財聯社債市早參2月25日 | 收益率昨日大幅上行，債市波動加劇引發負反饋擔憂；廣東率先發行307億專項債用於回收閒置存量土地

債市要聞

【吳清：充分發揮債券市場對新型工業化的支持作用】

2月24日，中國證監會主席吳清在《新型工業化》發佈《充分發揮資本市場功能更好服務新型工業化》文章表示，充分發揮債券市場對新型工業化的支持作用。一是持續發展公司債券市場，穩步推進品種創新；二是穩步發展資產支持證券；三是持續推進基礎設施不動產信託投資基金(簡稱REITs)常態化發行。

【國開債標準債券遠期實物交割合約於2月24日正式上線】

爲滿足市場機構多元化需求，進一步推動標準債券遠期市場發展，促進遠期市場價格發現，3年期和7年期國開債標準債券遠期實物交割合約於2月24日正式上線，中國外匯交易中心與上海清算所提供交易清算服務。上線首日，國開債實物交割合約交易清算146筆，名義本金106.1億元（單邊），31家機構參與首日交易，市場運行平穩，機構反響良好、交易報價活躍。

【東吳期貨：債券牛市可能已經結束】

東吳期貨在最新發布的研報中表示，隨着一攬子政策落地見效，四季度GDP超預期回升，經濟復甦態勢明顯。四季度GDP同比增長5.4%，高於市場預期，全年GDP同比增長5%。未來在積極政策的刺激下，經濟基本面將繼續修復，利率也將隨之上行。2024年資產荒邏輯支撐債券走強，但2025年債券需求難以進一步擴張，同時財政擴張帶動債券供給明顯增加，因此供需矛盾將邊際緩解，資產荒現象預計會有所緩和。從當前債券收益率水平來看，已經對2025年降息提前搶跑，未來即便降息落地，收益率下行空間也已經不大。綜合來看，2025年我國經濟將繼續修復，債券供需矛盾也將緩解，同時參考其他經濟體經驗，我國沒有實施零利率政策的必要性。因此未來利率下行空間不大，2025年債牛基礎有所鬆動，國債期貨不宜盲目做多。

【數萬億元電子債權憑證規範進行時】

據上證報，經過10年高速發展後，規模已高達數萬億元的電子債權憑證迎來規範發展時刻。日前，中國人民銀行等六部門就規範供應鏈金融業務發佈徵求意見稿，其中針對電子債權憑證業務專門開設章節進行規範，這意味着此前處於無統計無監管，並迅速生長的電子債權憑證將被規範化和納入監管體系。此次擬發佈的業務規範對於電子債權憑證進行了糾偏和規範，明確了必須具有真實貿易背景，不能擠佔上游企業利益空間等原則。據悉，中國互聯網金融協會上週在滬組織座談，擬進一步規範電子債權憑證的發展。

【存款準備金制度迎改革猜想，5%隱形下限或鬆動】

我國貨幣政策框架正處於逐步淡化數量目標、更加註重發揮利率調控作用的變革期，過去貨幣政策操作中頻繁亮相的調整存款準備金率或將逐漸“低調”。特別是近日中國人民銀行在最新的貨幣政策執行報告中以專欄形式提到“進一步完善存款準備金制度”，引發市場對存款準備金制度即將再度迎來改革的猜想。目前，我國法定存款準備金率包括大、中、小型銀行三檔，分別爲8%、6%和5%，平均存款準備金率爲6.6%。其中，小型銀行的存款準備金率在2021年已降至5%，此後歷次降準小型銀行存款準備金率均未調整，因此也被外界解讀爲“5%是我國法定存款準備金率的隱形下限”。然而，正如中國人民銀行所說，“通過存款準備金調節長期流動性的實踐可以看出，存款準備金率水平並沒有絕對的高低和優劣”，5%也並非不可突破。

