中信建投：穩定幣在全球金融體系中的地位有望持續提高
智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研究報告稱，穩定幣作爲錨定法幣或其他資產價格的加密數字貨幣，正逐步演化爲新型金融基礎設施，在支付、跨境結算、數字資產交易、去中心化金融(DeFi)等領域發揮重要作用，起着重構國際金融體系的作用。總的來說，穩定幣作爲“數字現金”或“數字黃金”，在全球金融體系中的地位有望持續提高。投資者應全面評估穩定幣的穩定性機制和合規風險，保持謹慎。在符合個人風險承受能力的情況下，合理利用穩定幣工具，可以提高資產配置的效率和跨境金融的便利性。
5月20日上午，美國參議院以66票支持、32票反對的表決結果，通過GENIUS Act穩定幣法案的終止辯論動議(cloture)，儘管法案本身尚未通過，GENIUS法案下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，但該結果爲最終立法掃清階段性的障礙。自2月4日參議員Bill Hagerty正式引入GENIUS Act以來，法案文本歷經多次修改，加入了更多反洗錢、消費者保護和託管方面的條款，同時限制科技巨頭髮行穩定幣，除非他們實施穩健的金融風險控制、強有力的消費者數據隱私保護等措施。
法案的推進，也展現了兩黨立法者在穩定幣議題上的關鍵博弈。美國總統特朗普今年早些時候公開表示，穩定幣和市場機構監管框架預計將在8月國會休會前出臺。這項重要法案若最終通過，將成爲美國首項聯邦層面的穩定幣立法。幾乎與此同時，據新華社消息，香港立法會5月21日通過《穩定幣條例草案》。此後，香港特別行政區政府6月6日於憲報刊登公告，指定2025年8月1日爲《穩定幣條例》(《條例》)開始實施的日期。中國香港成爲全球首個對法幣穩定幣實施全鏈條監管的司法管轄區。
一、穩定幣概述
(一)定義與分類
1、定義
穩定幣是一種特殊的加密貨幣，其價值與特定的資產(通常是法定貨幣，如美元)掛鉤，旨在克服傳統加密貨幣價格波動大的缺點。根據Defillama的數據，目前加密貨幣穩定幣的市場總規模已經突破2500億美元，大多數穩定幣都以美元錨定並與美元實現1:1兌換。作爲連接傳統金融與加密經濟的橋樑，穩定幣兼具數字資產的便捷性和法定貨幣的穩定性。穩定幣之所以得名，是因爲其價值與法幣實現了固定掛鉤，從而確保了價值的穩定性。
2、分類
按照抵押資產類型和設計機制，穩定幣可分爲以下主要類別：
(1)法幣抵押型穩定幣：以美元、歐元、港幣等法定貨幣作爲儲備資產，按照1:1比例全額儲備發行。典型代表有Tether(USDT)、USD Coin(USDC)等。它們通常由中心化機構發行，持有人可以隨時按面值贖回相應的法幣。
(2)加密資產抵押型穩定幣：以其他加密貨幣(如ETH、WBTC等)作爲超額抵押資產，通過智能合約實現價格錨定，例如MakerDAO的DAI。此類穩定幣依賴於去中心化協議的治理機制來管理抵押率和清算規則。
(3)算法型穩定幣：不依賴任何實物抵押，而是通過算法自動調節代幣發行量來維持價格穩定，例如已崩盤的 TerraUSD(UST)。算法型穩定幣風險較高，一旦市場信心動搖容易發生脫錨或崩盤。
(二)本質與特徵
穩定幣結合了加密貨幣和傳統貨幣的特點：一方面，它們發行在區塊鏈上，保持了加密資產的可編程性和去中心化屬性；另一方面，通過錨定穩定資產實現價格波動小、交易結算價值穩定的目標。其主要特徵包括：
