1000億，女首富又要IPO了

來源：投資家網

作者 | 筆鋒

來源 | 投資家（ID：touzijias）

港股A+H熱潮呈加速趨勢。

2025上半年，港交所迎來史詩級“回血”，40只新股融資1021億港元重奪全球IPO融資額榜首，創下多年新高。在這一波資本狂潮裡，一股“製造實業”的洪流正被點燃，寧德時代以52億美元成爲上半年全球最大IPO，內地逾60家A股公司集體奔赴港股，且不斷更新進度。

在這股潮流中，有人猶豫觀望，有人按部就班，而近日市值超1000億的科技巨頭藍思科技，卻以令人瞠目結舌的速度完成了衝刺。它僅用83天，就完成從IPO備案、遞表到通過港交所聆訊，創下“果鏈”企業港股IPO的最快紀錄。

但更令人驚歎的是，這家公司的故事始於一個“最牛打工妹”周羣飛。15歲輟學南下深圳，從手錶玻璃廠女工到全球消費電子巨頭背後的“果鏈女王”，她用了30年時間，將藍思科技打造成年營收699億、市值超千億的科技帝國。

這位從湖南走出的“果鏈女王”，繼2015年A股上市後，時隔十年她又一次站在資本焦點之上。這一次，港股IPO不再是爲了“圈錢擴張”，而是爲了打破蘋果依賴、佈局人形機器人、爭奪全球供應鏈話語權。

一

藍思科技的崛起史，幾乎與蘋果綁定。

1970年出生於湖南湘鄉貧困山村的周羣飛，5歲喪母、父親失明，15歲輟學南下深圳，命運的齒輪從工廠的流水線女工開始轉動。上世紀90年代，周羣飛從湖南農村南下打工，進入一家玻璃廠從事鏡片打磨工，日復一日的機械操作並沒有磨平她的野心。2003年，她藉助數十萬元積蓄，帶領幾十人創立了藍思科技，主營手機玻璃鏡片。

起初只是承接小訂單，靠微薄利潤生存，但轉折點出現在2007年，蘋果對手機外殼材質提出新的要求，當大多數廠商仍沉浸在塑料材質時，藍思敏銳察覺到玻璃將成爲趨勢，迅速投入研發適用於手機的超薄玻璃加工技術，併成爲最早向蘋果提供手機前蓋玻璃的中國供應商。

2007年iPhone發佈後，藍思憑藉手機玻璃蓋板技術一戰成名，自此，藍思以高精度、高強度玻璃聞名業內，逐步滲透進蘋果的核心供應鏈。從第一代iPhone到如今的iPhone 15，藍思科技長期扮演“隱形冠軍”的角色，幾乎參與了蘋果所有主力機型前後蓋和攝像模組玻璃組件的供貨。

這一關係不只是簡單的上下游，更是深度綁定帶來的共贏。藍思在蘋果訂單驅動下，不斷擴大產能、延伸產業鏈。2015 年A股上市時市值突破千億，周羣飛以500億身家成爲中國女首富，“手機玻璃女王”稱號傳遍業界。其產品不僅服務蘋果，也逐步擴展至三星、華爲、小米、OPPO等終端品牌。前不久，“最牛打工妹”周羣飛與丈夫鄭俊龍攜手登上《2025胡潤全球富豪榜》，以800億元人民幣的總財富穩坐湖南首富寶座，位列全球富豪榜第219位。

正是與蘋果十餘年的深度綁定，讓藍思擁有了橫跨技術、製造和議價能力的“三重壁壘”，在一次次智能機迭代浪潮中，立於不敗之地。

但這份綁定也是一把雙刃劍，在蘋果出貨下滑、國產品牌崛起的背景下，藍思正遭遇外部結構性風險，營收增速放緩、盈利承壓。

二

成也蘋果，敗也蘋果。

這句中國消費電子產業鏈的魔咒，在藍思科技身上展現得淋漓盡致。2016年蘋果銷量下滑，直接導致藍思淨利潤暴跌近30%，市場質疑聲此起彼伏。2024年蘋果貢獻的49.45%營收和累計超150億元的研發投入，既見證着共生共榮的蜜月期，也埋下了“果鏈依賴症”的隱憂。

蘋果通過設備綁定、技術管控將供應鏈企業牢牢鎖在低利潤代工環節，正如歐菲光被踢出果鏈後市值腰斬的慘劇所示，這種“美國設計，中國製造”的分工體系，讓藍思如履薄冰。儘管周羣飛力推智能汽車與機器人業務，2024年財報卻顯示新業務貢獻不足16%營收，其中智能汽車板塊59億元營收僅佔8.49%。

同樣的劇本也在其他“果鏈”企業上演。立訊精密靠AirPods代工市值暴漲至4000億，但消費電子業務佔比超83.16%的畸形結構，使其在蘋果砍單傳聞中風雨飄搖。AR頭顯因出貨量過低遭和碩拋棄，最終由立訊被迫接盤虧本生意。爲掙脫枷鎖，立訊精密近年加速併購轉型，2024年收購德國汽車線束巨頭萊尼切入奔馳供應鏈，2025年又耗資6.16億元吞下聞泰科技消費電子資產，試圖以汽車電子和海外產能稀釋蘋果依賴，但新業務貢獻仍顯微弱。

