財聯社債市早參2月11日｜萬科獲大股東借款28億助力其化債；貨幣ETF表現妖異，到底誰在炒作？
債市要聞
【債券通“北向通”離岸債券回購交易昨起推出 多家銀行火速落地多筆交易】
昨日起，全國銀行間同業拆借中心面向債券通“北向通”境外機構投資者推出債券通項下離岸債券回購交易服務。所謂債券通項下離岸債券回購交易，是指債券通“北向通”境外機構投資者之間通過同業拆借中心繫統達成的以“北向通”持倉債券爲擔保品的債券回購交易。適用的債券回購形式爲單筆交易可使用一隻或多隻回購債券且回購期間票息及時劃轉的買斷式回購。中國銀行研究院高級研究員趙廷辰在接受財聯社記者採訪時表示，債券通項下離岸債券回購交易爲境外機構提供了在相互間盤活所持有人民幣債券的更多可能性，增強了人民幣債券的吸引力。東方金誠研究發展部執行總監於麗峰對財聯社記者表示，離岸債券回購交易服務的推出，有利於海外金融機構以合格在岸債券作爲抵押品進行回購融資，盤活其通過“北向通”渠道配置的在岸債券，提高在岸債券的流動性，拓寬人民幣資產在離岸市場的應用場景，增強人民幣債券的吸引力。
【貨幣ETF漲停捲土重來，盤子越小，表現越妖，到底是誰在炒作？】
2月10日下午2點，多隻貨幣ETF再次出現大幅上漲，金鷹增益貨幣ETF一度上漲8.15%、融通貨幣ETF、廣發貨幣ETF漲幅超過7%，國聯日盈貨幣ETF上漲4.5%，此外，國壽貨幣ETF、華泰天天金ETF均有不同程度的上漲。換手率指標上，依然是“場內盤子越小，表現越妖”。全市場9只貨幣ETF換手率翻倍，其中，融通貨幣ETF、國聯日盈貨幣ETF換手率分別達到281.28%、259.88%。炒作之風捲土重來，基金公司也表示無奈，此前採取提示風險、集體全天停牌的舉措遏制炒作之風，貨幣基金場內也經歷了較大的回調，對於投資者而言，震盪之後蘊藏着巨大的風險。規模迷你、有較少的資金即可推高場內漲幅，而炒作資金一旦消退大幅下跌也就接踵而來。近期亦有說法，認爲這種不理性資金似乎並非主動炒作，從操作手法上來看，可能觸發了比如量化私募的某種策略模型，自動買進去了。加之產品規模比較小，場內漲幅有了較大擡升。財聯社向多家基金公司瞭解獲悉，以春節前某個多隻貨幣ETF漲停的交易日爲例，投資者交易類型基本上是以個人投資者爲主，私募僅有1家，並且交易量並不大。這也側面印證並非量化所爲。
【1月份信託產品發行規模超300億，基礎產業類及金融類非標信託產品熱度提升】
財聯社據Wind數據統計，今年1月份，信託類產品共新發行916只合計331.83億元，平均預計收益率達到6.57%，其中證券投資信託發行數量佔比過半，仍爲主要融資品種，融資金額方面，集合信託仍是主流，1月份累計發行196.94億元，佔比近60%，平均單隻產品發行規模超1.8億元。受春節假期季節性因素影響，不少信託公司在年前加大產品的募集力度，擴大市場份額，1月份信託市場行情轉熱，成立數量及成立規模均大幅攀升，不過在資金投放項目上有收緊信號。用益信託分析師劉欣怡表示，1月份基礎產業類及金融類非標信託產品成立規模大幅攀升，資金大幅流入，一方面與隱性債務化解持續推進，部分地方項目開始兌付，投資者對非標信託產品的風險偏好逐漸改善有關，另一方面，1月份高達20億規模的信貸資產收益權轉讓項目落地，也推動非標產品成立規模增長。
【券商固收資管開年表現分化，一個多月最高回報已超10%】
2025年剛過了一個多月，券商固收資管產品已表現出較大的分化。部分配置轉債等資產的混合資管產品已取得超過10%的回報，也有固收資管產品今年已虧損超過6%。在純債收益空間日益狹窄的背景下，業內人士指出，可轉債已經是國內固收+投資經理必配的品種，而轉債的定價能力依然稀缺，不同投資經理的表現差異極大。Wind數據顯示，第一創業可轉債靈活配置1號在一個多月的時間內已取得10.59%的回報，位居券商固收資管產品首位。目前，今年回報居前的多爲混合債券產品，包括銀河融匯26號(RH2606)、銀河穩盈20號、海通可轉債101號等產品也都在2025年收穫了約4%的回報。
【1月信用債取消發行規模激增至468億，同比上漲602%，何因？】
