年營收超17億，伯希和IPO背後，資本押注中國戶外“下一個始祖鳥”
中國戶外運動市場正迎來裂變時刻，一場激烈的行業洗牌悄然上演：一邊是國際品牌陣營生變，美國平價運動鞋品牌斯凱奇宣佈退市；另一邊，本土品牌迎來新的高光時刻，安踏以2.9億美元豪購德國專業戶外品牌狼爪，加速高端化佈局；"國產衝鋒衣黑馬"伯希和（PELLIOT）正式向港交所遞交招股書，成爲近期資本市場最受矚目的戶外概念股。
在這場中外品牌的攻防戰中，《戶外新消費》觀察到，伯希和的路徑尤爲特殊：與多數從線下渠道廝殺出來的服飾品牌不同，伯希和的基因裡刻着鮮明的互聯網烙印。
2012年，伯希和以"淘品牌"身份起家，創始團隊堅守輕資產線上直營模式，將全部資源聚焦衝鋒衣單品，通過"千元以下價格帶+專業級性能"的切入點迅速滲透市場。2020 年戶外熱潮爆發，伯希和精準卡位千元以下大衆市場，以500元均價的"三合一衝鋒衣"打透性價比定位，而後又在直播電商紅利期實現爆發式增長。於2024年按零售額計，伯希和品牌躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額爲5.2%。
圖片來源：伯希和招股書
據招股書，2022年至2024年，伯希和營收從3.79億元飆升至17.66億元，年複合增長率高達115.86%，經調整淨利潤從0.28億元增至3.04億元，年複合增長率232%。這也讓伯希和被視爲是國產消費品牌在細分賽道"逆襲"的經典樣本。
資本市場的嗅覺總是精準而靈敏：在蕉下兩度折戟港交所、多數戶外品牌困於區域化經營的背景下，伯希和的招股書卻集結了騰訊、啓明創投、金沙江創投等明星投資機構。
在安踏系、國際巨頭的夾擊下，這家成立僅13年的年輕公司，究竟憑什麼在廝殺正酣的運動戶外賽道上率先突圍資本市場？
淘品牌起家，靠"始祖鳥平替"標籤狂飆
2012年的中國消費市場，運動正從專業領域向大衆生活滲透。瑜伽褲與衝鋒衣悄然出現在通勤穿搭中，一場關於生活方式的變革暗流涌動。COCA數據顯示，當年中國戶外用品零售總額達145.2億元。
但繁榮表象下卻藏着割裂的景象：凱樂石等本土品牌扎堆推出千元級衝鋒衣，駱駝、迪卡儂以百元價位爭奪入門用戶，而真正兼具專業性能與合理價格的產品近乎真空，與此同時，年輕羣體對"專業性能"與"時尚表達"有着雙重渴求。
需求錯位，孕育了後來者的機會——也就是在那一年，乘着電商和戶外運動的東風，從北京大興一家個體服裝加工部起家的劉振與花敬玲夫婦開始創業，伯希和正式誕生。
起步之初，劉振與花敬玲夫婦沒有盲目跟隨線下擴張的浪潮，而是選擇在天貓、京東等電商平臺搭建銷售渠道，以"高性價比+專業性能"爲核心，卡位千元以下大衆市場，主打衝鋒衣品類。
據《戶外新消費》總結，在伯希和發展的過程中，主要抓住了幾大核心點：
一、定價背後的心理戰。當始祖鳥以奢侈品打法緊抓中產消費者時，伯希和用"十分之一價格、九成性能"的平替邏輯，在目標消費者心智中植入"平權"的印象，讓消費者以更低的成本享受到接近高端品牌的產品性能，"始祖鳥平替"的稱號也由此不脛而走。
在其產品的定價中，也不難看出這種策略。400-600元價格帶產品主要針對大學生和職場新人，滿足城市通勤需求；800-1000多元的旗艦系列主要收割進階戶外愛好者；而定價2000元及以上的系列則試探中產價格敏感度，爲品牌高端化埋線。
這種"金字塔式"定價不僅覆蓋不同客羣，也製造出"向上可期"的消費幻覺，消費者在體驗過入門級產品後，容易去連帶購買更高線的系列。與此同時，聚焦單品突破的產品戰略，讓衝鋒衣成爲伯希和的"拳頭產品"，2022年 - 2024年，其衝鋒衣累計銷售 380 萬件，貢獻超80%的營收，成爲伯希和業績增長的核心動力。
