財聯社債市早參3月11日|國債持續調整，10年破1.8%；債基跌幅較大，負反饋“陰影”隱現

債市要聞

【多位代表委員和業內專家認爲，央行有望研究設立與消費、外貿相關的結構性貨幣政策工具】

據中國證券報報道，多位代表委員和業內專家認爲，人民銀行有望研究設立與消費、外貿等領域相關的結構性貨幣政策工具。圍繞促進資本市場穩定運行，將持續提升證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項工具使用的便利性，適時推動工具擴面增量。在提振消費、穩定外貿方面，結構性貨幣政策工具也有望發揮定向支持的作用。關於提振消費，全國政協委員、中國人民銀行參事魏革軍建議，探索設立與消費有關的結構性貨幣政策工具，支持金融機構發放消費信貸，促進擴大消費，引導投資和消費實現動態平衡，形成“政府培育消費，消費激活市場，市場引領企業，企業擴大投資”的良性循環，不斷提高我國經濟體系的韌性。

【財政部有關負責人就政府性融資擔保發展管理辦法答記者問】

財政部有關負責人：《政府性融資擔保發展管理辦法》總結了近年來國內外風險分擔的先進經驗，明確地方可通過資本金補充、風險補償、擔保費補貼等多元化、精準化支持，助力政府性融資擔保增強資本實力、擴大業務規模和提高風險抵禦能力，實現可持續健康經營。《辦法》明確財政部門負責開展政府性融資擔保機構績效評價工作，降低或取消盈利要求，重點考覈支小支農業務規模、服務質量、風險管控等情況。《辦法》推廣有效做法，並在銀行風險資產計量、資本佔用、保證金等方面加大對銀擔合作分險的引導支持，鼓勵積極開展銀擔合作業務，規範銀擔合作行爲，強調落實銀擔分險，共同做好風險管理，合力爲經營主體提供優質金融服務。中國人民銀行、國家發展改革委等支持融資擔保機構接入金融信用信息基礎數據庫、全國信用信息共享平臺；地方政府建立合作機制共享涉企涉農信用信息。

【國債持續調整：10年破1.8%、30年破2%】

據法詢金融固收組，昨日短端在資金面緩和的情況下甚至在所下行，但是長端仍然持續上行，市場呈現熊陡行情。從國債來看，10年期國債破1.8%、30年國債破2%，這都是非常重要的整數位關口。考慮到此前10年國債最低到過1.6%，30年國債最低到1.8%，本輪調整幅度已經超過20BP。20BP的大級別調整，是很多投資者沒有想到的。上一次10年國債向下突破1.8%時，正是貨幣政策從“穩健”調整爲“適度寬鬆”之時。1.6%抄底有多開心，現在就有多難受。利率債的調整，帶來信用債的調整，3年、5年銀行二永債的調整幅度均達到5BP的級別，說明市場的負債端開始不穩定。另一方面，我們也要看到，本輪調整的節奏並不快，沒有出現收益率快速的上行的情況，這說明銀行理財的並沒有發生大規模贖回，市場整體仍然可控。

【1500億！年內第3期國庫現金定存招標 中標量增價升 透露什麼信號？】

昨日，財政部、人民銀行以利率招標方式進行了2025年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（三期）招投標。財聯社記者注意到，今年以來中標總量上升，本期中標利率較上期也有所擡升。中標總量1500億元，中標利率2.08%。上月中央國庫現金管理商業銀行定期存款中標總量900億元，中標利率2%。有市場人士解讀，國庫現金定存招標一定程度上，是向銀行間市場投放流動性的方式。“中標規模、中標利率，側面反映了監管對當前資金面的引導。”有銀行業人士對財聯社表示。多位市場人士指出資金面主要壓力在於央行態度，目前看，監管態度仍未緩和，預計資金面將維持緊平衡狀態。有專家對財聯社記者表示，在流動性市場方面，預計後續央行仍將基於買斷式逆回購釋放中長期流動性，結合財政端發力情況，國債買入操作也可能伴隨後續政府債供給擡升而擇時落地。宏觀政策方面，降準降息操作節奏或前置。