歌爾股份的突圍更爲曲折，旗下子公司歌爾微電子曾兩度衝刺A股創業板未果，2024年因市場環境撤回申請後轉戰港股。歌爾微的MEMS聲學傳感器超49%營收綁定蘋果產業鏈，2021-2023年毛利率從22.87%滑落至20.22%，利潤空間持續收窄8。分拆上市雖可緩解母公司的資金壓力，但技術層面尚未突破。

環旭電子作爲蘋果長期核心供應商，其SiP微型化模塊全球出貨量第一，卻同樣受困消費電子創新疲軟。就連新晉IPO的宏明電子也難逃劇本，這家爲蘋果供應阻容元器件的企業2024年營收25.25億元、毛利率44.27%，創業板IPO募資19.51億元計劃中。仍將3C精密零組件列爲首要投向，顯示其對消費電子路徑的深度捆綁

甚至蘋果自身也嚐到苦果，英特爾基帶芯片的失敗迫使庫克向高通支付45億美元和解費，5G芯片自研計劃推遲至2025年。當藍思科技以49.5%蘋果營收佔比叩響港交所大門時，這些企業的集體南下圖景已清晰可辨。

爲擺脫單一依賴，周羣飛啓動多元化戰略，實現多線突圍2024年財報顯示，蘋果業務佔比已降至49.45%，但前五大客戶仍貢獻81.1%的營收。而赴港上市，某種程度上正是藍思爲了緩解這一高度依賴、拓展新資本空間、重塑國際估值敘事的重要一步。

三

爲什麼一家賬上躺着109億現金的企業，仍要急切奔赴港股？

答案或許藏在幾個細節裡，表面看手握109億現金的藍思科技似乎不缺“彈藥”，但當深入剖析其財務報表與業務結構，便能讀懂它奔赴港股背後的迫切訴求，融資補流並非核心訴求，戰略破局纔是關鍵。

2024年財報顯示，藍思科技對蘋果的依賴度，首次跌破50%大關，降至49.5%，這一數據變動意義深遠。從歷史來看，深度綁定蘋果，曾是藍思崛起的密碼。過去多年，蘋果一直是藍思科技的“最大金主”，巔峰時期貢獻超70%的營收，助推周羣飛登頂女首富。

然而這種深度綁定猶如一把雙刃劍，蘋果產品暢銷時，藍思科技營收利潤水漲船高；一旦蘋果銷量下滑，藍思科技也難逃業績波動。2016年iPhone銷量首降，藍思科技營收隨之暴跌。儘管2024年蘋果業務佔比降至49.5%，但前五大客戶仍貢獻81.1%的營收，這意味着，藍思科技的“去蘋果化”仍處於初級階段。

港股IPO的迫切性，恰恰源於這種“轉型未完成”的焦慮。

從財務角度看，藍思科技賬上現金充足，但重資產投入的壓力不容忽視。2024年固定資產從109億元膨脹至366億元，翻了3倍，一旦被踢出蘋果供應鏈，資產減值風險將爆發。如今依賴度的降低，既是藍思科技主動分散風險的成果，也意味着它急需新的增長點和資金支持，來鞏固多元化轉型的成果。

這一看似矛盾的決策背後，隱藏着企業從“果鏈依賴”向“多元佈局”轉型的深層邏輯。

與此同時，被寄予厚望的智能汽車業務，雖創下59.35億元營收、單車價值量提升至2000元，毛利率卻從15.46%坍縮至10.17%。增收不增利的困局暴露轉型代價。更具潛力的機器人業務，雖實現靈犀X1關節模組量產，但這些賽道尚處黎明破曉前，人形機器人營收佔比不足2%，核心技術專利壁壘尚未築牢。

此刻赴港募資恰似精準輸血，擺脫“果鏈依賴”的同時，同步爲摺疊屏、機器人、AI眼鏡三大前沿戰場備足彈藥。更意圖借國際資本背書重構“科技平臺”敘事，以洗刷“果鏈代工”標籤。

民生證券研報指出，藍思科技在人形機器人、摺疊屏等AI終端的技術壁壘，有望打開2000億元市值空間，而港股的流動性與國際化屬性，正是其實現這一目標的關鍵跳板。

面對手機行業增速放緩的大環境，周羣飛的選擇是，穩住手機業務，謀求多元化增長，而赴港IPO正是這一戰略佈局的關鍵一環。

可以說，此次藍思科技再度衝刺IPO，不只是爲了再籌一桶金，更是周羣飛對未來行業格局的提前下注。依靠技術和規模優勢，她試圖讓藍思科技在智能硬件、汽車智能化和新興智能終端等新戰場搶佔先機。

打破“果鏈”魔咒的新徵程，或許纔剛剛開始。

轉自：市場資訊