與此同時，伯希和能在競爭激烈的戶外市場嶄露頭角，核心在於其聚焦單品突破的產品戰略，以及對技術研發的深度投入。衝鋒衣作爲品牌的核心單品，堪稱"拳頭產品"，2022 - 2024 年累計銷售 380 萬件，爲品牌貢獻了超80% 的營收，是伯希和業績增長的絕對主力。
圖片來源：伯希和招股書
二、DTC+社羣的組合拳。早期，不少運動品牌走的是線上清庫存、線下樹形象的路線，而伯希和從起步時便開始構建起DTC模式，這一決策使其在創業初期便繞過了傳統線下渠道鋪設的高成本與長週期，直接觸達海量消費者，積累起品牌的初始流量與用戶基礎。
隨着移動互聯網的發展，短視頻與直播電商崛起，伯希和敏銳捕捉到這一趨勢，早早的進軍淘寶直播、抖音等渠道，算是第一批吃到直播電商紅利的戶外品牌之一。2023年-2024年，抖音渠道成爲品牌增長的強力引擎，通過與大量戶外、時尚領域的達人合作激發消費者的購買慾望。
在拓展線上版圖的同時，伯希和的觸角逐漸伸向線下，採用"直營+聯營"策略擴張。截至2024年底，品牌已在一二線城市核心商圈佈局146家門店，線上引流獲客，線下提供體驗。
三、明星代言的"圈層裂變"。2014年，伯希和簽約音樂人楊坤推出聯名衝鋒衣，首次驗證了明星帶貨的爆發力。此後七年，品牌先後簽約白百何、佟麗婭搶佔女性市場，屢試不爽的伯希和而後啓用頂流明星成毅，在社交媒體上引發廣泛討論，在不同消費圈層中快速傳播。
資本的涌入加速了伯希和的擴張節奏，2024年，啓明創投以1.2億元領投伯希和B輪融資；2025年3月，騰訊再度加註3億元認購10.7%的股份，推動其估值突破近30億元。
輕資產模式擴張，三年營收翻5倍
疫情後，戶外運動爆發式增長，讓衝鋒衣這一品類突破了原本市場侷限，整個品類的天花板驟然打開。戶外風口下，伯希和吃到了不少紅利。
根據伯希和提交的招股書數據顯示，2022年度、2023年度和2024年度收入分別達到3.78億元、9.08億元和17.66億元人民幣；同期，年內溢利分別約爲2431.1萬元、1.52億元、2.83億元人民幣，盈利能力持續增強。
圖片來源：伯希和招股書
據透露，伯希和的整體毛利率從2022年的54.3%提升至59.6%，成本控制能力不弱。橫向對比李寧、361度、特步等頭部企業，李寧的毛利率爲49.4%，361的毛利率爲41.5%，特步毛利率爲43.2%。
分渠道來看，伯希和有約8成收入來自線上DTC銷售渠道，2022年、2023年、2024年期間，DTC渠道分別貢獻了3.31億元、7.52億元、13.51億元，雖然對總收入的貢獻佔比從2022年的87.5%縮減至76.5%，但依舊是大頭。
圖片來源：伯希和招股書
相比較而言，其線下門店的擴張主要依賴聯營門店。2022年-2024年，其線下門店數量分別爲39家、77家、146家，以2024年爲例，直營門店僅只有14家，聯營門店爲132家，佔總數的九成。
深入分析伯希和的銷售構成，會發現服裝無疑是伯希和的核心"增長引擎"。2022年- 2024年，服裝品類營收佔比從 80.7% 攀升至 91.1%，以2024年爲例，四大產品系列經典系列營收爲14.61億元，佔比82.7%。相較之下，鞋類及裝備配飾僅佔個位數份額。
曾經"單品打天下"的模式，幫助伯希和快速建立了市場認知，但從另一個角度看，業務過度集中於服裝品類，也意味着伯希和在面對市場波動或服裝行業競爭加劇時，可能面臨更高的風險，尤其是在衆多品牌紛紛入局衝鋒衣品類的當下。
