；

■興業控股多隻債券中債隱含評級均從A+上調至AA-；

■鵬博士：因停牌債券涉及的相關事項尚未消除，“18鵬博債”將繼續停牌；

■中國鋁業多隻債券中債隱含評級均從AA+上調至AAA-。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行0.3BP報1.7843%】

週三，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行0.3BP報1.7843%，7天期上行7.57BP報1.9819%，14天期上行4.16BP報2.1256%，1月期上行0.85BP報1.9472%。

銀行間回購定盤利率多數持平。FR001漲3.0個基點報1.85%；FR007持平報2.3%；FR014持平報2.13%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲1.0個基點報1.79%；FDR007漲29.14個基點報2.1%；FDR014漲5.0個基點報2.1%。

【利率債|季末資金市場緊平衡，利率債中長端交易活躍，多數飄紅】

週三，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.63%，10年期主力合約漲0.27%，5年期主力合約漲0.18%，2年期主力合約漲0.09%。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行2.1bp報1.785%，30年期國債活躍券2400006收益率下行2.35bp報1.999%，10年期國開活躍券250205收益率下行2.75bp報1.825%。

業內人士對財聯社表示，早盤央行淨投放近1600億呵護跨季流動性，銀行間和非銀跨季資金價格維持緊平衡狀態，上午債市交易平淡。下午受到有大行收7年和30年現券和降準的傳聞影響，多頭情緒活躍，30年國債期貨在14：45左右快速拉昇0.5%左右，國債5年以上收益率下行2-3bp不等。

【信用債|信用債延續漲勢，中短期票據及城投債保持強勢，全天成交超1300億元】

週三，信用債延續漲勢，全天成交超1300億元，中短期票據及城投債保持強勢，信用利差多數所走闊。其中1237只信用債上漲，118只信用債持平，689只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.94個基點報1.9298%；3年期收益率上行0.03個基點報2.0156%；5年期收益率下行0.35個基點報2.1102%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行0.93個基點報2.0002%；3年期收益率下行0.97個基點報2.1056%；5年期收益率下行1.35個基點報2.2402%。

漲幅超2%的信用債共8只，其中“03三峽債”、“23壽光港投01”、“21瑞麗債”漲幅位居前三，分別漲8.64%、6.86%、4.31%，分別成交35.85萬元、2137.2萬元、92.95萬元。

跌幅超2%的信用債共7只，其中“24首旅MTN013B”、“25福投02”、“24京基投MTN001A”跌幅位居前三，分別跌2.63%、2.33%、2.22%，分別成交1962.09萬元、1953.36萬元、11324.56萬元。

共1只收益率高於15%的信用債有成交，“22萬科MTN005”、“22萬科02”、“22萬科06”收益率位列前三，分別爲17.67%、14.56%、9.26%，三隻債分別成交6556.95萬元、82.6萬元、267.74萬元。

共12只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別爲14.56%、9.26%、9.11%，三隻債分別成交82.6萬元、267.74萬元、64.96萬元。

【美債市場|美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.29個基點報4.0145%】

週三，美債收益率多數上漲，2年期美債收益率跌0.29個基點報4.0145%，3年期美債收益率漲1.99個基點報4.0071%，5年期美債收益率漲2.84個基點報4.0949%，10年期美債收益率漲3.86個基點報4.3519%，30年期美債收益率漲3.93個基點報4.7001%。

【歐債市場|歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率跌3.1個基點報4.725%】

週三，歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率跌3.1個基點報4.725%，法國10年期國債收益率漲0.6個基點報3.486%，德國10年期國債收益率跌0.2個基點報2.793%，意大利10年期國債收益率漲0.4個基點報3.896%，西班牙10年期國債收益率跌0.1個基點報3.417%。

（財聯社FICC）