【一線|今年首批300億儲蓄國債發售未現瘋搶，銀行人士：權益市場相對穩定，選擇開始多了】

根據財政部安排，2025年第一期和第二期儲蓄國債（憑證式）從3月10日至19日發行，其中：第一期國債發行額爲150億元，期限3年，票面年利率爲1.93%；第二期國債發行額爲150億元，期限5年，票面年利率爲2.0%。財聯社記者在廣州地區國有大行、股份行和城商行三類銀行網點看到，現場未有出現去年那種網點“瘋搶”、國債一票難求的情況。多位銀行網點理財經理或客戶經理表示，今日儲戶反饋的熱烈情況一般，不同網點進度有差異，但是最後都基本銷售完畢。一家國有大行理財經理對財聯社表示，今年權益市場開始穩定下來，理財和部分基金的收益情況還可以，掛鉤外幣、黃金的產品收益也不錯，而且機動性比國債強，總體上儲戶的選擇多了，可能對國債的追求就理性很多。

【寶龍地產：債權人對子公司寶龍維京提出清盤申請，後者持有寶龍商業63%股權】

3月9日，寶龍地產（01238.HK）發佈公告，3月7日，本公司獲悉，本公司的全資附屬公司寶龍地產（維京）控股有限公司（以下簡稱“寶龍維京”）被提出清盤申請。寶龍地產通過寶龍維京持有寶龍商業（09909.HK）63%的股份。事涉寶龍地產控股有限公司所發行及由（其中包括）寶龍維京所擔保的優先票據“寶龍地產 6.25% N20240810”，本期債券的本金總額爲5億美元。清盤申請人持有未償還本金中的1.98755億美元，清盤申請的聆訊定於4月28日舉行。寶龍地產稱，清盤申請的提出不代表已按申請成功對寶龍維京進行清盤，截至公告日，維京法庭並未頒佈清盤令以將寶龍維京清盤。公司董事會認爲，清盤申請將不會對本集團的財務表現及營運造成重大影響。多位業內人士稱，寶龍地產或會推出削債力度更大的重組方案。

【資金面緩解，大行融出規模升至2.2萬億以上，機構債券買賣行爲分化】

自兩會開幕後，寬財政和貨幣政策的細節出爐下，機構對於債市後續走勢的預期有所趨同，但鑑於自身資負結構和需求不同，機構行爲較2月有所不同。據德邦固收首席呂品統計，上週主要融出機構（大行/政策行與股份行）淨融入規模環比前一週增加5220億元，其中質押式回購交易量上升至日均成交量5.72萬億元，環比前一週日均值上升14%，隔夜回購成交日均佔比升至84.4%，較前一週的日均值上行3.93個百分點。浙商固收首席分析師覃漢表示，從資金融出結構觀察，銀行體系的融出過去一週繼續擡升，已上升至2.2萬億以上，反映出銀行體系超儲消耗壓力有所緩解，而非銀融入小幅增加，在資金利率大幅下降後，非銀槓桿水平預計小幅擡升。據機構人士介紹，目前債市交易者主要分爲以基金和券商爲代表的交易型投資者、保險和農商等配置型力量以及國股行這三股力量。

【兩會熱議REITs市場建設：1600億市場加速擴容擴圍】

3月5日，發改委提請十四屆全國人大三次會議審查《關於2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》，其中提到：常態化向民間資本推介項目，規範實施PPP新機制，推動基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）擴圍擴容。目前，共有63只REITs產品成立並在滬深交易所上市，合計募資1684億元。而對於引入增量資金，證監會已表示正積極推動REITs互聯互通相關工作，但REITs產品數量和市場規模較小，現階段推出基於REITs的ETF條件尚不完全具備。全國政協委員、上海證券交易所總經理蔡建春於兩會期間公開表示，目前REITs市場整體規模較小，與百萬億級基礎設施和商業不動產體量規模不匹配，與各行業的發展速度不匹配，對傳統行業轉型升級、新型行業突破發展的支撐作用尚未充分釋放。

