億萬富豪雙胞胎，要IPO了

數字貨幣企業帶頭復甦近期的美股IPO，且近期IPO企業上市日首秀均令人驚豔。比如Circle在6月上市首日股價飆升168%，Bullish上市首日也上漲84%。

眼下，又有一家數字貨幣交易所加入大潮。2025年8月15日，成立於2014年的“Gemini”向美國證券交易委員會提交申請，計劃在納斯達克交易所上市，股票代碼爲“GEMI”。一旦上市成功，Gemini能否再造財富神話？

億萬富豪雙胞胎：從Facebook糾紛到加密先鋒

在加密貨幣領域，Gemini的名字如雷貫耳。其創始人泰勒・文克萊沃斯（Tyler Winklevoss）和卡梅隆・文克萊沃斯（Cameron Winklevoss）雙胞胎兄弟已經是億萬富翁級別的人物。

兄弟倆的經歷也堪稱傳奇。兄弟二人成長過程幾乎形影不離，均畢業於哈佛。且二人擅長賽艇運動，還在2008年北京奧運會男子雙人單槳項目中獲得第六名。

二人發家史和扎克伯格有着不解之緣。在校期間，他們與同學合作開發了校園社交網絡ConnectU，旨在打造一個基於哈佛校園的社交互動平臺，還曾僱傭扎克伯格參與編程。但戲劇的一幕是，ConnectU沒有起來，反而是扎克伯格的“臉書”後來成爲傳奇。

當時，一場糾紛讓扎克伯格和兄弟倆走上了屬於各自的道路。兄弟倆發現Facebook與ConnectU存在諸多相似之處，用了受僱期間開發網站的源代碼，並將扎克伯格告上法庭。這場官司持續數年，最終在2008年以和解收場。報道稱Facebook當時支付了價值6500萬美元的“現金+股票”。後續隨着Facebook上市，2010年時這筆和解的賬面價值已經超過1億。這次紛爭也讓兄弟倆在商業圈聲名大振，嶄露頭角。

拿到扎克伯格的賠償金後，兄弟倆便開始囤積比特幣，曾以單價不足10美元購入約12萬枚。在大規模投資比特幣後，成爲首批比特幣億萬富翁。此後，他們認爲區塊鏈技術顛覆傳統金融體系的潛力，決定成立Gemini。

Gemini的起步定位非常明確：成爲最合規的加密貨幣交易所。在行業早期普遍缺乏監管透明度的環境下，這種定位顯得特立獨行。公司採取了“合規先行”的打法，主動尋求國家監管機構的監督。

2015年，Gemini成爲首批獲得紐約州金融服務部信託牌照的加密貨幣交易所之一。這一牌照使得Gemini能夠在紐約州合法運營，提供加密貨幣交易和託管服務，爲其後續發展奠定了堅實基礎。

Gemini的發展歷程中經歷了數個重要里程碑和挑戰。2017年加密貨幣牛市期間，公司用戶量激增，交易量同比增長超過1000%，測試了平臺的技術基礎設施極限。

2018年1月，Gemini推出了與美元1:1錨定的穩定幣Gemini Dollar（GUSD），成爲全球首個受監管的穩定幣項目。但也遇到過監管難題。2021年，公司推出了Gemini Earn項目，允許用戶通過出借加密貨幣賺取利息，但這一產品後來遭到美國證券交易委員會（SEC）質疑，指控其銷售未註冊證券。

經過十餘年發展，Gemini取得了不錯的成績。截至2025年6月30日，平臺業務已覆蓋全球60多個國家，與近萬家機構建立了合作伙伴關係。除了核心的交易和託管業務外，Gemini還開發了面向機構客戶的Gemini Prime服務、場外交易平臺和加密獎勵信用卡產品。

截至2025年6月30日，Gemini服務於約52.3萬個MTU和約10000家機構，業務覆蓋全球60多個國家。平臺資產規模超過180億美元，累計交易量超過2850億美元，平臺處理的轉賬金額超過8000億美元。

2025年虧損加大

根據Gemini遞交的招股書顯示，2023年Gemini營收爲9814萬美元，2024年營收增長至1.42億美元，但到了2025年上半年，營收爲6861萬美元，較上年同期的7432萬美元下降了7.6%。

從業務佔比來看，基於交易量的收入在營收中佔比較大。2025年上半年，基於交易量的收入佔營收比例爲65.5%，其餘部分則來源於託管服務、staking產品和其他增值服務。