今年1月，信用債市場取消發行規模激增。財聯社注意到，當月取消或推遲發行的債券規模達468.38億元，市場融資成本波動是發行取消的主要原因。財聯社據企業預警通統計，1月取消或推遲發行的債券規模達468.38億元，較去年12月增加272.54億，環比上漲139.1%，較去年同期增加401.68億，同比上漲602.2%。今年1月取消發行的信用債共66只債券，較前月增加30只，較去年同期增加55只。機構分析師指出，後續信用利差進一步壓縮可能還需要資金面繼續配合，也有可能信用利差又回到去年12月高點附近。
【債市震盪，基金一個月甩賣4500億】
1月以來，債市在寬貨幣預期降溫、資金面偏緊，以及外圍擾動下長端利率先下後上，尤其是在央行暫停國債買賣，且穩匯率的主要目標下，機構債市行爲分化較爲明顯。財聯社盤點機構行爲注意到，以銀行、基金機構爲主在持續出券外，其他機構總體以接券爲主。興業研究統計數據顯示，1月資管類機構（包含基金、理財、貨幣市場基金、保險公司）淨買入債券總規模爲-4505億元，較12月減少16271億元。分項來看，基金、理財、貨幣市場基金、保險公司的淨買入債券規模分別爲-3863億元、695億元、-2440億元、1103億元，處於2019年以來的1%、27%、4%、62%分位數水平（貨幣市場基金爲2021年以來），較2024年12月分別變動-8722億元、-1406億元、-5635億元、-508億元。
【萬科獲大股東市場化、法治化方式支持，借款28億助力其化債】
2月10日晚間，萬科發佈《關於深鐵集團向公司提供股東借款暨關聯交易的公告》，第一大股東深鐵集團擬向萬科提供股東借款，借款金額爲28億元，本次股東借款將用於萬科償還公司到期公開債務，體現出大股東對公司的支持。公告顯示，此次借款期限爲3年，萬科將提供不超過價值40億元的資產進行質押，質押率設定爲70%。初始是以公司持有的萬物雲（02602.HK）市值爲40億元的股票提供質押擔保，質押股票定價參考最近30個交易日的平均價格確定，截至2月7日每股約20.54港元，具體質押股數將根據簽訂協議時萬物雲的股價情況及根據與監管機構溝通情況確定。分析人士認爲，從借款安排來看，深鐵集團在遵循市場化原則前提下，最大程度給予萬科支持。
【機構繼續搶跑動機仍存，短久期信用債或成節後新寵】
上週信用債收益率跟隨利率債普遍下行，其中，受益於資金面邊際轉鬆的短端，下行幅度高於長端及超長端，曲線走向陡峭化；城投債收益率下行幅度整體高於產業債，尤其是超長端；信用利差變動呈現分層狀態，即5年內品種信用利差普遍收窄，而5年期及以上的超長信用債利差走闊。民生固收分析稱，資金邊際轉鬆後，普信債主要買盤的買入力度明顯強於節前，基金公司、其他產品爲增持主力。此外，機構增持主要集中在1年內的短信用，除基金公司、其他產品仍是增持主力外，銀行理財更爲集中增持短信用。節後資金的邊際轉鬆爲信用債配置提供良好的環境，儘管價格還是偏高，分層現象還是存在，但央行呵護資金的姿態和趨勢是在的，故而節後公募基金便加大了配置力量，總體還是怕買不到。
【多隻同業存單指數基金暫停向機構自營賬戶銷售】
據財聯社報道，多隻同業存單指數基金對機構自營閉門謝客。英大中證同業存單AAA指數7天持有基金今日公告稱，調整基金銷售對象、申購業務限額。其中，暫不向金融機構自營賬戶銷售(基金管理人自有資金除外)，如未來本基金開放向金融機構自營賬戶公開銷售或對銷售對象的範圍予以進一步限定，基金管理人將另行公告。此外，還對單一投資者單日申請金額進行了限制，不得超過1000萬元。近期包括嘉實、淳厚、中金等旗下多隻同業存單指數產品均暫停了向機構自營賬戶銷售。
【兩家券商提示旗下參公大集合產品清盤風險，保證金貨幣產品的最終命運引關注】
