關稅政策擾動市場，豆粕大幅增倉，收盤主力漲2.70% | 機構要評

中信期貨：市場預期大豆加徵關稅，雙粕增倉上行【偏多頭】

3月3日雙粕增倉上漲。在估值方面，模型測算顯示，1月供需報告擡升美豆估值底部至947美分，本輪下行週期已經完成。在驅動方面，短期來看，隨着南美天氣改善、下游補庫意願降低，節後利多基本price in。不過中美貿易戰加劇勢頭明顯，市場情緒接力利多價格走高。中期來看，3月合約摘牌後，預計5月仍有回調壓力。巴西大豆裝運進度如果順利，預計4-6月到港1200萬噸+，7月到港1000萬噸+。供需改善，現貨和基差承壓，盤面受累。若中國海關政策放鬆、國儲大豆拍賣等，則跌幅更甚。但可能與北美豆播種期和生長期天氣炒作重合，削弱價格跌幅。長期來看，供給收縮，價格抗跌；若需求共振，價格或週期性上漲。關注北美新作面積實際變化、國內養殖週期。

展望後市，短期市場預期中國對美豆加徵關稅，做多情緒主導價格上漲。中期，盤面調整壓力較大，主因巴西大豆供應，集中到港的壓力，國儲大豆拍賣等壓力。長期關注北美豆新作面積和產量降幅。預計種植端去產能帶來產業鏈價格逐步上漲。

南華期貨：內外走勢分化，現貨邏輯主導【偏多頭】

外盤大豆在美國與加拿大、墨西哥的貿易關稅加徵預期下走勢偏弱；內盤豆粕現貨自2月下旬以來供應偏緊邏輯仍未證僞，同時盤中傳出中方正在研究擬定相關反制措施，可能包括關稅和一系列非關稅措施，來應對美國以芬太尼爲由再次威脅對中國商品加徵10%的關稅，其中對原產於美國的農食產品加徵關稅大概率會被列入到反制措施當中。基本面與消息面共振下豆粕突破走強。

對於進口大豆，買船方面看，近期買船繼續以高性價比巴西船爲主，巴西升貼水由於雷亞爾升值、國內汽運費擡升、國際船隻運費擡升等表現持續堅挺。到港方面看，2、3月由於巴西延遲收穫影響，目前預估480、400萬噸左右到港，4月開始隨着巴西出口加速，預計到港恢復至800萬噸。

對於國內豆粕，近月現貨偏緊現實仍未得到有效緩解，3月油廠由於原料供應偏緊而停機較多的現實仍未證僞，但目前看南北市場情緒差異較大。北方原料與產成品庫存偏低而挺價，南方庫存偏寬鬆，下游大型飼料廠補庫動作基本完畢，小型企業隨用隨買爲主。後續觀察隨着停機逐漸落地後，是否出現邊際改善情況，近期緊跟現貨邏輯爲主。

後續來看，當前外盤走勢更多關注關稅落地情況，隨着南美產區降雨逐漸恢復，外盤將繼續表現偏弱；內盤豆粕現貨邏輯仍在爲豆粕05合約提供支撐，後續油廠停機逐漸落地，但在低庫存現實未緩解前繼續偏強看待爲主。

東吳期貨：國內豆粕供應偏緊，短期豆粕走勢偏弱【偏空頭】

儘管上週USDA年度展望論壇上預測今年美豆種植面積爲8400萬英畝，較去年減少310萬英畝，利好豆類市場。但是由於特朗普的關稅政策令市場擔憂美豆出口將減少，因此上週美豆下跌，進而拖累國內粕類市場。不過目前國內豆粕供應相對偏緊，且有消息稱國產大豆拍賣將暫停或延期，對國內粕類形成支撐。預計短期內國內豆粕走勢偏弱，後市在市場消化特朗普的關稅政策影響後，粕類仍有望走強。

光大期貨：連粕大幅增倉，內強外弱格局延續【偏多頭】

今日，國內豆粕增倉超17萬手，主力合約價格逼近3000整數關口。近期市場密切關注美對外關稅徵稅情況，美計劃3月4日對加拿大、墨西哥執行25%的關稅，對中國加徵10%的關稅，未來可能對歐盟徵稅。鑑於國內進口美豆佔進口大豆比例在20%左右，關稅擔憂繼續爲國內市場注入貿易升水。反觀美豆，出口前景難樂觀，外盤美豆價格或因此受到壓制。

基本面來看，美國農業論壇奠定了美豆新作面積萎縮、庫存壓力下降的基調，3月底種植意向報告進一步利多空間有限，預計維持8400萬英畝的預估。預計3月美豆價格偏弱震盪、全球大豆升貼水回落。國內方面，3月豆粕供需迎來最緊張時刻，預期3月油廠或繼續由於原料供應偏緊而停機較多，若飼料需求跟進或南美大豆到港延遲，供需或存在邊際收緊預期。因此在供應壓力不大、關稅炒作情緒不減的背景下，豆粕價格或延續偏強震盪走勢，但需警惕目前盤面榨利豐厚，估值偏高的風險。

華聯期貨：豆粕短期或震盪偏強【偏多頭】

現貨方面，今日廣東貿易商豆粕現貨基差報價＋620。天氣預報顯示，未來一週阿根廷核心產區的降雨稍比近日預報減弱，不過總體雨量仍然不錯，第二週阿根廷核心產區的雨勢也比較一般，不過最近的降雨將基本能夠保證3月該區域的大豆正常生長。南里奧格蘭德州未來半個月的總體雨勢比較一般，多是些零星降雨，同時未來一週該州的溫度還比較高，這對大豆仍然有潛在的不利影響。預計豆粕期貨短期或震盪偏強爲主。