438億，伯牙絕弦捧出一個超級IPO

來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：馮曉亭 編輯：吾人

納斯達克奶茶第一股，來了。

大洋彼岸的納斯達克，也“喝”上了來自東方的現制奶茶。

北京時間17日晚上9點半，霸王茶姬（CHA.US）正式登陸納斯達克。根據發行價28美元測算，此次IPO募資規模爲4.11億美元。晚間11點43分，第一筆交易產生，開盤價爲33.75美元，漲幅20.54%。當日收盤總市值約60億美元，約合人民幣438億元。

作爲首個在美股上市的中國現製茶飲品牌，不少投資者在霸王茶姬IPO這條路上爲之保駕護航。

霸王茶姬還爲此次IPO引入了四位基石投資人——鼎暉投資、RWC、安聯、ORIX亞洲。據悉，它們將購買此次發行中總價值約2.05億美元的美國存托股份ADS，約佔此次發行中ADS總數的51.7%。

而早在IPO前，霸王茶姬便展現出強大的資本吸引力。拿到了知名投資機構復星集團、XVC、琮碧秋實的投資。如今隨着納斯達克上市鐘聲響起，這些獨具慧眼相中霸王茶姬的投資機構，也將從中獲得一筆不錯的回報收益。

當然，IPO現場最矚目的當屬霸王茶姬創始人——堪稱商界傳奇人物的90後張俊傑。關於張俊傑，外界對其的標籤是沒接受過正規教育、18歲纔會認字和寫字……但卻能從0開始創造出一個東方茶品牌，足以直觀體現其優秀。

投資者XVC創始人胡博予在《XVC 2023年度信》中所言，“霸王茶姬的成功還與創始人的出色執行力密切相關”，或許是對張俊傑成功最直白的闡述。

對於霸王茶姬而言，上市無疑是其發展歷程中的重要節點。

霸王茶姬CFO黃鴻飛上市敲鐘現場表示，IPO不是終點，而是新的起點。“就像上世紀70年咖啡的現代化旅程一樣，我們希望能通過我們的現代化演繹，激發出茶這個歷史悠久、爲全世界消費者廣泛喜愛的飲品的活力。我們的股票代碼CHA，更是世界範圍內至少30多種語言中‘茶’的發音。公司上市不僅代表着我們開始面向更加廣闊的投資者市場，也代表着我們朝着我們的願景更進了一步。”

90後百億奶茶大亨逆襲記

雖然做的奶茶生意能給人帶來“快樂因子”多巴胺，但今年32歲的張俊傑在成年之前的生活難言開心。

1993年，張俊傑出生於雲南昆明的一個普通家庭，但父母在他十歲時相繼離世，他也從此開始了長達7年的流浪生活。既沒有固定的住所，也沒有親人的陪伴，爲了生存，他只能四處奔波更別提接受教育，因此一直到18歲之前，張俊傑都是名義上的“文盲”。

2010年，17歲的張俊傑突然意識到自己該有個正經營生而不再無所事事，於是他走進了雲南昆明的一家臺灣連鎖奶茶店求職。而這家奶茶店，也成了張俊傑人生的重要轉折點。

起初，張俊傑只是一個普通的店員，每天忙碌在狹小的店鋪裡，爲顧客製作一杯杯香甜的奶茶。但張俊傑並沒有滿足於現狀，他深知，只有不斷學習，才能改變命運。於是，他利用一切可以利用的時間，從拼音開始自學文字，又努力學習奶茶的製作工藝、配料搭配，甚至開始研究市場趨勢和消費者心理。憑藉着出色的表現和不懈地努力，張俊傑很快從店員晉升爲店長，再被調至品牌總部工作。

再後來，張俊傑所就職的這家奶茶品牌有個加盟店老闆，因爲店鋪經營不善考慮將奶茶店轉讓出去。彼時，儘管年齡只有二十出頭但卻在行業摸爬滾打數年的張俊傑卻意識到，這可能是自己一個創業機會。