2025年上半年Gemini收入下降主要源於交易費用的減少和借貸業務的收縮。市場波動和競爭加劇是導致交易費用減少的重要因素。隨着加密貨幣市場的發展，越來越多的交易平臺涌現，市場競爭日益激烈，用戶在不同平臺之間的選擇更加多樣化，這使得Gemini的用戶活躍度下降，進而導致手續費收入同比下滑30%。

在借貸業務方面，由於市場環境變化以及監管政策的影響，Gemini對借貸業務進行了調整，收縮了業務規模，也導致借貸業務收入減少。

總體上，公司虧損情況也在2025年擴大。2023年，公司淨虧損爲3.2億美元；2024年淨虧損爲1.59億美元；而2025年上半年淨虧損更是擴大至2.82億美元。

除了收入下降，運營成本的上升是主要原因之一。公司僱員人數從2024年的約500人增至2025年的650人，人力成本佔總支出的40%。此外，合規支出、技術升級等方面的投入也在不斷增加。

面對收入下滑和虧損擴大的情況，Gemini表示將進一步優化業務結構，發展非交易相關收入來源。

有趣的一點是，行業龍頭Coinbase在2024年的營收達到了20億美元左右，遠遠高於Gemini的1.42億美元。但其市值僅約爲Gemini預期估值的數倍。再加上Bullish上市日的優秀表現，也進一步說明近期公開市場對加密貨幣交易所業務模式的看好。

第三家登陸美股的加密交易平臺

此番招股若順利，Gemini將成爲繼Coinbase和Bullish之後，第三家登陸美國公開市場的加密交易平臺。

從股權架構來看，Gemini的股權較爲集中。Winklevoss兄弟作爲創始人，持有公司的大部分股權，對公司的決策具有重要影響力。

Gemini的融資方式在加密貨幣行業中顯得比較獨特。Gemini在很大程度上依賴Winklevoss兄弟的初始資本以及後續的多種形式的債務融資，而非傳統的大規模多輪風險投資。這可能源於創始人對公司的控制權考量，以及早期加密貨幣行業面臨監管不確定性時，傳統風險投資相對謹慎的態度。

此外，Gemini在2025年7月與Ripple簽署了一項價值可能高達7500萬美元的信貸協議，該協議以Ripple的RLUSD穩定幣作爲支付形式，用於補充流動性。Gemini表示，這一舉措是爲了應對當前市場環境下的流動性需求，提升平臺的資金運營能力，爲用戶提供更加穩定的交易環境。

加密貨幣交易所行業當下出現的IPO浪潮，也反映出市場環境的利好趨勢。

加密貨幣的市場處境正發生巨大變化。大家最爲擔心的監管在特朗普政府下變得更加友好，聯邦儲備系統於2025年8月15日宣佈“終止其創新活動監督計劃”。該計劃最初於2023年啓動，專注於加密資產和分佈式賬本技術相關的創新活動。監管態度的轉變爲加密貨幣公司創造了更可預測的經營環境。同時，機構採用率正在上升，傳統金融機構越來越多地探索加密資產選項。

監管環境雖然整體趨向友好，但仍存在不確定性。比如2023年，SEC指控Gemini通過其Earn計劃銷售未註冊證券，雖然案件在今年被駁回，但類似的監管風險依然存在。2025年1月，Gemini還與商品期貨交易委員會（CFTC）就比特幣期貨合約誤導性陳述案件達成500萬美元和解。這些事件提醒投資者，加密貨幣行業仍在適應傳統金融監管框架的過程中。

而且，市場競爭也在加劇。除了Coinbase和Bullish等已經上市的競爭對手外，Gemini還面臨來自Binance、Kraken等私人交易所的競爭壓力。此外，傳統金融機構如BlackRock和Fidelity也開始提供加密貨幣服務，進一步加劇了行業競爭。

然而，Gemini也擁有獨特的機遇。公司早期對合規的重視開始獲得回報，特別是在機構客戶市場上。越來越多的機構投資者尋求與完全合規的加密貨幣交易所合作，Gemini在這方面具有先發優勢。

市場預計，Gemini此次IPO可能籌集超4億美元資金，由Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citigroup和Cantor Fitzgerald等知名機構牽頭承銷。募集資金將優先用於債務償還和業務發展，強調合規、技術基礎設施和全球擴張。公司還計劃通過拆分運營實體來應對複雜的監管環境，將用戶分爲紐約的Gemini Trust和佛羅里達的Moonbase兩個實體。