關稅預期疊加嘉能可突發減產，本週滬銅收盤主力累計漲2.39% | 機構要評

中信期貨：嘉能可熔爐出現問題，精煉銅市場供需緊張【偏多頭】

近期銅價再度走強，滬銅價格一度上漲至8.3萬元/噸以上，LME銅價成功突破10000美元/噸，COMEX銅價最高上漲至5.37美元/磅，COMEX銅價已經高於去年5月COMEX銅擠倉時的價格，創下歷史的最高位。近期銅供應端再現擾動，3月25日嘉能可因爲智利阿爾託諾特（Altonorte）冶煉廠的熔爐出現問題，已暫時停止了該廠的銅發貨。阿爾託諾特工廠的年產能爲34.9萬噸，此次停產正值特朗普在全球範圍內搶先徵收潛在關稅之際，其減產預計會加劇全球精煉銅市場的供需緊張。

盤中銅價出現回落，主要是有傳言稱特朗普可能在數週內實施銅進口關稅，如果銅關稅落地時間較早，將會使得非美地區發往美國的銅套利現貨貿易結束時間提前，則非美地區的供需緊張將會有所緩解，抑制銅價漲幅。目前來看關稅並未落地，後續需動態關注關稅落地的時間點，如關稅落地銅價上行動力將會有所減弱。

從基本面來看，特朗普3月5日在國會聯席會議上稱將對銅徵收25%的關稅，comex銅價大幅上漲，COMEX與LME的價差近期已經來到1400美元以上，引發非美地區發往美國的銅數量大幅增加。供需面來看，銅礦加工費持續回落，當前現貨加工費已經降至-20美元以下，粗銅加工費低位，原料供應依然緊張，近期國內已經有冶煉廠因爲加工費偏低而宣佈要檢修減產，供應端風險持續存在，嘉能可旗下冶煉廠的減產加劇了供應端的緊張程度；需求端隨着消費旺季來臨銅需求逐步回升，國內精煉銅社會庫存近期已經出現明顯去庫，顯示下游需求轉好。且銅終端行業排產數據較好，空調25年1-5月排產增長10%左右，內外銷保持偏快增長，乘聯會3月汽車銷量增長加快，且新能源上網電價市場化改革後或引發上半年光伏裝機搶裝，也會提振銅的需求。

整體來看，銅供應約束仍存，需求端邊際回升，這對銅價底部產生支撐，考慮到銅供需預期總體向好，我們維持前期對銅價的積極看法，預計後續銅價總體表現偏強，價格有望進一步上移，關注美國銅關稅的落地時間點。

南華期貨：諸多政策頒佈穩定銅市供應，競爭力大幅提升【偏多頭】

滬銅漲幅不及美金銅的最主要原因是美國擬對銅加徵關稅。2025年2月，美國總統特朗普指示商務部對潛在的銅關稅展開調查，並表示關稅將有助於重建美國銅工業，並加強美國國防。此次調查將依據美國《1962年貿易擴展法》第232條款進行。和以往不同的是，今年美國出現了一個新的部門，政府效率部門，由馬斯克領導。該部門的成立或許會影響232條款，即減少調查時間。因此投資者目前對美國具體何時加徵關稅、加徵關稅比例並沒有一致的預期。若按照目前市場主流的25%關稅稅率，美金銅價格的確應該比滬銅價格高，因爲根據美國銅開發協會數據，美國每年需進口約80萬噸精煉銅，這部分進口的銅就會受到關稅政策的影響。

我國作爲全球最大的銅消費國，在面臨美國銅市的“囤貨潮”時，既要保證原料的供給，又不能盲目的進行補貨，以免高價對需求帶來的負反饋。我國精煉銅對外依存度超過82%，精煉銅最主要的用途電力又是我國雙碳政策的重要抓手之一，我國對銅的重視程度不言而喻。近些年來，我國不僅鼓勵企業加大對國內銅資源的探索，也鼓勵企業出海獲得礦權以彌補國內銅資源相對匱乏的現狀。同時，鼓勵銅再生市場發展，不僅增加銅再生市場的規模，而且加大再生市場科研投入，向高精尖方向挑戰。諸多政策的頒佈都是爲了穩定我國銅市場的供應，降低原材料價格波動對企業經營產生的影響，增加我國銅市場的全球競爭力。

東吳期貨：嘉能可突發減產，銅價再度走強【偏多頭】

嘉能可突發減產帶動銅價再度走強，銅精礦散單及長單加工費談判均不如人意，礦端緊張的局面持續，冶煉端存在檢修預期疊加出口需求增加，供應量預計將收縮。高銅價抑制了下游下單積極性，成品庫存壓力加大，加工廠以消耗原料庫存爲主，預計現貨貼水將進一步擴大，維持回調買入思路對待，短期關注美國關稅政策預期變化以及旺季實際消費情況。

國泰君安期貨：供應緊張，銅價上漲【偏多頭】

銅價盤中大幅上漲，其中COMEX銅價創歷史新高，LME銅03合約價格超過10100美元/噸，滬銅主力合約價格超過83000元/噸。本輪銅價上漲的重要驅動來自於特朗普對銅加徵關稅的預期，特朗普此前表示計劃對進口銅加徵25%的關稅，基於美國銅成本上升預期COMEX銅價快速上升，當前高於LME銅價超過1400美元/噸。在這個過程中COMEX銅價上漲帶動LME銅價，進而帶動滬銅價格，其邏輯是COMEX銅價明顯偏高，會吸引全球除美國以外的地區可供COMEX交割的銅運到美國。根據市場消息，預計在未來幾周內，將10萬至15萬噸的銅運送至美國。特朗普對銅加徵關稅時間未定，預計在加徵關稅落地之前，依然會有大量銅向美國運輸。運輸至美國的銅可能不會向全球市場供應，這將使得全球銅的供應結構發生重大變化。我們預測2025年全球銅供應過剩不足10萬噸，隨着超過10萬噸的銅運送至美國，美國以外的其他地區的銅可能處於供應緊張狀態。

這種供應緊張不容易通過價格上漲帶動供應來彌補。2025年銅精礦長單TC偏低，且當前銅精礦現貨TC已經下行至-22.88美元/噸，冶煉廠虧損較大，冶煉企業長期減產或者停產的預期不斷增強。2025年供應端的邏輯主要在冶煉，如果冶煉廠減產或者停產，對價格向上的驅動可能會比較明顯。在嘉能可暫停智利Altonorte冶煉廠運營，啓動不可抗力條款後，銅價出現明顯上漲。

需求端的穩中有升也是支撐價格的重要因素。當前是國內的生產旺季，銅的剛性需求持續改善。同時，海外市場的邊際增量是歐洲增加軍費，這也將帶動基建投資，有利於基礎原料的需求。