【十年國債一度上行4bp！關注債市贖回風險，可能會放大市場波動】

昨日午後債市調整幅度加大，現券市場全線翻綠，10年國債活躍券利率一度上行4bp。不過，資金面和股市對債市並未構成明顯壓制。華創固收指出，需要“關注債市贖回風險，可能會放大市場波動”。該機構表示，當10y國債累計調整接近10bp，以及基金淨值回撤高峰超過10bp時，會觸發銀行理財預防性贖回基金，債市進入“贖回潮”的負反饋階段。而2月21日收盤，10y國債自2月6日以來累計調整12bp（超過10bp），中長債基金單日淨值回撤幅度爲11bp（超過10bp），已觸發理財贖回基金的臨界條件，後續應高頻跟蹤贖回演繹情況。招商固收也表示，排名後20%分位數債基淨值跌幅對債市贖回負反饋具有較好的指示意義。2月14日、2月17日、2月20日、2月21日債基後20%分位數跌幅分別爲0.11%、0.12%、0.13%、0.14%，連續超過0.1%，處於“關注級”。

【科創票據發行提速，頻現“全國首單”，什麼信號？】

近期科創票據迎來密集動作，涉及各領域的各種“首單”消息頻發。近日，無錫產業集團發佈消息稱，成功發行兩筆科創票據，其中，“25錫產業MTN001”爲全國首單科技成果轉化的混合型科創票據，規模3億元，期限5年，票面利率2.25%。另一個票據“25錫產業MTN002”爲全國首單用於集成電路專項基金的科創票據，規模2億元，期限3年，票面利率2.12%。財聯社記者注意到，寧波銀行作爲此項票據的獨家主承銷商亦發佈相關消息。寧波銀行相關負責人對財聯社表示，目前與無錫創投等多筆混合型科創票據項目還在註冊發行流程中，混合型科創票據多方面優勢：包括拉長債券期限匹配全生命週期，實現債券票面收益與企業未來成長掛鉤，讓投資人分享企業成長紅利等。截至2月24日，科創債（科創票據和科創公司債）存量爲1765只，餘額爲17550億，相較於去年12月2日的1111只大幅增加58%；其中，科創票據數量爲771只，債券餘額爲6362億。

【資金價格趨緊狀況仍將延續？本週超萬億同業存單到期，銀行負債端壓力緩解仍需時間】

多家券商機構統計數據顯示，本週銀行同業存單將有超過1.1萬億規模到期，可能會加重銀行機構的資金壓力。德邦證券預計本週存單到期量爲11126.3億元；浙商證券最新報告顯示，未來三週將分別有11,201.50億元、5,977.30億元、7,583.80億元的同業存單到期。比較上週的4812.6億的規模均明顯擴大。北京某大型券商分析師認爲，現在銀行負債端開始感到“有點壓力”了，政府債淨融資短期又在高位，如果資金面不鬆下來，同業存單利率還是會繼續上行。華北某城商行機構交易員表示，近期同業存單到期規模的確比較大，不過很多中小銀行前期已經續作，應該對利率的影響不會太大。但是市場面持續緊張，可能會制約信貸的投放，造成資金成本的上升。

【今年全國首例！廣東發行307億專項債用於回收閒置存量土地】

在落地專項債收購閒置土地方面，廣東或成爲今年第一個“吃螃蟹”的地區。廣東省財政廳近日發佈了關於《2025年廣東省政府專項債券(八期～九期)發行有關事項的通知》，計劃於2月28日爲專項債券(八期～九期)進行競爭性招標。據悉，本批專項債券(八期～九期)發行總額307.1859億元，涉及2筆債券，其中，八期計劃發行總額 114.04 億元，九期計劃發行總額 193.1459 億元，均爲新增專項債券，募集資金擬用於回收廣東省內的閒置存量土地項目。“此次發行的307億元額度專項債券，將全部用於回收閒置存量土地，廣東省也是今年全國首個落地專項債券資金回收閒置存量土地的省份。”中指院政策研究總監陳文靜告訴記者。此次公示信息顯示，廣東省發行的兩期債券，預計募投項目合計86個，項目總投資合計473.25億元。