【負反饋“陰影”隱現，債基淨值日跌幅也可達1%，贖回壓力初顯】

債市持續調整，負反饋的“陰影”隱現。目前，債基在本輪調整中淨值回撤的幅度或可堪比2022年11月的債市負反饋，贖回壓力初顯。3月7日，債市大幅調整，10年國債、30年國債活躍券收益率最多上行了5BP，爲年內最大日上行幅度，進一步加劇債基淨值回撤。當日，兩隻30年國債ETF的淨值下跌超過1%，匯安嘉鑫純債A/C的淨值下跌也超過了1%，東吳添瑞三個月定開A/C、東興興瑞一年定開A/C、國泰惠豐純債A/C等中長期純債基金的淨值單日跌幅也接近1%，對於債基而言都是幅度較大的單日淨值回撤。業內人士認爲，當前債券基金確實已感受到了贖回的壓力，不過，銀行理財應對良好，整體贖回壓力可控，但若調整繼續，不排除贖回壓力由債基向理財傳導的可能。

【產業債發行規模創五年同期新高！產業升級方向新增融資有望繼續放量】

政策引導疊加企業融資需求旺盛，界面新聞記者關注到，開年以來，產業債一級市場發行量較往年明顯活躍。公開信息顯示，截至3月6日，2025年以來，全市場共計發行1791只產業債，累計發行規模1.70萬億元，發行規模創近五年之最；發行數量和發行規模同比分別增長9.92%和20.28%。其中，交易所發行上市的產業債數量更是同比增長40.36%至413只，發行規模較去年同期提升28.52%至3691.08億元。

【德國國防支出計劃令國債遭拋售 卻給債市火熱主題再添動力】

隨着德國國債出現20多年來最嚴重的暴跌，長期債券遭到拋售，債券市場最受歡迎的交易之一在歐洲獲得了新的動力。這種被稱爲曲線陡化交易的操作是押注在長期債券將跑輸短債。上週的市場走勢就是這樣，在德國表示計劃投資數以千億歐元建設國防和基礎設施之後，2年期和10年期德國國債收益率之差創兩年來最大漲幅。

【薪資數據引爆日本央行加息預期 日債收益率暴漲日元走高】

週一（3月10日）歐洲時段，日本10年期國債收益率一度升至1.564%，創2008年以來新高，凸顯了市場對日本央行將繼續加息的預期。日內早些時候，日本公佈的1月包括基本工資在內的額定工資同比增長3.1%，是1992年10月以來（32年來）的最大同比漲幅；相當於名義工資的現金工資總額增加2.8%，連續37個月保持增長。媒體分析稱，這份報告支持日本央行繼續逐步加息的計劃。受這一消息影響，日本5年期國債收益率也升至2008年以來的最高水平，日元（對美元的）匯率漲至去年9月來新高，最高報1美元兌146.72日元。摩根大通最新預測日本央行將在6月和12月加息，並將10年期日債收益率年底預期從1月末的1.55%上調至1.7%。一些日本投資者的預測更加激進，他們認爲這一數字將攀升至高達2%。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，3月10日以固定利率、數量招標方式開展了965億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.5%。Wind數據顯示，當日970億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠5億元。

信用債事件

■杉杉集團重整進展：債權人應於4月7日前向管理人申報債權；

■旭輝集團：“21旭輝01”持有人會議將審議關於同意延長寬限期等議案；

■25宿遷城投MTN003：募集資金用途變更用於償還有息債務；

■蘇州科技城發展：將全額贖回“23蘇科技城MTN002(綠色)”；

■長城證券：獲中國證監會同意註冊不超過120億元公司債券；

■香港法院駁回針對海倫堡相關實體的清盤呈請；

■中電金投控股：公司融資安排變更，取消發行“25中電金投MTN001”；

■青島水務集團主體信用等級被標普由AA上調至AA+，展望爲穩定；

■上交所：成都金堂發投8億元私募債項目獲通過；

■穆迪授予揚州經開擬發行美元債券“Ba1”高級無抵押評級。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行1.18BP報1.8059%】