但毫無根基的張俊傑在當時，即便有一份穩定工作但並未有足夠多地繼續去接盤這家奶茶店。於是張俊傑同老闆商量，願意在老闆出價的基礎上加價一萬元，但條件是一年後再付這筆錢。好在此前張俊傑和老闆常打交道，老闆對其印象也不錯，於是選擇相信張俊傑將奶茶店轉讓了出去，但轉讓金卻要一年後才能收取。

將奶茶店接盤到手的張俊傑，其實意識到問題的所在——店鋪所處位置不好，沒有自然客流。意味着在沒有外賣平臺的那個時候，無論奶茶味道再好、服務員再熱情，店鋪銷量也是寥寥無幾。

天生財商驚人的張俊傑做了兩件事，第一件事是以奶茶店爲中心，向四周的居民樓、寫字樓發外賣傳單；第二件事是想到奶茶店一公里左右地方有一所小學，於是他和學校附近的小賣部老闆商量，自己在小賣部支個桌子集中銷售奶茶，然後和老闆按銷售額進行分成。

就這樣，打通銷售渠道後，原來一家門前客流不是很高、瀕臨倒閉的奶茶店，經過張俊傑的不懈努力和經營“起死回生”，生意與之前相比有着天壤之別。

後來這家加盟奶茶店不幹了之後，張俊傑也並未立即投身創業，而是選擇加入上海一家創業公司做銷售，進一步鍛鍊自己的市場洞察力和管理能力。

一直到2017年，一個全新的奶茶品牌霸王茶姬在雲南昆明註冊成立，並開出了第一家奶茶店。2019年，霸王茶姬開始了海外市場的佈局，同年首家海外門店在馬來西亞成功開業，隨後又進入新加坡和泰國市場。這一系列的海外擴張，不僅讓霸王茶姬的品牌影響力得到了大幅提升，也讓張俊傑的全球化夢想邁出了堅實的一步。

這時候，也有資本向張俊傑拋來了橄欖枝。

胡博予曾回憶，2020年底，XVC調研霸王茶姬的時候，公司大約有200家店，集中在雲南、廣西、貴州，當時單店數據和喜茶、星巴克相比差得很遠，整體表現平平。

當時還有個小插曲。彼時公司有三個合夥人，張俊傑是創始人兼董事長，另外兩人分別是CEO和另一位高管。關鍵點在於，另外兩個人的股份加起來多於張俊傑，換言之，另外兩人在實際管理着公司，但是他們兩個對公司的發展思路和張俊傑很不一樣。

於是，XVC進場調研之後得出結論，老大張俊傑是更加長期主義的，更適合做CEO並把公司做大。《XVC 2023年度信》記載着，“我們用了一整晚的時間，訪談了老大，並和他計劃引入的新高管們逐一進行了溝通，對話持續到凌晨4點。然後我們在現場迅速召開了一個簡單的‘投決會’，決定幫創始人把老二和老三持有的股份全部收購回來，並完全替換現有的管理團隊。”

胡博予更是直言，“現在想來，這其實是非常瘋狂的一個舉動，要知道這筆投資在那個時候是我們有史以來最大的一筆投資，我們沒有寫過這麼大的支票。”

而從結果來看，XVC無疑是賭對了。

創始人張俊傑，也一舉逆襲爲百億富翁。

“東方星巴克”，何以撐起百億市值？

在中國新茶飲行業的激烈競爭中，霸王茶姬以驚人的速度崛起，成爲中國高端現製茶飲市場的領軍品牌。從2020年的200家門店，到2024年底的6440家門店，霸王茶姬不僅在國內市場迅速擴張，還成功將觸角延伸至海外，成爲行業內的現象級品牌。

