美團、京東股價創新低，“外賣大戰”暴露“護城河”隱憂｜公司觀察

騎手“二選一”引發爭議，京東集團（09618.HK）、美團（03690.HK）股價雙雙下跌。

截至4月22日中午收盤，京東集團下跌6.61%，報收130港元，逼近4月初低點；美團下跌6.59%，報收127.5港元，跌破4月初低點。

4月21日，京東發表公開信稱，爲應對某平臺的騎手“二選一”，將加大全職騎手招聘力度。當晚，美團就“二選一”事件再次發佈聲明，京東創始人劉強東則親自送外賣。

對於兩家的“外賣大戰”，業內人士認爲，股價下跌反映了兩者在外賣等業務的激烈競爭，而美團實際上也在搶奪京東其他業務份額；長期來看，這反映了兩者的“護城河”並不深，對長期投資人來說，競爭激烈下利潤並不好保證。

相互爭奪業務

業內人士認爲，京東和美團相互爭奪市場，可能降低收入增加成本，對短期利潤有一定影響。

4月21日，京東發表公開信稱，爲應對某平臺的騎手“二選一”，將加大全職騎手招聘力度，未來三個月將招聘名額由五萬名提高到十萬名。同時，爲應對部分外賣訂單延遲的問題，4月21日起，所有超時20分鐘以上的外賣訂單，將全部免單。

4月21日，美團針對要求騎手“二選一”傳言聲明稱，沒有任何平臺有動力、有能力約束外賣騎手的接單選擇。自外賣行業誕生以來，美團、餓了幺、百度、抖音等參與者均未限制騎手多平臺工作。美團從未限制騎手在餓了幺上接單（單量爲某平臺數倍），未要求騎手不跑閃送、順豐等其他即時配送平臺，同樣更沒有任何理由對某平臺進行任何限制。

慧研智投科技有限公司投資顧問李謙向第一財經分析，短期影響來看，因爲出現更激烈競爭，美團的收入會出現一定減少；爲了加大市場競爭力，可能會提高外賣騎手的貼補，未來可能會導致利潤下降，這造成了對股價的壓力。京東作爲物流的行業龍頭之一，特別是對於網上銷售在國內也屬於業內前列。但對外賣行業的整合和投入，有一定的風險風險，長遠來看京東涉入新的行業，有一定的戰略性的價值目標。

港股100強研究中心顧問餘豐慧認爲，美團和京東在外賣領域的競爭，確實加劇了市場的緊張氛圍，雙方都在爭奪市場份額，並試圖通過不同的策略來吸引用戶和商家。短期內，這種競爭會對雙方的業績造成一定影響，尤其是對於美團而言，京東的入局會對其現有的市場地位構成挑戰，導致股價波動。對於美團來說，其在外賣領域深耕多年，擁有龐大的用戶基礎和成熟的配送網絡；而京東則憑藉其在物流和技術方面的優勢，嘗試提供差異化的服務。如果京東能夠有效利用這些優勢，並解決外賣業務特有的高頻次配送挑戰，就有可能在這個市場中站穩腳跟，從而給美團帶來長期的競爭壓力。

在一位香港分析師看來，市場擔心競爭加劇繼續，不建議投資者在當前位置抄底這兩家公司。過去美團在外賣的市場地位很高，但也經歷過較長時間的虧損，直到上市後才逐步扭虧爲盈，能實現一定的利潤，奠定了行業地位；而當前又要面對新一輪的競爭，在外賣賽道的成本會陸續增加，甚至兩者未來在外賣業務都有可能再次出現虧損。實際操作來看，對騎手來說，因爲平臺算法對騎手要求很高，所以比較難同時在兩個平臺任職，對配送時間上的限制，對騎手來說也是比較大挑戰。

“護城河”是否足夠深？

互聯網巨頭相互進入對方業務，也引發了投資者對“護城河”是否足夠深的擔憂。

李謙說，對於長期股價運行來說，美團作爲這個行業的龍頭，能不能守住自己的行業地位，需要提升差異化的服務水平。對於京東來說，投入到新的一個行業，增加新的投資，也讓投資者對未來有一些想象空間。總的來說，對於整個行業的競爭還是有良性影響的，京東加入外賣賽道有利於行業整合。

餘豐慧認爲，長期來看，這種競爭是否會對雙方業績和股價產生持續性的影響取決於多個因素，包括戰略調整、運營效率的提升、用戶體驗的優化以及新市場的開拓等。總的來說，市場競爭加劇通常會促使企業改進產品和服務，提高行業整體水平。而對於投資者而言，重要的是關注雙方如何應對挑戰並尋找增長點，以及這些策略能否轉化爲可持續的財務表現。

廣州一位私募基金經理對第一財經說，兩者商業模式都沒有足夠深的“護城河”，不同的場景都可以互相滲透。美團外賣不斷擴品類，其他業務的滲透不斷提升，也會衝擊京東核心品類，比如近兩年在3C數碼方面拓展較快。對京東來說，從防禦美團入侵自身核心業務，以及追求中長期新的增長點、業務協同來說，都必須“硬剛”。

該私募基金經理預期，兩者短期的毛利及利潤都有可能下降，中長期要看京東能否在較高單價的外賣形成“護城河”，而美團守住大衆定價的外賣市場，目前還沒到穩定階段。而終局也還很遠，未來全品類、全場景電商企業，也必須有全方位的雲服務賦能其平臺商家客戶，並使用人工智能降本增效，形成下一階段生態，從而提升“護城河”壁壘。

2024年，美團全年營收3376億元，同比增長22%，年度淨利潤爲358億元，同比增長158.4%，其中配送服務收入爲980.7億元，同比增長19.3%；交易用戶數突破7.7億，年活躍商戶數增至1450萬，創下新高。美團稱，2024年，實時配送業務實現了穩健增長。如今，外賣已成爲餐飲行業增長的重要驅動力，而實時零售已成爲零售行業不可或缺的組成部分。

京東集團2024年全年淨收入爲11588億元，同比增長6.8%，淨利潤爲414億元，2023年全年爲242億元，全年人力資源總支出（包括公司的自有員工和外部人員）達到了1161億元。