2月10日，太平洋證券發佈公告，提示太平洋證券30天滾動持有債券型集合資產管理計劃可能清盤。國海證券量化優選一年持有期股票型集合資產管理計劃也發佈清盤提示。2025年，越來越多的券商資管參公大集合產品選擇清盤或移交相應的基金公司，以實現大集合產品的順利過度。據瞭解，目前券商資管人士的疑問更多集中在由保證金改造而來的貨幣基金，到期後該怎麼辦？2021年10月，華泰證券資管的“華泰紫金天天發貨幣市場基金”和國泰君安資管的“國泰君安現金管家貨幣集合資產管理計劃”成爲首批完成公募化改造的券商保證金產品。不過，由於上述兩家券商資管有公募牌照，並不會存在公募牌照卡脖子的現象。值得注意的是，較早完成改造的安信資管天利寶、光大陽光現金寶、方正現金港三隻均已發佈延期存續公告。另外，還30只產品將在2025年迎來到期。參照以往，保證金貨幣產品到期以後，延期是種選擇。
【美國“揹債”36萬億美元！特朗普卻說查出美債有問題……】
美國總統特朗普週日表示，由馬斯克領導的政府效率部(DOGE)在審查美國財政部的數據時發現了違規行爲。他的政府正在檢查美國財政部的債務支付是否存在欺詐行爲，並暗示美國36萬億美元的債務負擔可能並沒有那麼高。目前還不清楚特朗普指的問題是有關債務償付還是其他政府付款領域。特朗普沒有詳細說明馬斯克發現了什麼問題。根據美國財政部的數據，美國目前有36.2萬億美元的未償還公共債務，相當於GDP的120%以上。由於美國政府支出的錢比收入增長更多，特朗普及其控制國會的共和黨同僚將不得不在今年某個時候批准更多借貸，以避免可能產生災難性後果的債務違約。
【拉加德：通脹正持續回落 但全球貿易摩擦構成風險】
歐洲央行行長拉加德週一在斯特拉斯堡出席了歐洲議會的聽證會，她對歐盟議員表示，預計通脹將在今年達到歐洲央行設定的2%目標。“歐元區的通脹下降進程進展順利，”拉加德在聽證會上說。“全球貿易摩擦加劇將使歐元區的通脹前景更加不確定。” 歐洲央行上月降息25個基點，三大關鍵利率存款利率、邊際貸款利率和主要再融資利率分別下調至2.75%、3.15%和2.90%。這是歐洲央行繼2024年6月開始降息以來的第5次降息。市場普遍預計歐洲央行將在3月進行本輪週期的第六次降息，大多數決策者相信未來幾個月將實現通脹目標。然而，通脹過高或過低的風險仍然存在，這使得未來政策調整的不確定性增加。
公開市場：
公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，2月10日以固定利率、數量招標方式開展了2150億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日4490億元逆回購到期，單日淨回籠2340億元；2月11日無逆回購到期。
信用債事件
■廣匯汽車服務：“23汽車G1”明日起停牌，自2月13日起按照特定債券規定轉讓；
■廣州合景控股：公司及廣州天建房地產新增被列入失信被執行人名單情況；
■中誠信國際：將“24國聯C2”債項信用等級由AA+調升至AAA；
■冀中能源：公司承兌36.67萬元商票發生逾期，現均已結清；
■濰坊城投：擬將“23濰坊城建MTN001”票息下調400BP至1.5%；
■寶龍地產：1月合約銷售總額約6.91億元，同比減少38.36%；
■中誠信國際：終止對張經開控股及“18張經開發債”等信用評級；
■正榮地產：公司董事、高級管理人員被限制高消費；
■廣州市天建房地產開發新增被列入失信被執行人名單。
市場動態：
【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行6.44BP報1.8541%】
週一，貨幣市場利率全線上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行6.44BP報1.8541%，7天期上行7.34BP報1.8038%，14天期上行3.33BP報1.7985%，1月期報1.7883%。
銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲12.0個基點報1.85%；FR007漲10.0個基點報1.8%；FR014漲8.0個基點報1.83%。
銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲12.0個基點報1.85%；FR007漲10.0個基點報1.8%；FR014漲8.0個基點報1.83%。