那麼，霸王茶姬究竟是如何在短短几年內實現如此高速地增長，並撐起百億市值的？

霸王茶姬的成功，首先得益於其清晰的產品策略——大單品聚焦。自品牌創立以來，霸王茶姬便將“原葉鮮奶茶”作爲核心產品，通過不斷優化產品配方和製作工藝，打造出具有強烈品牌辨識度的招牌飲品。2022年至2024年，招牌原葉鮮奶茶在中國市場的GMV貢獻率分別達到79%、87%和91%，其中最暢銷的三款原葉鮮奶茶產品分別貢獻了44%、57%和61%的GMV。

消費者熟知的，必定是霸王茶姬大單品“伯牙絕弦”——數據顯示，過去三年時間裡，這款茉莉雪芽爲茶底的茶拿鐵產品，已經在霸王茶姬賣出了超過6億杯。而這種高度聚焦的產品策略，不僅降低了研發和供應鏈的複雜性，還通過集中資源打造爆品，提升了品牌的市場認知度。

相比之下，競爭對手奈雪的茶同期上新了70款產品，但其GMV貢獻分散，核心產品難以形成規模效應。而霸王茶姬僅在2024年上新了15款產品，卻通過優化前三暢銷茶拿鐵產品的配方，實現了更高的市場接受度和復購率。這種“少而精”的產品策略，不僅讓消費者更容易記住品牌，還爲供應鏈的高效運作提供了基礎。

此外，霸王茶姬的快速崛起，離不開其依託加盟模式實現的門店高速擴張。截至2024年底，霸王茶姬在全球擁有6440家門店，其中中國境內6284家，海外156家。2022年至2024年，公司門店數量分別淨增139.8%、233.6%和84.0%，三年複合年增長率高達145.06%。加盟模式的高效性，使得霸王茶姬能夠在短時間內覆蓋全國32個省份，並逐步將觸角延伸至馬來西亞、新加坡和泰國等海外市場。

在區域佈局上，霸王茶姬採取了“西南爲基本盤，華東爲核心發力點”的策略。西南地區作爲品牌的發源地，2021年門店數量佔總門店比例高達96%。而華東地區則成爲近年來擴張的重點，2024年底門店數量已達1945家，位居各區域之首。此外，新一線和二線城市成爲門店擴張的主要陣地，2024年新一線及二線城市門店數量達到3110家，佔總門店數的近一半。

加盟模式的成功，不僅體現在門店數量的快速增長，還反映在財務表現上。2024年，霸王茶姬的加盟店收入達到116.33億元，佔總收入的93.8%，而直營店收入僅爲7.73億元，佔比6.2%。加盟模式的輕資產屬性，使得公司能夠以較低的資本投入實現規模擴張，同時通過嚴格的加盟管理確保了品牌的標準化運營。

反映到業績表現上，“東方星巴克”實力不俗。

2024年，霸王茶姬實現收入124.06億元，同比增長167.4%；淨利潤25.15億元，同比增長213.3%，淨利率達到20.3%，顯著高於行業平均水平。相比之下，蜜雪集團2024年的毛利率爲32.5%，淨利率爲17.9%；古茗的毛利率爲30.6%，淨利率爲17.0%。

2024年第四季度，公司營收達到33.34億元，同比增長62.9%；淨利潤爲6.44億元，同比增長107.6%，淨利率爲19.3%。這一強勁的財務表現，不僅反映了其商業模式的可持續性，也爲未來的資本市場表現奠定了堅實基礎。

現製茶飲新一輪排位賽，正在進行時

成立於2017年、成名在2021年的霸王茶姬，是現製茶飲江湖近年來跑出的一匹現象級黑馬。

從市場來看，現製茶飲依舊是一門“好生意”。

艾瑞諮詢數據顯示，中國茶飲市場規模（以GMV計）從2019年的4748億元增長至2024年的8189億元，年均複合增長率（CAGR）爲11.5%；其中，現製茶飲市場增速最快，2019—2024年CAGR爲21.7%。分價格帶來看，2019—2024年，高端現製茶飲店（單杯平均售價不低於17元）/低價現製茶飲店市場規模的CAGR爲45.1%/17.6%，其中高端茶飲店市場佔比從2019年的10.9%持續提升至2024年的25.9%，主要爲消費者對高品質產品的需求、多樣化的消費場景以及健康認知的不斷提升。

