民生證券：國內外算力需求高增 堅定看好AI產業長期敘事

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，近期美股AI軟硬件標的紛紛創新高，短期催化爲英偉達業績超預期，而長期驅動力則爲AI賦能互聯網應用，帶動推理需求增長+Token消耗提升，以此爲錨點，實現AI投資的ROI閉環。算力需求高增的背景下，英偉達產品加速迭代，而CSP自研的ASIC則迎來了更快的成長。國內雲計算廠商正加大算力儲備及模型優化投入，AI計算基礎設施建設佈局逐步清晰，相關資本開支進入新一輪擴張週期。而短期內，國產算力基建難以滿足迅速增長的需求，算力租賃成爲破局之道。

民生證券主要觀點如下：

海外算力

近期美股AI軟硬件標的紛紛創新高，短期催化爲英偉達業績超預期，而長期驅動力則爲AI賦能互聯網應用，帶動推理需求增長+Token消耗提升，以此爲錨點，實現AI投資的ROI閉環。算力需求高增的背景下，英偉達產品加速迭代，而CSP自研的ASIC則迎來了更快的成長。

算力的升級離不開功率和速率兩條路線：1)速率方面，ASIC和服務器架構變化帶來的PCB升級，傳統光模塊向CPO的演進，以及AEC的滲透率快速提升；2)功率方面，HVDC、超級電容爲下一代服務器提供供電保障，液冷則成爲芯片功耗提升下的剛需。而在英偉達的ComputeX大會上，各大廠商展示了具體的產品升級路線，也爲未來幾年算力行業的發展敲定了大方向。

國產算力

豆包+DeepSeek破局，國產大模型彎道超車：豆包和DeepSeek分別在多模態和輕量化兩方面加速了國產大模型的發展進程。國內其他模型廠商也加速了追趕節奏，2025年以來，豆包、通義千問、百度、騰訊混元、階躍星辰和Kimi等其他國產大模型加速了更新迭代，AI應用加速放量下推理側需求有望提升。

算力基建加碼，解決供給短板：國內雲計算廠商正加大算力儲備及模型優化投入，AI計算基礎設施建設佈局逐步清晰，相關資本開支進入新一輪擴張週期。而短期內，國產算力基建難以滿足迅速增長的需求，算力租賃成爲破局之道。

向“芯”而行，國產算力破局元年：在國產大模型密集落地背景下，芯片廠商加速適配國產算力生態。中芯國際N+1工藝已逐步成熟，N+2持續推進，構建國產算力底座；昇騰910C量產落地，920系列研發加快，性能持續逼近國際主流水平；寒武紀、海光等在AI訓推方向深度佈局，硬件端多點突破，生態融合加快。雲端ASIC正成爲算力演進主流，芯原等設計企業快速成長，與海內外頭部廠商形成緊密合作，成長彈性充足。

AI終端

手機AI功能仍待完善，但仍有光學、摺疊屏、指紋識別等硬件的結構性創新。智能眼鏡市場近期不斷升溫，銷售火熱。覆盤AI/AR眼鏡的發展歷程，Meta&Rayban AI眼鏡的成功證明了“先眼鏡後智能“的思路，即AI眼鏡替代傳統眼鏡，然後在AI眼鏡上增加AR效果使消費者逐步提升對眼鏡這類新終端的接受度。

民生證券認爲，從AI向AR演進，品牌廠商與光學方案商深度綁定，光學/顯示邏輯有望得到充分演繹：AI眼鏡交互模式和功能比較單一，AR眼鏡加入顯示功能，能顯著提升用戶體驗；光學顯示模塊成爲AR眼鏡中BOM佔比最高的部分之一，且相較於AI眼鏡是純增量環節，目前主流方案是MicroLED+衍射光波導。

投資建議

堅定看好AI產業的長期敘事，英偉達持續強勢，雲廠商崛起，國產算力突破的當下，投資機遇也會更加多元化。具體到細分賽道，算力鏈重點關注服務器、PCB、CPO、銅纜、電源、液冷等產業鏈，這也是國內企業深耕多年，具備優勢的環節。而AI終端則相對預期充分，需觀察熱門新品的放量節奏。

風險提示

下游需求不及預期、大模型等發展不及預期、晶圓廠擴產不及預期、新產品研發進展不及預期。