【世茂近116億美元債務重組獲債權人投票通過 法院擬於3月就該計劃進行聆訊】

世茂集團昨日就境外債務重組召開債券持有人會議。世茂此次債務重組總規模約115.74億美元，共有2079名持票人出席會議並投票。據悉本次共有2053名債券持有人投票贊成重組計劃，這部分持票人持有投票計劃債權總額約110.41億美元(佔出席會議並參加投票的債權總額的95.39%)。世茂方面表示，由此，該重組計劃已獲得所需的大多數計劃債權人批准。接下來，世茂將尋求高等法院對該計劃的批准及裁決，該裁決將於3月13日進行聆訊。

【債市多空搏殺激烈，大行單週賣債2000億元，農商行、保險積極“兜底”】

在這一輪資金面趨緊引發的債市調整中，機構間的博弈愈發激烈。大行成爲調整中最大的賣債方，單週賣出各類債券2000多億元，基金“追漲殺跌”，也賣出債券1300多億。農商行、保險、理財等配置資金則不懼調整，積極買入。據財聯社從業內獲得的數據，農商行在收益率上行中繼續貫徹“調整即買入”策略。上週（2月17日-21日），農商行買入各類債券2658.38億元。其中，大幅買入政金債1161.9億元，期限涵蓋1-10年，其中7-10年期買入了977.78億元。國債方面，農商行上週買入規模達到1026.96億元，其中7-10年買入481.68億元。業內人士分析，從單週內買入節奏上看，2月20日以來，收益率從底部快速上行階段，農商行淨買入力度加大。大型商業銀行則成爲了近期債市的主要賣方。上週，大行賣出各類債券2031.79億元。

【歐洲央行不知不覺降息過多？央行管委提醒潛在風險】

歐洲央行管委、比利時央行行長Pierre Wunsch指出，歐元區的降息歷程猶如“夢遊”般進行着，這意味着歐洲央行面臨着不知不覺降息過多的風險，因此央行需要做好準備，儘快停止降低借貸成本。市場普遍預計，歐洲央行將在年底前將其基準存款利率從2.75%下調至2%，原因是有跡象顯示歐洲經濟增長疲弱。根據目前歐洲央行多數利率制定者的觀點，在3月6日的下一次政策投票中支持將再降息25個基點，但4月底的會議上，是否會再次降息遠不能保證。這是因爲歐洲央行管理委員會26名成員中已經有一部分人擔心，歐洲央行正受到市場預期的束縛。

【大摩預計美元漲勢即將失去支撐 可能復刻2017年大跌軌跡】

頂級投行摩根士丹利最新表示，2025年美元匯率可能會走低，因爲特朗普第一任期初期時美元貶值的因素將再次威脅到該貨幣。受特朗普貿易爭議、歐洲政局動盪等因素的影響，美元指數自去年10月份以來已經連漲四個月，本月有所回落。今年1月時，美元指數一度升破110關口，上一次達到這一水平還要追溯到2022年11月。目前，市場上很多人認爲，美元有能力繼續走高，或維持在現有水平。大摩的策略師們卻表示，特朗普第二個任期開始一個月後，導致美元2017年下跌的許多催化劑再次籠罩該貨幣，或推動其走上類似的軌道。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，2月24日以固定利率、數量招標方式開展了2925億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.5%。Wind數據顯示，當日1905億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放1020億元。

信用債事件

■旭輝集團尚未足額籌集“PR旭輝03”第五次分期償付資金；

■金盃汽車：近日收到華晨集團部分債權受償款合計1589萬元；

■金科股份擬在3-6個月內執行重整計劃，重整方案投票截止日期爲3月31日；

■鴻達興業：“鴻達退債”回售金額爲9165萬元，因流動資金不足無法兌付回售本息；

■綠城中國：合計接受要約購買本金總額約4.52億美元兩隻2025年到期美元票據；

■平安國際租賃：由於近期市場波動較大，取消發行“25平安租賃MTN003”；

■深交所：終止審覈臨豐城發展投控集團11億元企業債項目，受理時間超1年；

■聯合國際：出於商業原因，撤銷台州黃岩國投“BBB+”國際長期發行人評級；

■華夏幸福：“16華夏01”等多隻債券將繼續停牌，債務重組計劃正推進中；

■嶺南股份：因金融借款合同糾紛 涉案金額2.82億元。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行，DR001下行7.25BP報1.8774%】