簡而言之，現製茶飲市場快速增長，高端細分市場佔比不斷提升。

故而，現製茶飲行業自2024年起便迎來新一輪的激烈競爭。過去幾年一級市場的消費投資雖有降溫，但新茶飲市場仍是資本的擁躉。在2024年，蓉小茶、蓋是茶、茶韻東來、茉藍山、鄧氏阿嬤手作、茶山頌、茉莉奶白等品牌先後完成融資。

與此同時，茶百道、古茗、蜜雪冰城，包括今日在美IPO的霸王茶姬等頭部品牌在2024年和2025年先後衝刺資本市場。此外，滬上阿姨也在2024年2月完成C輪融資1.215億元，並啓動港股IPO。

不難看出，在資本的加持下，新品牌迅速崛起，老品牌加速擴張，行業格局正在被重新書寫。

在融資熱潮的背後，頭部品牌的競爭也正在加劇。從門店數量來看，蜜雪冰城以45000家門店的規模穩居行業第一，2021—2023年，蜜雪冰城分別實現收入104億元、136億元、203億元，2024年前三季度，其營收更是達到186.6億元，同比增長超過兩成，利潤爲34.86億元，增幅超過40%。其強大的供應鏈體系和標準化運營能力，使其在平價市場中佔據絕對優勢。

相比之下，中高端市場則呈現出更爲激烈的競爭格局。霸王茶姬通過“大單品聚焦”策略，2024年GMV突破200億元，門店數量攀升超6400家。而喜茶則在2024年調整戰略，放棄同質化競爭，轉而推出差異化產品和品牌活動。

供應鏈的穩定性和運營能力，正在成爲品牌競爭的核心壁壘。頭部品牌正通過優化供應鏈、降低庫存週轉天數、提升門店運營效率，構建了難以撼動的護城河。

與此同時，現製茶飲競爭也在放緩。

數據顯示，近三年現製茶飲門店關店數量顯著上升。浙商證券研究報告顯示，106家連鎖茶飲品牌2024年開店總數約爲30000+家，相對2023年略有減少；而閉店數超過了20000家，相對2023年有所增加。對比2022年來看，近兩年現製茶飲品牌的開店數和閉店數均有大幅提升。閉店數量的持續提升顯現出賽道競爭的激烈程度。

2024年相較2023年，僅100—500家規模品牌略有增長，其餘規模品牌平均新開店數量均有所下滑。從絕對量來看，除了100—500家規模的品牌2024年平均開店數多於2023年，其他規模段的茶飲品牌平均開店數相對2023年有明顯的降低趨勢。其中，平均增長率降低最多的爲0—100家規模的茶飲品牌。

隨着國內市場的飽和，現製茶飲品牌也開始將目光投向海外市場，全球化佈局已初見端倪。霸王茶姬以馬來西亞爲橋頭堡，逐步拓展至新加坡和泰國，2024年底海外門店數量達到156家。茉莉奶白也在加速海外佈局，計劃未來進入更多國家。

與此同時，瑞幸咖啡在2024年宣佈大規模進軍茶飲市場，推出“輕輕茉莉·輕乳茶”等產品，首月杯量突破4400萬杯。瑞幸的加入，不僅加劇了國內市場的競爭，也對中小茶飲品牌形成了潛在威脅。

從融資熱潮到IPO衝刺，從供應鏈優化到海外市場擴張，品牌們正在全方位展開競爭。頭部品牌憑藉資本優勢和運營能力，構建了難以逾越的壁壘，而新品牌則通過差異化策略和創新產品試圖突圍。未來的現製茶飲市場，將在資本、供應鏈和消費者需求的多重作用下，迎來新的格局。

可以肯定的是，誰能在這一輪排位賽中脫穎而出，誰就能在這場激烈的競爭中佔據一席之地。