2020年，伯希和引入韓國潮流鞋履品牌Excelsior，希望補足鞋類產品短板，同時將Excelsior的潮流基因與自身戶外科技結合，爲高端化打基礎，此後，伯希和相繼拓展了登山杖、帳篷等產品，但仍未找到新的增長曲線。
圖片來源：伯希和招股書
高增長背面的裂縫：營銷費暴增與研發隱憂暗藏
其實，資本市場對伯希和的期待，建立在兩個前提上：衝鋒衣市場的持續增長，以及其從"單品王"向"多品類巨頭"的躍遷。但從現狀看，這兩大假設都面臨變數。
對比國際品牌，始祖鳥的女性產品線佔比達25%，北面通過聯名款切入潮流領域，而上文也分析過。伯希和的產品矩陣仍顯單薄。
更深層的矛盾在於代工模式依賴以及技術壁壘薄弱。伯希和採用輕資產運營，無自有生產設施，全部產品依賴OEM/ODM 供應商，這種模式雖支撐快速擴張，但導致品控風險加劇。不同代工廠的生產標準、工藝水平存在差異，導致產品質量難以統一，在黑貓投訴等平臺上，關於品牌產品質量的投訴極爲常見。
儘管伯希和宣稱擁有多項專利，但其核心材料仍依賴外部採購，自研的PT-China平臺更多是工藝優化。招股書中也能窺見其研發投入，2022-2024年，研發費用佔比從3.58% 降至1.78%，顯著低於安踏（2.8%）和李寧（3.5%）。
伯希和研發投入的下滑，也能看出其在追求短期業績增長的同時，對長期技術儲備和創新能力建設的忽視。綜合來看，伯希和的技術故事更像成本控制故事，這在資本市場估值體系中並不佔優。
相較之下，線上的廣告費用反而高企。2022年到2024年，伯希和的銷售及分銷費用從1.2億元增長到2.77億元，再到5.87億元，分別佔總收入的31.8%、30.5%及33.2%，伯希和本質上還是營銷驅動型選手。
即便是引以爲傲的毛利率，也暗藏風險。2024年伯希和毛利率達59.6%，這建立在嚴苛的供應鏈管控之上。而2024年，伯希和的存貨週轉天數與存貨規模均在不斷增長。
中產快不夠用了，國產戶外如何跨越"始祖鳥門檻"？
回望中國消費品牌升級史，每一次資本化背後都是對市場規則的重新書寫。伯希和的故事同樣如此——它既證明了國產替代海外品牌的可能性，也暴露出"流量依賴症"與"創新焦慮症"的雙重夾擊。
儘管存在一定的風險，但在市場眼中，伯希和的上市仍被視作中國戶外產業的關鍵註腳。
根據弗若斯特沙利文的資料，中國內地高性能戶外服飾行業的零售銷售額預計將以16.0%的複合年增長率在2029年進一步增至2158億元，成爲功能性服飾市場中增長最快的細分市場之一。市場需要的不僅是更便宜的產品，而是重新定義戶外生活的文化符號。
伯希和顯然意識到這一點。招股書中，其將一部分募資額用於高端化以及"全球品牌建設"。當"平替"的標籤逐漸失去吸引力，唯有構建獨特的品牌文化與價值體系，才能真正贏得消費者的心智。
縱觀整個衝鋒衣行業，這個原本專爲應對極端戶外環境而生的功能性服飾，如今已破圈成爲大衆時尚與生活方式的象徵，其行業發展也隨之進入全新階段，衆多品牌在這片賽道上各展身手、激烈競速。
圖片來源：伯希和招股書
據《戶外新消費》觀察，一邊是巨頭的領航。傳統專業戶外品牌牢牢佔據行業頭部地位。如成爲"硬殼衝鋒衣之王"的始祖鳥，一件硬殼衝鋒衣售價常超幾千元甚至上萬元，深受專業戶外人士與高端消費者追捧；歐洲品牌同樣實力強勁，具有一百多年曆史的瑞士品牌猛獁象、德國品牌狼爪近年來都在積極拓展中國市場。
另一邊是國產發力，新秀崛起。國產運動品牌加速入局衝鋒衣市場，安踏推出大地之殼系列進軍專業戶外市場；駱駝以高性價比和多樣化設計吸引大量輕戶外人羣與潮流穿搭消費者探路者、波司登也在不斷開疆拓土……
但真正決定品牌天花板的，仍是那個最原始的命題：能否讓消費者相信，中國品牌不只是"平替"，而是新生活方式的顛覆者。