同仁堂淨利下滑：成本高企疊加信任危機，百年老字號如何破局？

21世紀經濟報道記者閆碩 北京報道

近日，同仁堂發佈2024年年報，報告期內，公司實現營收185.97億元，同比增加4.12%；歸母淨利潤15.26億元，同比減少8.54%；扣非歸母淨利潤14.82億元，同比減少10.55%。

歸母淨利潤實現五年來的首次下降，其中2021年-2023年，同仁堂歸母淨利潤增長率均在16%以上。受多重因素的影響，同仁堂醫藥工業板塊的毛利率減少3.22個百分點至43.75%；醫藥商業板塊毛利率減少3.72個百分點至27.39%。此外，報告期末，同仁堂經營現金流下降59.29%至7.61億元，創十年來新低。

但另一方面，2024年同仁堂合計派發現金紅利總額13.71億元（含稅），佔2024年度合併報表歸母淨利潤89.86%，這一比例相比2020年以來大幅提升，引發廣泛關注。浙商證券認爲，這彰顯了公司對回饋股東的重視與對長期穩健發展的信心。

同仁堂始創於公元1669年（清康熙八年），迄今已有超350年的歷史。1997年，同仁堂股份成立，同年在上交所成功上市。其主營業務爲中成藥的生產與銷售，擁有中藥材種植、中藥材加工、中成藥研發、中成藥生產、醫藥物流配送、藥品批發和零售等產業鏈條。

近日，工信部發布首批中國消費名品名單，同仁堂位列其中。對同仁堂這一百年老字號來說，在業績承壓的情況下，面對複雜的市場環境，未來如何實現高質量發展成爲亟需回答的問題。

毛利率下降，營業成本上漲

2024年，受複雜的經濟環境和原材料成本持續高企等多重因素影響，同仁堂的經營業績表現承壓。

報告期內，公司實現營收185.97億元，同比增加4.12%；歸母淨利潤15.26億元，同比減少8.54%；扣非歸母淨利潤14.82億元，同比減少10.55%。其中，醫藥工業和醫藥商業營收分別增長7.52%和9.60%，與此同時，兩大板塊營業成本分別增長14.04%和15.52%。也因此，其毛利率下降均超3個百分點。

對醫藥工業來說，營業成本上漲主要是由於原材料價格上漲，2024年原材料成本佔總成本的66.80%，金額同期增加23.07%。具體到產品而言，心腦血管類、補益類、清熱類品種營業成本分別上漲40.24%、26.40%、25.98%，毛利率分別下降8.31%、1.74%、3.66%。

以心腦血管類產品爲例，該產品主要包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心繫列等。在原材料天然牛黃較同期漲價的影響下，2024年，心腦血管類產品毛利率在過去5年中首次跌破50%，僅爲49.31%。

根據中藥材天地網數據，安宮牛黃丸的關鍵成分天然牛黃價格在2024年12月底達到170萬元/公斤，而2023年初僅爲57萬元/公斤，漲幅高達198.25%。

不僅如此，安宮牛黃丸的市場競爭也日趨激烈。國家藥監局數據顯示，目前，已有超120家公司獲批可生產安宮牛黃丸，包括同仁堂、片仔癀、太極集團、哈藥、廣譽遠、佛慈制藥、和黃、津藥達仁堂等企業。

值得一提的是，多位券商分析師均認爲，原材料成本壓力有望得到緩解。康美中國中藥材價格指數顯示，從2024年7月份開始，中藥材價格指數開始持續下跌，2025年4月13日最新價格指數爲1810.95點，相對2024年7月高點2252點跌幅近20%。

而對牛黃而言，去年7月，相關部門發佈《關於允許進口牛黃試點用於中成藥生產有關事項的公告（徵求意見稿）》，隨着海外相對低價牛黃的進入，公司成本壓力有望逐步緩解。另一方面，去年6月，港版1粒裝安宮牛黃丸價格從1060港元調整爲1280港元，漲價20.75%。

