開源證券：主權AI及token消耗強化中長期算力需求的持續性

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，截至2025年5月，豆包大模型日均token調用量達到16.4萬億，佔中國公有云大模型調用量的46.4%，同比增長137倍，較3月增長29%；海外Google在5月披露月token消耗量已達到480萬億(日16萬億)，在1年內增長了50倍。此前市場對AI的資本開支投入存在擔憂，隨着主權AI市場逐步清晰，且頭部大模型廠商token消耗量上未見動能減速，AI算力資本投入仍有較強的持續性，在圍繞生成式AI爲主線的投資中，偏工程性、可重複性、追求信息準確性的傳統AI標的有望受益。

開源證券主要觀點如下：

算力需求的擔憂逐步褪減，主權AI打開中長期需求空間

6月11日，英偉達在GTC巴黎主體演講中宣稱歐洲將規劃並建設20座AI工廠，其中5家超過10萬塊芯片的超級工廠。目前英偉達與Mistral合作籌備建設1.8萬片芯片的英偉達GB系統;英偉達德國AI工廠將配備1萬塊GPU；Nebius亦宣佈將在2025Q4年於英國部署4000個英偉達B300芯片。儘管英偉達實際確收程度受到供應鏈、產品性價比選擇等因素影響，但相比CSP，政府主導下的主權AI確定性相對更高，一定程度上延伸了中長期對算力需求的展望。

從海內外互聯網龍頭應用的token消耗上，亦可對算力需求的穩健性提供佐證

截至2025年5月，豆包大模型日均token調用量達到16.4萬億，佔中國公有云大模型調用量的46.4%，同比增長137倍，較3月增長29%；海外Google在5月披露月token消耗量已達到480萬億(日16萬億)，在1年內增長了50倍。

而從後續token增長的動能上看，對於豆包而言，短期在內容審覈、客服、搜索推薦、智能營銷上仍然有充足的滲透空間，中長期還可展望多模態的token放量；對於Google而言，除了市場領先的Gemini2.5Pro外，在搜索引擎開始落地的AI Overview、AI Mode亦成爲token消耗量的重要拉動(且並未造成整體搜索量的下滑)，後續提升空間大，結合Google在1/O大會上發佈的諸多項目，終端對於token的需求或並未感受到明確拐點。

在CoT和模型幻覺有待改進的背景下，非Gen-AI的行業機會亦有望受益

模型幻覺問題或許不單是技術問題，亦是數學問題，在長思維鏈或agent方案中，若複雜問題需要10步拆解，每步準確度爲99%，則複合概率下最終準確度僅90%，即10個問題中有1個問題無法準確解答，也可看到模型廠商在技術方向的探索(如Google的Project Mariner)。因此，在偏人力工程、可重複、追求信息準確性的場景中，傳統AI可對Gen-AI形成較好補充，具備較好的行業景氣度，受益標的：第四範式(06682)(聚焦決策式AI)、百融雲-W(06608)(聚焦金融行業)。

風險提示

大模型技術進展不順利，AI資本開支放緩，市場競爭加劇。