(1)錨定機制：穩定幣的價值與法幣或其它資產掛鉤，通過託管相應的儲備資產或算法調整機制來維護幣價。法幣抵押型穩定幣通常要求1:1儲備並定期審計，從而保證每枚幣背後都有等值資產支持；加密抵押型和算法型則分別依靠智能合約和算法規則維持錨定。
(2)價格穩定性：通過與法定貨幣或其他穩定資產錨定，使其價值相對恆定，爲用戶提供波動風險較低的數字支付和價值存儲工具。
(3)流動性與可兌換性：穩定幣作爲加密資產市場的主要交易媒介和記賬單位，流動性很高。穩定幣由於其高流動性，在各大交易所可以自由兌換法幣或其他加密貨幣，因此在加密市場中承擔了類似“鏈上現金”或者“鏈上貨幣基金”的角色。
(4)開放性與跨境屬性： 基於區塊鏈技術的穩定幣，通過點對點交易，無需傳統中介即可實現全球流通。這種開放性顯著降低了跨境支付的成本，並大幅提升了交易效率，成爲推動去中心化金融(DeFi)和全球貿易結算的關鍵手段。
(5)安全性與風險： 穩定幣安全性依賴於儲備資產的質量和管理機構的透明度。法幣儲備應存放在銀行或持牌機構並接受審計，以防止資產挪用或儲備不足帶來的脫錨風險。對於算法型和加密抵押型穩定幣而言，還需密切關注智能合約代碼的安全性以及市場劇烈波動可能引發的清算風險。
(6)多元化的背書機制：包括法幣抵押型(如USDC、USDT)、加密資產超額抵押型(如DAI)、算法型穩定幣以及混合型等不同模式，各有優劣。
綜合來看，穩定幣通過錨定機制在一定程度上實現了價格穩定，在提升加密市場效率、增加交易便利性的同時，也暴露出抵押資產、算法機制及監管合規等方面的風險。
(三)發展情況
1、全球穩定幣市場規模現狀
自2019年以來，全球穩定幣市場規模呈現爆發式增長，截至2025年5月，穩定幣總市值已達到約2450億美元，較2019年的約50億美元增長了近50倍。根據Artemis的最新數據，穩定幣市值在2020-2025年間增長了近2000億美元。穩定幣目前承擔着加密貨幣市場超過2/3的交易量份額，遠超其他主流加密貨幣。
2020年至2022年，DeFi生態的快速發展和跨境支付需求的增加推動了穩定幣市值的顯著增長，從50億美元增至1679億美元，年複合增長率極高。例如，2021年全球穩定幣市值增長了470%，前十大穩定幣的總市值在2020年底爲280億美元，到2021年底猛增至1600億美元。2022年5月，UST(TerraUSD)崩盤事件引發市場波動，穩定幣市值曾短暫下滑17.6%；但此後隨着市場修復與信任恢復，自2023年下半年起穩定幣市場重新進入快速增長通道。截至2024年底，全球穩定幣總市值接近2000億美元，2025年再次上破2400億美元大關，2024-2025年增長率約78%。
在幣種結構上，美元掛鉤穩定幣佔據絕對主導地位。截至2025年5月，Tether 發行的美元穩定幣USDT市值約1503億美元，佔比61.3%；Circle 發行的美元穩定幣USDC市值約608億美元，佔比24.8%；兩者合計約85%的市場份額。其他主要穩定幣中，根據區塊鏈數據分析平臺DefiLlama的最新數據顯示，Ethena Labs發行的合成美元穩定幣USDe市值已攀升至約33.43億美元，佔穩定幣市場總值的1.9%。同時，MakerDAO的DAI市值約爲48.87億美元，佔市場總值的1.5%。其餘新興穩定幣(如USD1、FDUSD、PYUSD 等)市值規模相對較小。總體而言，USDT 和 USDC長期合計佔據90%以上份額，兩者的走勢基本代表整個穩定幣市場的變化。