浙商證券認爲，在原材料價格壓力導致同仁堂心腦血管產品毛利率持續下降並創新低的情況下，不排除後續調整大陸地區安宮牛黃丸價格的可能性。疊加進口牛黃的加持，預計公司毛利率壓力有望在2025年陸續改善。

有接近同仁堂的業內人士認爲，隨着政策引導和行業調整，大部分種植性藥材市場行情有望迴歸合理趨勢；少部分如天然牛黃等貴細原材料價格受宏觀政策、原料供應等多種因素影響，價格仍具有較大不確定性。

熱議不斷，陷入信任危機

報告期末，同仁堂經營活動產生的現金流量淨額較上年同期下降59.29%，僅7.61億元，爲十年來最低，受到行業廣泛關注。同仁堂表示，主要是本報告期銷售商品收到的現金下降，且購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

在研發費用上，研發支出總額佔營業收入的2.20%。有業內觀點認爲，此比例低於行業平均水平，體現出同仁堂對傳統產品的過度依賴與創新投入不足。

同仁堂表示，報告期內，公司合併營業收入主要來源於醫藥工業和醫藥商業兩個業務板塊，科研投入的重點聚焦於工業生產領域，因此總體比重略顯偏低。從實際情況來看，本公司醫藥工業板塊研發投入在傳統中成藥製造行業中居前，從行業整體來看佔收入及佔淨資產比例居行業中間水平。

而在職工薪酬方面，一組對比數據近日更是引起了市場的廣泛熱議。根據財報，截至去年底，同仁堂員工總數同比增加6.59%至17883人，員工平均薪酬同比下降，但管理層人員薪資普遍上漲，多位高管薪資漲幅超20%，其中董事、總經理張朝華薪酬爲237.87萬元，漲薪44.03萬元。

在品牌聲譽方面，產品質量和冒用商標等問題讓同仁堂多次陷入信任危機。2024年，同仁堂仁丹汞含量超標5萬倍登上社交媒體平臺熱搜，引發廣泛關注。另外，在各類投訴平臺上，消費者對商家冒用同仁堂名義進行宣傳銷售，盜用“同仁堂”商標、字號欺騙消費者等的投訴並不鮮見。

雖然同仁堂在2023年5月便發佈“關於冒用‘同仁堂原料’字樣宣傳銷售等行爲的嚴正聲明”，提出此類以“北京同仁堂原料”“同仁堂原料”等字樣宣傳的產品，非公司（及系內各級公司）產品，與公司（及系內各級公司）無關，但當前此類現象在各大電商平臺依舊普遍存在。

不過，同仁堂也在加速電商賽道的發展，強化品牌效應。報告期內，其加強與頭部電商合作，加強渠道與貨源管控力度。去年“雙十一”期間，五子衍宗丸第五年蟬聯天貓平臺OTC男科用藥冠軍，烏雞白鳳丸摘得京東OTC婦科類目季軍。

另一方面，同仁堂也在加速搭建自有門店和強強合作的銷售體系，快速將產品推向市場。報告期內，其自營藥店數量新設252家，閉店2家，達到1251家。需要指出的是，業內普遍認爲，新增門店多位於三四線城市，客單價能否支撐同仁堂的高端定位還有待觀察。

報告期內，零售藥店通過銷售中西成藥及飲片獲得的銷售收入佔零售總收入的81.87%，其次爲保健品及食品。零售藥店中，有720家設立了中醫醫療診所，佔零售藥店總數57.55%； 有809家取得“醫療保險定點零售藥店”資格，佔公司零售藥店總數64.67%。

事實上，在醫藥零售市場上，自去年二季度以來，一心堂、老百姓、國大藥房等連鎖藥店都在放緩擴張步伐，但這並未影響同仁堂的發展戰略。

在今年1月的投資者關係活動中，同仁堂表示，公司及同仁堂商業將繼續佈局省級平臺項目和線下門店，開拓市場規模。深耕營銷市場重點區域擴展，加速升級平臺建設和佈局空白市場，通過優化門店佈局加大品牌滲透。