IDG資本、今日資本押注，營收破百億後，三隻松鼠衝擊港股IPO！|IPO直通車

編者按：在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業發展的關鍵里程碑，也是投資者關注的焦點。

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《科創板日報》5月12日訊（記者 徐賜豪），2024年營收破百億後，三隻松鼠於近日向港交所遞交招股書。招股書顯示，中信證券擔任獨家保薦人，中金香港證券、華泰金融控股（香港）新增爲整體協調人。

2011年，互聯網電商開始興起，三隻松鼠創始人章燎原開了線上堅果網店，並用一年時間做到了2000萬產值。2012年，章燎原在安徽省蕪湖市一家居民樓裡帶領5個人創立了三隻松鼠，主打堅果等健產品，並獲得了IDG資本的150萬美元A輪融資。

當時恰逢天貓淘寶在孵化一批電商品牌，懂營銷、懂資本的三隻松鼠趁勢崛起。2019年，三隻松鼠成功在深交所創業板掛牌上市，成爲了“互聯網零食第一股”。

若成功登陸港交所，三隻松鼠將成爲國內首家“A+H”雙平臺零食品牌。

“高端性價比”戰略讓營收重回百億元

在2015年—2019年5年間，電商巨大流量紅利與資本加持下，三隻松鼠年營收從20億元暴漲至101.73億元，迅速成爲了零食行業的頭部品牌。

在2019年底“年貨節”上，章燎原公佈了三隻松鼠的“萬店計劃”——到2020年開出1000家線下門店，5年內開設10000家線下門店。當時公司線下門店僅有200多家。

但隨着線上獲客成本攀升、傳統電商增速放緩，依賴代加工模式的三隻松鼠遭遇增長瓶頸。

2020年之後，三隻松鼠的規模迎來了長達四年的下滑歷程，收入分別爲97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元。

面對挑戰，章燎原在2023年提出“高端性價比”戰略，這被視爲企業轉型的關鍵。該戰略的核心邏輯在於：通過自建工廠實現供應鏈垂直整合，在保障產品品質的同時壓縮中間環節成本；最終將成本紅利轉化爲價格優勢，形成市場競爭力。

從2022年起，三隻松鼠開始自建工廠。此外，爲了提高經營效率，三隻松鼠在全國範圍內建設了五大集約化供應鏈基地，覆蓋主要消費區域，縮短物流半徑。

財報數據也印證了其戰略調整的有效性，三隻松鼠2024年營收重回百億。2024年三隻松鼠實現營收106.2億，同比增長49.30%；歸母淨利潤4.077億，同比增長85.51%；扣非淨利潤3.193億，同比增長214.33%。

在2024年三隻松鼠的全域生態大會上，章燎原表示，三隻松鼠接下來的目標是三年200億，會成爲全品類、全渠道、全域協同生態經濟平臺。

不過，今年一季度財報顯示，其實現營收爲37.23億元、同比微增2.13%，但淨利潤卻同比下滑22.46%，陷入“增收不增利”困境。這一業績讓其2026年營收200億元（線上線下各半）的激進目標承壓，戰略落地面臨挑戰。

量販式零食衝擊下，三隻松鼠繼續轉型探索

值得注意的是，量販零食新勢力以“萬店狂飆”的策略重構行業格局。

以萬辰集團爲例，其旗下好想來品牌2024年營業收入飆升至323.3億元，同比暴增247.9%，歸母淨利潤從上年虧損8293萬元轉爲盈利2.94億元。今年一季度，萬辰集團繼續保持強勁增長勢頭，營收108.2億元，同比增長124.02%，歸母淨利潤達2.149億元，同比增幅高達3344.13%。