市場份額變化上，USDT 近年來依然領跑穩定幣市場；儘管USDC在2023年受到監管和銀行風險的影響，市值一度降至250億美元附近，但其透明度和合規性得到了市場的認可，這使得USDC在合規市場中保持了競爭力。與此同時，新型穩定幣USDe自2024年初以來增長超過30倍，成爲增長最快的穩定幣之一，這一趨勢在2024年5月得到了進一步的證實，其市值在短短兩週內增長了17.5%。全球穩定幣市場高度集中，但多元化趨勢也在加劇，反映出市場參與者對更高效率和更高收益的需求。
2、發展趨勢與演變路徑
(1)去中心化與DeFi推動： 隨着去中心化金融應用的成熟，自主抵押型和合成穩定幣需求上升。DAI、USDE 等依託區塊鏈協議發行的穩定幣爲用戶提供了無需信任中心化機構即可獲得美元價值的途徑。穩定幣已經成爲DeFi生態的“入口”，在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛用於借貸、DEX 流動性挖礦等場景。例如，根據Pantera Capital的報告，2024年穩定幣交易量經調整後超過5萬億美元，涉及近2億個賬戶，顯示出其在DeFi生態系統中的廣泛應用。2024年多個頭部DeFi項目(如Uniswap、Aave)鎖倉量顯著增長，USDC、DAI 等穩定幣成爲主流交易對。與此同時，TerraUSD崩盤等事件進一步促使算法型穩定幣步入審慎發展軌道，市場上對透明儲備型穩定幣的偏好愈發明顯。
(2)主流金融機構採用： 穩定幣正被傳統金融巨頭和支付平臺納入服務體系。2020年起，PayPal 等支付巨頭開始支持加密貨幣交易並推出美元穩定幣PayPal USD；2024年，支付公司Stripe以11億美元收購穩定幣平臺Bridge，恢復了向美國企業提供USDC支付結算服務。2024年，全球知名投資機構黑石(BlackRock)推出了基於USDC結算的BUIDL代幣化基金，旨在實現與債券、房地產等資產的高效對接。這些舉措表明機構層面對穩定幣結算和資產上鍊的興趣大幅增長。未來隨着監管框架明晰，預測全球穩定幣供應量2030年有望達到3萬億美元量級。
(3)央行數字貨幣與跨境支付： 穩定幣與央行數字貨幣(CBDC)之間既有競爭也有互補。多國央行推進數字貨幣試點的同時，穩定幣爲其提供了現有支付系統的補充選項。在跨境支付領域，穩定幣通過削減傳統中介環節，顯著提升了結算的時效性與效率。日本三大行(MUFG、SMBC、Mizuho)聯合推出的“Project Pax”項目即利用穩定幣替代傳統跨境支付中的中介結算，提高跨境貿易和資本流動的速度。此外，歐盟《MiCA》法規、東南亞和拉美市場對穩定幣的需求也在升溫，穩定幣在全球跨境交易中的份額從2023年的7%提高到2024年的10%。可見，穩定幣已成爲加密生態中交易結算、流動性提供、資產定價的基礎設施。
(4)新興幣種與創新模式： 除了USDT和USDC外，新興穩定幣也在不斷涌現。如美聯儲支持的銀行1:1 儲備幣USD1、阿拉巴馬大學合作幣USD0等，這些新興穩定幣憑藉機構背書及DeFi激勵機制，迅速擴大了市場份額。同時，穩定幣正向多鏈生態積極拓展，其中以太坊之外，波場(Tron)與Solana等高效公鏈上的穩定幣使用量顯著攀升，尤其是Tron鏈上的USDT，因其幾乎零手續費的轉賬優勢，吸引了大量用戶。未來，我們還將看到更多基於合成資產或算法對衝策略的新型穩定幣(如USDe利用質押的Ethereum作爲抵押)，以及穩定幣與傳統金融工具(如貨幣市場基金代幣化)的融合趨勢。
