產經解析－美中關稅角力休戰 最壞的時期已過？

回顧4月中國市場，中國股市在4月7日暴跌後，中國政府如市場預期的釋出政策與資金強力護盤，卻難以力挽頹勢，4月MSCI中國指數（美元計價）下跌3.4％。

總經數據方面，在出口和政府刺激措施的帶動下，中國第一季GDP比去年同期成長5.4％。但第一季的出口成長應是在宣佈關稅之前已提前出口的貿易量。隨着美中關係緊張，4月製造業採購經理人指數（PMI）出現萎縮，且隨着美國高額關稅生效，新出口訂單指標縮減幅度更大，顯示市場信心已經受到影響。

中國政府也很即時的意識到貿易環境變化，因應美國可能提高關稅所造成的潛在影響，已着手規畫各種政策。先前中國人民銀行宣佈了一系列經濟刺激政策，包括降低利率、降低銀行存款準備金、要求增加貸款等。此外，還下調5年期住房貸款利率，以提振房地產需求。如果經濟數據疲軟，中國政府可能會推出更多刺激措施。

雖然目前美中協議並非實際的貿易協定，但美中雙方休兵爲接下來的雙方協議預留談判空間，近期美國方面也釋出正向態度，因此我們認爲這波危機中最壞的時期已經過去。只是接下來痛苦交易（Pain trade）發生的頻率只會增加，仍會發生讓投資人意想不到的市場波動，投資人要注意三面向總經局勢。

首先，全球經濟成長將從現在開始進一步放緩，消費者與企業的信心不足，接下來消費支出與企業資本支出將更加謹慎。

此外，目前除了歐洲與中國適度提供財政刺激政策外，大多數已開發國家尚無明顯支撐經濟成長的利多政策，經濟成長力道不足。但若貿易緊張局勢有實質性的降溫，或是監管透明度顯著提高，纔有機會推升經濟成長幅度。

第二，須觀察經濟數據，貨幣政策的調整速度與方向將更具不確定性。美國聯準會主席鮑爾強調，希望更明確的經濟數據情況再採取行動，顯示聯準會將避免提早做出太多承諾。其中，勞動市場是聯準會重視的經濟數據，若就業明顯惡化，聯準會纔有可能迅速地改變風向。貨幣政策的不確定性會讓接下來的投資難度增加。

第三，市場將變得更敏感，波動將伴隨投資市場。接下來經濟走弱可能讓股市持續承壓。但不僅是負面市場消息，像是貿易或監管透明化、或是地緣政治風險有緩解跡象，都可能引起市場大幅震盪。因此，無論是正面或負面的市場訊息，投資人都應該爲市場大幅波動做好準備。

隨着中國持續進行結構性轉型，由出口型經濟轉由內需型經濟，並減少對美貿易依賴程度，應該會減輕關稅對其長期經濟的影響程度。投資人應該要避免根據短期政令結果影響投資步調。