股價震盪下行，“外賣大戰”暴露部分科技股“護城河”隱憂｜記者觀察

在成分股中總權重超過20%，港股三大外賣巨頭持續下行的股價，受到影響的恆生科技指數，也在近期出現震盪。

由於外賣等業務競爭升級，電商業務遭遇到了拼多多（PDD）和字節跳動等新進入者的挑戰，近期，阿里巴巴（09988.HK）、美團（03690.HK）、京東集團（09618.HK）等三家港股互聯網龍頭，股價持續震盪下行。

按照恆生指數公司5月公佈的最新權重，這三家公司在恆生科技指數權重分別爲7.63%、7.33%和6.89%（前兩名爲騰訊控股和小米集團），在成分股中的排名，分別位居第三到第五，這也讓恆生科技指數成爲投資者調侃的對象。

“股神”巴菲特一直是“護城河”概念的堅定支持者，不止一次強調了護城河的重要作用：在2007年致股東的信中，巴菲特稱護城河是伯克希爾－哈撒韋選定投資目標的重要評判標準之一。

隨着“外賣大戰”升級，上述幾家公司的利潤 ，在競爭激烈下能否保證還需觀察。未來，投資香港的科技股時，將會更考驗投資者對相關企業“護城河”深度的判斷，“護城河”足夠深的企業，也會在淨資產收益率等財務指標上反映，將會獲得更多投資者青睞。

此次“外賣大戰”，始於今年4月京東加入戰局。隨後，美團、淘寶閃購升級補貼力度。無論是美團、京東集團還是阿里巴巴，都進入了“即時零售+電商+服務”的混戰。爲了提高市場競爭力，這些互聯網巨頭紛紛提高對外賣騎手、消費者、商家的貼補，市場競爭變得更加激烈，這些公司的收入可能因此出現一定下滑，進而對股價造成了壓力。

過去一段時間，美團在外賣市場的地位很高，但也經歷過較長時間的虧損，直到上市後才逐步扭虧爲盈，奠定了行業地位。面對當前新一輪的競爭，成本將會增加，這些科技巨頭在外賣業務有可能再次出現虧損。

本質上來看，互聯網平臺外賣業務的補貼，跟其他行業的“價格戰”有相似之處。不同之處在於，這些企業存在想象空間，即通過人工智能（AI）降本增效，形成新的生態或商業模式，從而增加“護城河”深度。短期來看，由於當前商業模式沒有足夠深的“護城河”，不同的場景可以互相滲透，從而導致競爭越發激烈。

“外賣大戰”終將考驗行業自身的韌性。美團外賣不斷擴充品類，其他業務的滲透率不斷提升，也會衝擊京東集團和阿里巴巴的核心電商業務。而對於投資者而言，需要重點關注各方如何應對挑戰並尋找增長點，以及這些策略能否轉化爲可持續的財務表現。

未來，這些企業的股價是否有轉機？可能性是存在的，比如在電商業務方面，耐用消費品的補貼政策可能對業績有一定提升，但這更多是短期作用，長期還是有賴於行業環境淨化，各行業逐步退出惡性競爭，以及人工智能發展對相關企業經營流程改善，帶來業績的提升，最終帶動股價向上。