二、穩定幣近期發展要點
(一)美國與香港近期監管法律要點
1、美國監管動向
2025年5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對的表決結果，程序性通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》(簡稱《GENIUS法案》)，標誌着美國即將迎來首個聯邦層面的穩定幣監管框架。《GENIUS法案》釋放出鞏固美元影響力的意圖，鞏固美元在全球支付結算體系中的主導地位。美國希望通過聯邦法律確保美元穩定幣成爲全球標準，繼續在數字貨幣時代保持對國際金融的影響力。其要點包括：
1. 法案將支付穩定幣定義爲一種用於支付或結算的數字資產。此類資產錨定於固定貨幣價值，並以1:1比例完全由美元或其他經批准的高質量流動性資產作爲儲備進行支持。
2. 牌照和監管：法案建立了明確的發行牌照申請程序，爲尋求發行穩定幣的機構提供指導。引入了“雙重監管框架”，允許發行方選擇在州級或聯邦級註冊。市值超過100億美元的發行方將接受聯邦監管。市值低於100億美元的發行方可選擇繼續在州級監管框架下運營，前提是其州監管標準與聯邦要求基本一致。
3. 儲備要求：穩定幣發行方必須保持1:1的儲備比率，以現金、短期美國國債或政府貨幣市場基金等高流動性資產作爲儲備資產。儲備資金需與運營資金分離管理，並需進行每月認證。
4. 透明度：發行方須公開披露其儲備資產及贖回政策。
5. 反洗錢(AML)合規：法案將穩定幣發行方歸類爲《銀行保密法》下的金融機構，它們需履行全面的反洗錢義務，包括消費者身份識別、盡職調查以及可疑活動報告等。
6. 消費者保護：如果發行方破產，穩定幣的持有人將優先於其他債權人獲得償付。
7. 監管管轄權界定：法案明確規定，支付穩定幣不被視爲現行聯邦法律下的證券、商品或投資公司。
在全球去美元化趨勢加劇的背景下，穩定幣在一定程度上成爲美國穩固美元主導地位的戰略工具。一方面，美元掛鉤的穩定幣大量購買美國短期國債，爲美債提供新的買家來源，緩解市場拋售壓力，並將美元內嵌於全球數字基礎設施中。另一方面，由於全球穩定幣規模遠低於流通美元現金和龐大的美債存量，規模尚不足以真正支撐美元整體匯率或長期美債需求。此外，隨着穩定幣市場競爭日益激烈，加之美元信用問題尚未得到根本性改善，短期內穩定幣對於美元匯率及美債的提振效應相對有限。
2、香港監管動向
2025年5月30日，香港特區政府在憲報刊登《穩定幣條例》草案，隨後於6月6日公佈《穩定幣條例(生效日期)公告》，明確指定2025年8月1日爲該條例的實施日期。根據香港即將生效的《穩定幣條例》，所有宣稱錨定港元價值的法定貨幣穩定幣將被歸類爲“支付工具”，並受到牌照管理制度的監管。《草案》建立了法定貨幣穩定幣發行人的牌照制度，是香港虛擬資產領域的里程碑，其要點包括：
1. 在香港錨定任何資產的穩定幣，以及世界範圍錨定港幣的穩定幣，都受香港特區政府監管。
2. 發行人必須事先取得由金管局頒發的牌照。
3. 發行人必須持有足額或超額儲備。儲備資產須投資於穩定幣所錨定的資產。
4. 發行人不得就穩定幣向持有人支付利息。
5. 持牌發行人還必須符合一系列經營管控要求，涵蓋反洗錢/反恐融資、風險管理、信息披露、定期審計以及高管適當人選等方面。
(二)潛在風險分析
(1)信用與脫錨風險：