【利率債|銀行間回購利率倒掛，國債活躍券中長端品種普遍上行2bp】
週一，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.45%，10年期主力合約跌0.16%，5年期主力合約跌0.22%，2年期主力合約跌0.12%。
銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行2bp報1.625%，30年期國債活躍券2400006收益率上行2.45bp報1.852%，10年期國開活躍券240215收益率上行2.2bp報1.662%。
業內人士對財聯社表示，一月CPI數據回升疊加權益市場表現較好對債市形成壓制，但更主要的還是資金面仍然平衡偏緊，DR001已經倒掛於DR007和DR014等品種，國債中長端活躍券品種多數上行。下午受到關於雙降概率削弱的分析報告影響，債市上行幅度擴大，基金、證券等交易型機構全天主力賣出，銀行全天主力買入。
【信用債|各期限信用債收益率多數上行，3年期上行逾2個基點，全天成交超1100億元】
週一，各期限信用債收益率多數上行，3年期上行逾2個基點，全天成交超1100億元。萬科債券漲勢不減，“23萬科MTN004”漲超45%，“23萬科MTN003”漲超30%。
AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.51個基點報1.7614%；3年期收益率上行2.32個基點報1.8225%；5年期收益率上行1.69個基點報1.871%。
AA+級中短期票據中，1年期收益率上行0.52個基點報1.8665%；3年期收益率上行2.32個基點報1.9275%；5年期收益率下行0.31個基點報2.021%。
漲幅超2%的信用債共18只，其中“23萬科MTN004”、“23萬科MTN003”、“23萬科01”漲幅居前，分別漲45.75%、30.15%、19.08%，分別成交770萬元、317萬元、89.45萬元。此外，“22萬科04”、“22萬科06”漲超9%，“21萬科06”漲超7%，“21萬科04”漲超6%。
跌幅超2%的信用債共3只，“24文藍02”、“PR紅髮債”、“PR19淄創”跌幅居前，分別跌2.49%、2.38%、2.03%，分別成交898.75萬元、205萬元、1.62萬元。
共13只收益率高於15%的信用債有成交，其中“22金地MTN001”、“22萬科MTN002”、“22萬科GN001”收益率居前，分別爲53.37%、44.68%、29.68%，分別成交609.15萬元、1787.85萬元、2149萬元。
共9只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“20金地MTN001B”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別爲13.69%、11.1%、10.68%，三隻債分別成交2070.25萬元、2245.54萬元、1949.09萬元。
【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌1.04個基點報4.2747%】
週一，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率跌1.04個基點報4.2747%，3年期美債收益率跌1.44個基點報4.2977%，5年期美債收益率跌0.35個基點報4.3397%，10年期美債收益率漲0.61個基點報4.4947%，30年期美債收益率漲1.9個基點報4.7066%。
【歐債市場|歐債收益率收盤普遍下跌，英國10年期國債收益率跌2個基點報4.455%】
週一，歐債收益率收盤普遍下跌，英國10年期國債收益率跌2個基點報4.455%，法國10年期國債收益率跌0.9個基點報3.081%，德國10年期國債收益率跌1個基點報2.358%，意大利10年期國債收益率跌1.7個基點報3.448%，西班牙10年期國債收益率跌1.4個基點報2.982%。
（財聯社FICC）