煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復 | 投研報告

民生證券近日發佈煤炭週報：煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復。

以下爲研究報告摘要：

煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復。本週港口及產地煤價延續下行，供給端產地煤礦恢復正常生產，月度生產任務導向下產能利用率提升，而需求端仍弱勢運行，一方面電煤需求整體較弱，且後續北方採暖季結束、南方進入雨季水電擠壓有下降預期，據CCTD數據，2月上旬火電日均發電量同比降幅6.41%，其中有春節假期影響，但實體需求仍顯較差，本週農曆電廠周均日耗周環比提升、同比下降，可用天數同環比下降；另一方面非電終端節後復工緩慢，按需採購需求低迷。同時鐵路發運持續提升下，港口庫存居高不下，進一步壓制煤價。展望後市，非電需求逐步恢復或帶來需求端邊際改善，進口端一方面伴隨國內煤價下行低卡印尼煤價格優勢持續減弱，疊加印尼雨季影響生產運輸、後續進入齋月或導致貨源邊際收緊，低卡煤報價或持續堅挺；另一方面近期市場消息中國神華計劃自2025年4月起全面暫停進口煤採購，部分原定3月執行的採購計劃已推遲至4月，此舉可能導致神華一季度進口量減少100萬-200萬噸，鑑於此前也曾出現通過進口限制支撐國內煤價的政策，如2013年爲應對國內煤價下跌和低價進口煤衝擊，國家發改委於2013年底起草《煤炭質量管理暫行辦法（徵求意見稿）》，擬限制進口劣質煤，涉及進口煤總量的1/3；2020年10月據報道中國國有能源企業和鋼鐵廠接到通知暫停從澳大利亞進口煤炭，此後澳煤進口量大幅下降至基本停止進口，直至2023年4月澳煤全面解禁，因此我們認爲神華暫停進口煤採購舉措落地概率較大，或對短期進口煤市場情緒形成壓制，對國內市場形成支撐。板塊方面，在弱需求及國債收益率持續下行背景下，我們看好高長協比例尤其是動力煤標的受益“穩盈利+低負債+高現金+高股息”屬性所體現的防禦價值，同時在保障股東回報基礎上利用充沛現金低成本擴張，或在煤炭資源供給剛性下通過一級市場競拍保障資源接續，從而兼具中長期成長屬性，建議重點關注動力煤基本面強勁標的。

投資建議：標的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業龍頭業績穩健，建議關注中國神華、陝西煤業、中煤能源。2）兼具彈性與高股息屬性，建議關注山煤國際、晉控煤業、潞安環能、兗礦能源。3）煤電一體成長型標的，建議關注新集能源。4）業績穩健、多業務佈局成長可期，建議關注淮北礦業。

風險提示：1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。（民生證券 周泰,李航,王姍姍,盧佳琪 ）

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