穩定幣依賴抵押資產的信用質量，若儲備管理不善或資產價值劇烈波動，幣價可能脫鉤。2023年3月，美國硅谷銀行(SVB)破產時，其監管數據披露Circle 發行的USDC有33億美元現金存在SVB，導致USDC一度在場外市場下跌13%。同樣，2022年5月TerraUSD算法穩定幣失去錨定，僅五天內市值從1美元跌至0.04美元，瞬間蒸發近600億美元。這些事件揭示出穩定幣並非牢不可破的避風港，一旦發行機構或抵押品遭遇波折，持幣者或將陷入兌付困境，並承受價值貶損之苦。
(2)監管與法律風險： 各國監管政策的不確定性可能對穩定幣造成衝擊。近年來，由於監管環境變化，部分穩定幣和相關平臺遭遇審查。例如，美國監管機構近年來對BUSD提出了嚴厲質疑，並勒令其暫停新增發行；與此同時，香港、歐盟等地亦對未獲牌照的穩定幣活動祭出了嚴格的監管大旗。穩定幣市場的繁榮猶如大廈建於沙堆之上，極度仰賴於透明的法規框架。一旦監管風向趨嚴，部分穩定幣或將難逃被清退或業務轉型的命運，投資者亦將面臨合規成本攀升與市場風雲變幻的雙重考驗。
(3)技術與安全風險： 穩定幣的區塊鏈和智能合約實現帶來了潛在的技術風險。智能合約代碼漏洞、跨鏈橋技術安全缺陷或黑客攻擊都可能導致資金損失。例如，穩定幣項目在使用跨鏈橋進行資產轉移時，若橋接協議存在安全漏洞，可能會面臨用戶資產被凍結或被盜的風險。例如，Ronin Network和Wormhole跨鏈橋就曾遭受黑客攻擊，導致鉅額資產損失。此外，算法型穩定幣的智能合約本身可能因設計漏洞而難以維持掛鉤，正如UST崩盤事件所示。提示穩定幣市場並非無風險，技術故障同樣會引發系統性風險。
(4)市場流動性風險： 在市場極端波動時，穩定幣可能面臨流動性枯竭和贖回擠兌的風險。若衆多持有者同時提出贖回請求，或穩定幣在二級市場上遭遇信任危機，其流動性或將急劇縮減，進而難以按時按面值兌現。這在歷史上曾出現，美國銀行倒閉導致USDC脫錨的案例，就是市場流動性迅速惡化的體現。指出，穩定幣價格和市值並非鐵定不變，波動可能給投資者帶來虧損，並對整個市場的清算和支付功能造成衝擊。
總的來看，穩定幣雖然設計上追求穩定，但其信用基礎、監管環境和技術實現都可能成爲風險點。投資者需全面認知上述風險，並密切關注項目方的合規動態及技術審計報告，以防範潛在風險，避免蒙受重大經濟損失。
(三)對投資者的潛在影響
錨定法定貨幣或其他穩定資產的加密貨幣——穩定幣，爲投資者在數字資產市場波動中提供了避險和資金流轉的手段。市場劇烈波動時，投資者可迅速將風險資產兌換爲穩定幣，以確保收益並減少波動帶來的損失。穩定幣還支持低成本、無國界的即時支付，廣泛用於海外購物、跨境教育等，極大提高了跨境資金流動的效率和便捷性。
從投資特性來看，穩定幣的價值波動較小，更接近於“數字現金”或“電子錢包”，適合用於資產保值和流動性管理，但其增值潛力並不顯著。隨着穩定幣與傳統金融體系以及去中心化金融(DeFi)生態的深入整合，圍繞穩定幣的金融服務(例如存款貸款、質押挖礦、流動性供應等)正在擴展，爲投資者創造了新的收益機會。然而，投資者必須密切關注這些產品的合規性、資金安全以及平臺信用風險，避免因項目信息不透明或技術問題而遭受資產損失。同時，穩定幣並非完全穩定，其價格和流動性也可能出現波動。
總的來說，穩定幣作爲“數字現金”或“數字黃金”，在全球金融體系中的地位有望持續提高。投資者應全面評估穩定幣的穩定性機制和合規風險，保持謹慎。在符合個人風險承受能力的情況下，合理利用穩定幣工具，可以提高資產配置的效率和跨境金融的便利性。