特朗普關稅衝擊，機構五維度拆解債券投資邏輯與策略選擇| 固收首席論市

財聯社4月8日訊（編輯 楊斌 實習編輯 王藝霏）特朗普政府宣佈對華加徵54%疊加關稅後，中國債市大幅走紅，反應劇烈。後市如何操作？財聯社整理了市場主流機構固收團隊的觀點。多數機構認爲，關稅衝擊下，貨幣政策寬鬆加碼、機構防禦性策略升級等邏輯將驅動債市走強，債市避險屬性凸顯。

關注點一：關稅對債市影響邏輯：基本面預期主導，債市避險屬性凸顯

華泰證券固收團隊認爲，關稅衝擊加劇經濟壓力，風險偏好回落驅動資金轉向債市避險，短期股債蹺蹺板效應向債市傾斜。美國對華加徵54%疊加關稅將導致出口下滑，外需走弱疊加全球貿易收縮預期，國內貨幣政策寬鬆必要性提升，十年期國債或挑戰1.6%前低。

平安證券固收團隊認爲，關稅落地後10年期國債收益率單日下行超4BP，市場快速定價風險。貨幣政策面臨匯率與利率雙重約束，預計央行將優先使用結構性工具降息，5月降準概率上升。

關注點二：債市交易主線切換：從資金面博弈轉向基本面交易

浙商證券固收團隊分析，出口作爲我國2024年GDP核心拉動項，若對美出口稅率升至54%，全年“保5”壓力驟增。市場邏輯已從資金面壓制轉向經濟基本面預期，驅動避險資金加速涌入債市，10年期國債收益率首日即給予了8BP下行的反應。

華創證券固收團隊認爲，關稅將拖累中國名義GDP增速有所降低，經濟總量有所損失。儘管非美市場出口轉移可能緩衝部分衝擊，但二季度出口增速回落已成定局，成爲債市走強核心驅動因素。

關注點三：貨幣政策寬鬆預期強化：降準先行、降息可期

中金公司固收研究團隊預判，貨幣政策將從“觀察期”轉向主動寬鬆，4月或存在雙降（降準+降息）窗口。美國關稅可能使得美元逐步走弱，匯率因素對貨幣政策的約束可能不會持續。

浙商證券固收團隊強調，特朗普關稅政策以及後續相關演繹或已成爲資本市場現階段核心矛盾，國內債市已經明顯從“逆風期”轉向“順風期”。關稅超預期加碼在短期內增加央行降準降息概率，在未來一段時間寬鬆預期不可被證僞的情況下，債券市場會沿着阻力最小方向繼續做多。

關注點四：機構行爲呈現防禦性特徵，槓桿回升但空轉擔憂未消

華泰證券固收團隊認爲，十年期國債在1.9%的位置 “透支修正已經完成”，關稅政策推出後，利率下行趨勢更爲清晰，去年的擔心已經成爲事實，利率將挑戰 1.6%低位。當然，如果利率債行情演繹速度較快，可以轉爲把握信用債補漲機會。中短端信用和存單仍有配置價值。

平安證券固收團隊的數據顯示，全市場槓桿率回升至107.67%，但結構分化顯著：大行加大融出，城商行大幅減持同業存單2217億元，轉向3年內高等級信用債，顯示加槓桿趨於謹慎。

關注點五：利率曲線形態博弈：超長債搶跑與牛陡機會

華創證券固收團隊認爲，關稅超預期落地，基本面壓力加大，顯著打開市場對於政策對衝的想象空間。央行貨幣政策穩增長目標排序有望重回第一位，市場博弈寬鬆交易熱情升溫，打開10y國債和30y國債下行空間，債市收益率或順勢向下突破。