週一，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行1.18BP報1.8059%，7天期上行0.83BP報1.8149%，14天期上行2.55BP報1.895%，1月期上行8.29BP報2.0332%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲2.0個基點報1.82%；FDR007漲2.0個基點報1.85%；FDR014漲2.0個基點報1.9%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲2.0個基點報1.82%；FR007漲1.0個基點報1.83%；FR014漲2.0個基點報1.92%。

【利率債|2月PPI同比下降2.2%，10年期國債收益率短暫達到1.8%】

週一，國債期貨30年期主力合約跌0.25%，10年期主力合約跌0.03%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約跌0.01%。

銀行間主要利率債收益率多數上行，截止北京時間16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行0.95bp報1.797%，30年期國債活躍券2400006收益率上行1.9bp報1.994%，10年期國開活躍券250205收益率上行1.5bp報1.8125%。

業內人士對財聯社表示，債市早盤情緒較弱，基金主力賣出，10年國債收益率短暫觸及1.8%。權益市場開盤後受股債蹺蹺板效應影響，收益率修復回開盤價附近，但債市情緒仍然偏空，兩點後國債期貨空頭髮力，現券也同步走弱。下午一級山東地方債10年發在1.93%，國債長端尾盤延續上行。

【信用債|信用債大多數下跌，地產債成交清淡，全天成交不足900億元】

週一，信用債大多數下跌，地產債成交清淡，全天成交不足900億元。中短期票據收益率走勢分化，短券稍穩，期限利差有所走闊。其中237只信用債上漲，73只信用債持平，885只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.06個基點報2.0808%；3年期收益率上行2.5個基點報2.135%；5年期收益率上行3個基點報2.22%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行0.06個基點報2.1608%；3年期收益率上行2.5個基點報2.25%；5年期收益率上行3.5個基點報2.37%。

漲幅超2%的信用債共4只，其中“24水投K3”、“24金控Y1”、“24國恆02”漲幅位居前三，分別漲2.41%、2.35%、2.13%，分別成交1004.03萬元、605.41萬元、198.11萬元。

跌幅超2%的信用債共10只，其中“24鐵道MTN003B”、“24華潤MTN003”、“25鯤鵬投資MTN001B”跌幅位居前三，分別跌4.47%、3.38%、3.35%，分別成交2186.7萬元、8459.78萬元、4829.54萬元。

共4只收益率高於15%的信用債有成交，其中“22萬科MTN004”、“22萬科GN001”、“22萬科MTN005”收益率位列前三，分別爲18.34%、18.16%、17.69%，三隻債分別成交1793萬元、1895萬元、1793萬元。

共6只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別爲12.96%、8.87%、8.78%，三隻債分別成交438.18萬元、295.11萬元、73.8萬元。

【美債市場|美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌9.98個基點報3.8833%】

週一，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌9.98個基點報3.8833%，3年期美債收益率跌11.35個基點報3.888%，5年期美債收益率跌11.02個基點報3.9666%，10年期美債收益率跌8.42個基點報4.2112%，30年期美債收益率跌5.36個基點報4.5394%。

【歐債市場|歐債收益率收盤漲跌不一，英國10年期國債收益率漲0.2個基點報4.642%】

週一，歐債收益率收盤漲跌不一，英國10年期國債收益率漲0.2個基點報4.642%，法國10年期國債收益率跌1個基點報3.541%，德國10年期國債收益率跌0.2個基點報2.831%，意大利10年期國債收益率漲0.7個基點報3.962%，西班牙10年期國債收益率跌1個基點報3.483%。