這種爆發式增長背後是瘋狂的門店擴張。截至2024年末，萬辰集團門店數量已達14196家，較2023年末新增9776家，相當於平均每天開設26家新店。

而另一重量級玩家鳴鳴很忙同樣來勢洶洶，其招股書顯示，2022-2024年營收從42.86億元激增至393.44億元，複合增長率高達213%；經調整淨利潤也從0.81億元躍升至9.13億元。截至2024年底，鳴鳴很忙已在全國28個省份佈局14394家門店，其中58%位於下沉市場。

但三隻松鼠線下渠道則開始收縮。

根據三隻松鼠赴港招股書顯示，2022年-2024年，三隻松鼠線下門店數量爲561家、415家、333家，呈現持續減少狀態。如果與2020年巔峰時期的1043家相比，2024年縮水近七成。

與此同時，三隻松鼠繼續做“跨界”轉型的探索。

今年3月，三隻松鼠動作頻頻：先是成立蕪湖第二大腦咖啡有限公司，推出"第二大腦"咖啡子品牌；隨後宣佈進軍飲料賽道，一次性推出覆蓋果汁、蘇打水、乳酸菌等六大品類的60款新品；緊接着又成立安徽三隻松鼠生物科技有限公司和安徽呼息酒業有限公司，佈局大健康與低度酒市場。

同時爲了加強線下佈局，三隻松鼠於2024年10月宣佈收購量販零食腰部品牌愛零食的控制權或相關業務及資產。同時三隻松鼠在“200億”發展目標中，也對線下分銷規模寄予厚望，積極通過硬折扣超市模式擴展線下市場。

招股書顯示，三隻松鼠此次港交所上市，擬將募資中一部分用於強化公司的線下門店網絡。具體而言，計劃在顯著位置設立旗艦店和樣板店，以增強品牌勢頭並吸引更多加盟商；爲三隻松鼠及折扣加盟商提供支持，包括開店營銷和廣告支持、加盟商輔導計劃及業績獎金 ，以吸引更多加盟商。

對於赴港上市的原因，三隻松鼠在公告中稱，主要是爲了進一步落實“高端性價比”總戰略，強化“製造、品牌、零售”前後一體化的全面佈局，進一步促進公司全球品牌知名度提升及全球供應鏈體系建設，拓展境外融資能力。

此外，三隻松鼠在最新的財報中首次披露其海外營收情況。財報顯示，2024年來自國外的收入爲69.68萬元，在總收入的佔比爲0.01%。

IDG、今日資本押注

上市前，三隻松鼠是被資本押注的“寵兒”。據天眼查工商資料顯示，三隻松鼠完成了4輪融資，背後的股東包括IDG資本、今日資本和峰瑞資本。

IPO招股書顯示，2019年7月12日三隻松鼠上市發行後，IDG資本通過NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合計持有公司24.83%的股權，爲第二大股東；今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED持有三隻松鼠16.73%的股權，爲第三大股東。第一大股東爲章燎原，持有公司39.97%的股份。

值得注意的是，據最新的財報披露，在前10名股東持股情況中，截至2024年12月31日，三隻松鼠創始人章燎源持股40.37%，IDG資本旗下NICE GROWTH LIMITED持股4.2%，今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股2%；安徽燎原投資管理有限公司持股爲1.67%；安徽松果投資管理中心（有限合夥）持股爲0.89%；三隻松鼠股份有限公司－2021 年事業合夥人持股計劃持股爲0.68%。

此外，中國工商銀行股份有限公司－財通價值動量混合型證券投資基金持股爲0.92%；中國工商銀行股份有限公司－財通成長優選 混合型證券投資基金持股爲0.88%；全國社保基金一一一組合持股爲0.69%，招商銀行股份有限公司－南方中證 1000 交易型開放式指數證券投資基金 持股爲0.51%。

《科創板日報》記者注意到，在2023年的財報中，今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股6.51%，是除了章燎源外的第二大股東，而IDG資本旗下NICE GROWTH LIMITED持股5.59%爲第三大股東。對比可發現，IDG資本在2024年度持股比例下降1.39個百分點，今日資本持股比例下降4.51個百分點。