週一，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期下行7.25BP報1.8774%，7天期下行16.06BP報2.055%，14天期下行5.43BP報2.282%，1月期下行8.46BP報2.05%。

銀行間回購定盤利率多數下跌。FR001跌30.0個基點報2.0%；FR007漲10.0個基點報2.45%；FR014跌2.0個基點報2.38%。

銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌10.0個基點報1.89%；FDR007跌26.97個基點報1.9903%；FDR014跌5.0個基點報2.3%。

【利率債|30年國債收益率突破1.95%，抹平年內下行幅度】

週一，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.27%，10年期主力合約跌0.36%，5年期主力合約跌0.16%，2年期主力合約跌0.02%。

銀行間主要利率債收益率全線上行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行3.75bp報1.765%，30年期國債活躍券2400006收益率上行3.5bp報1.95%，10年期國開活躍券240215收益率上行4.25bp報1.7875%。

業內人士對財聯社表示，央行淨投放1020億，銀行間資金稅期後有所轉鬆。國債期貨做空慣性仍在，疊加兩會召開在即，通脹目標和財政支持等宏觀政策方面預期下，TL主力合約日內跌幅最高達1.57%。近期債市調整，基金贖回現象也帶來一定壓力，國債活躍券日內中長端收益率多數上行4-5bp。

【信用債|中債各期限中短期票據收益率均有所上行，全天成交超1000億元】

週一，信用債多數延續下跌態勢，中債各期限中短期票據收益率較上日均有所上行，銀行間及交易所信用債（企業債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交1560只，總成交金額1023.17億元。其中235只信用債上漲，103只信用債持平，1163只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率上行4.56個基點報2.0173%；3年期收益率上行5.08個基點報2.0346%；5年期收益率上行4.19個基點報2.0701%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率上行3.65個基點報2.0973%；3年期收益率上行3.58個基點報2.1146%；5年期收益率上行4.19個基點報2.1701%。

漲幅超2%的信用債共6只，其中“24深投08”、“24深圳環水MTN003B”、“24陝煤化MTN003（科創票據）”漲幅位居前三，分別漲8.04%、4.02%、3.25%，分別成交10803.85萬元、4162.43萬元、12699.31萬元。

共3只收益率高於15%的信用債有成交，其中“23萬科MTN001”、“23萬科01”、“22萬科02”收益率位列前三，分別爲19.85%、16.71%、15.22%，三隻債分別成交1684.1萬元、100.61萬元、1051.76萬元。

共9只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科06”、“22萬科04”、“23天安煤業MTN002（科創票據）”收益率位列前三，分別爲9.65%、9.49%、9.33%，三隻債分別成交644.09萬元、638.06萬元、504.51萬元。

【美債市場|美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌1.91個基點報4.1725%】

週一，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌1.91個基點報4.1725%，3年期美債收益率跌3.11個基點報4.1706%，5年期美債收益率跌2.66個基點報4.2352%，10年期美債收益率跌2.32個基點報4.3984%，30年期美債收益率跌1.47個基點報4.655%。

【歐債市場|歐債收益率多數上漲，英國10年期國債收益率跌0.8個基點報4.562%】

週一，歐債收益率多數上漲，英國10年期國債收益率跌0.8個基點報4.562%，法國10年期國債收益率漲0.7個基點報3.222%，德國10年期國債收益率漲0.7個基點報2.475%，意大利10年期國債收益率漲0.7個基點報3.616%，西班牙10年期國債收益率漲1.7個基點報3.108%。