煤價尋底仍有支撐，否極泰來重視煤炭配置價值 | 投研報告

開源證券近日發佈煤炭行業週報：煤價尋底仍有支撐，否極泰來重視煤炭配置價值。

以下爲研究報告摘要：

本週要聞回顧：煤價尋底仍有支撐，否極泰來重視煤炭配置價值

本週動力煤（Q5500）CCTD報價729元/噸，周環比跌21元/噸；秦港平倉價報價719元/噸，周環比跌22元/噸。從供給端來看，截至2月16日，晉陝蒙三省442家煤礦開工率81.9%，環比上漲3.5個百分點，節後煤礦逐步復產，煤炭供應逐步恢復正常。從需求端來看，沿海八省電廠日耗合計194萬噸，環比上漲3.63%，伴隨春節假期後國內復工復產陸續推進，電廠日耗亦環比上行，有望緩解動力煤高庫存壓力；非電煤中本週國內尿素開工率爲86.8%，環比下降0.42pct，甲醇開工率爲78.7%，環比-2.5pct，雖然本週尿素和甲醇開工率微降，但仍處於近年來相對高溫，本週布倫特原油報價75.3元/噸，環比微漲0.16%，在當前煤油價差下，煤化工成本依舊明顯；此外，本週水泥開工率爲23.2%，環比大漲9.65pct，節後水泥需求恢復緩慢，伴隨下游復工復產以及春季建材需求旺季來臨，非電煤需求有望進一步提升。短期煤價仍處於磨底期，後續政策面和基本面變化有望進一步支撐煤價企穩反彈：（1）長協價上限支撐及煤企自救行爲：近期港口現貨價格已跌至港口年度長協上限770元/噸的臨界值，若現貨煤價進一步下跌，電廠購買現貨意願將有望增強，並且若煤價大幅跌破770元/噸，煤企或採取限產保價等自救行爲；（2）年度長協體制維護：自2017年開始構建的年度長協煤機制卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點，價格也會出現止跌企穩；（3）煤電價格聯動機制：電廠歷年不是天然的空頭，尤其是政策出臺的303號文和1439號文，共同構築了“保煤價即是保電價”導向，而觸發點位恰爲770元/噸；（4）疆煤外運成本支撐：運輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價會觸發疆煤發運量的減少，從而減少內地煤炭供給；（5）煤油價格聯動：我們梳理測算，68美元/桶布油和770元/噸港口煤價做烯烴成本對等，在當前80美元/桶原油而770元/噸煤價下，煤化工成本優勢明顯。回溯2023年6月，秦港平倉價跌至759元/噸後迅速回升至770之上，彼時看到上述政策面和基本面的變化，當前煤價亦迎來企穩反彈。據Kpler船運估計，2025年1月我國進口海運煤2797萬噸，相較於2024年12月的3759萬噸，環比下降了26%。對比過去兩年同期，2024年1月和2023年1月的環比跌幅分別爲9%和10.9%，2025年1月的下滑幅度確實較爲明顯；此外，從蒙古煤主要進口陸路口岸甘其毛都反饋的數據來看，蒙煤進口量也出現了一定程度的減少。1月進口煤炭或同環比下降，一方面受到春節放假的影響，另一方面受國內外價差收窄影響，預計2025年煤炭進口量或難有大幅增長。

投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產有望再起

煤炭股穩健紅利投資邏輯：當前至3月兩會召開前，國內經濟運行偏弱，海外面臨特朗普上臺之後關稅政策的打壓，美國處於降息週期且國內利率也進入下行通道，煤炭穩健紅利仍可配置，此外保險資金已在11月底完成考覈，當前已開始新的佈局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風險小，有望成爲險資佈局的首選方向。煤炭股週期彈性投資邏輯：3月兩會召開之後，無論動力煤還是煉焦煤價格均處於低位，隨着供需基本面的持續改善，兩類煤種有望企穩反彈，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤是完全彈性；當前宏觀政策已表現力度很大，市場更期待政策落地後反映在需求上的真實效果，2025年“兩會”之後，政策方案落實以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價格均有望體現出向上趨勢，煤炭股週期屬性將顯現。煤炭板塊有望迎來重新佈局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續出臺穩增長政策，降準降息，且加大房地產的支持政策，力度和密集程度高於以往，且強化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陝西煤業/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用；煤炭板塊作爲國資重地，已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產業資本入局預示行情底部來臨。2024年下半年以來，廣匯能源、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預示產業資本認可當前爲板塊價值底部，且增持成本顯著低於一級市場購買或二級資產注入，覆盤歷史股東增持後市場表現，後續股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，紅利邏輯：【中國神華、陝西煤業、中煤能源（分紅潛力）】；主線二，週期邏輯：【平煤股份、淮北礦業】；主線三，破淨修復：【上海能源、永泰能源】；主線四，成長邏輯：【廣匯能源、新集能源】。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。（開源證券 張緒成 ）

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