楊德龍：天時地利人和 這輪牛市行情啓動的深刻邏輯
來源：新浪基金
近期市場行情逐步確立了這一輪牛市的走勢。實際上，這輪牛市並非從近期纔開始，而是始於去年9月24日多個部門出臺的一攬子住房政策。當時市場上漲過快，短短几個交易日內大盤就漲了1000點。去年10月8日，兩市出現天量，當日成交量達到3.4萬億，市場做多動能快速消耗，天量見天價，市場在漲到3674點後開始回落，持續調整了一個多季度。不過，儘管市場經歷了調整，但牛市氛圍已經激發出來。從政策面來看，已出現轉向，多箇中央會議都提出全力拼經濟，特別是去年9月16日中央政治局會議對經濟工作進行了全面部署。而去年年底的中央經濟工作會議又強調要拉動內需、提振消費。今年在政策層面更是出臺了一攬子利好，對股市的表述越來越積極，中央政治局會議多次提到穩住樓市、持續活躍資本市場，最近一次中央政治局會議提出要提高資本市場的吸引力和包容性，鞏固良好發展勢頭。這一系列政策極大地提振了市場信心。今年春節前，五部門聯合發文推動中長期資金入市，這也是政策面的一個重要信號。中長期資金主要是機構資金，包括社保基金、養老金、險資、公募基金、私募基金等，今年紛紛加倉權益，最近這一信號更加明顯。最近股市連續上攻，突破了去年10月8日創出的高點，並在突破3700點後繼續高歌猛進，現已逼近3800點整數關口，這輪牛市的趨勢已經逐步確立。
去年4月份特朗普單方面發起貿易戰引發全球資本市場巨震，當時很多人在4月7日“黑色星期一”時都擔心會發生股災。但我認爲，我們有必贏的信心，特朗普的貿易戰不會對中國資本市場的走勢造成趨勢性影響，只是短期擾動。市場不僅不會出現股災，反而會開啓一輪牛市走勢。下半年市場的行情超出了所有人的預期。5月份時我提到“五窮六絕七翻身”的觀點，現在也逐步得到驗證。7月份市場出現突破，8月份繼續高歌猛進。我認爲這輪牛市的確定是大家逐步形成共識的過程，可以說是天時地利人和。
從天時來看，當前我國房地產市場持續萎靡，成交量萎縮，房價下跌，人口出現負增長，出生率持續下降，指望通過拉動樓市來提振經濟已不現實。中央對樓市的政策導向是止跌回穩。過去幾年的下跌讓中國資本市場的估值處於較低位置，即使經過這一波上漲，目前市盈率也只有十三四倍，與歷史平均的十七八倍相比，還有20%以上的上漲空間。也就是說，當前市場整體並沒有泡沫，可能局部股票有泡沫，但整體估值仍處於歷史平均估值之下。經過三四年的下跌，中國資產被嚴重低估，與美股相比，很多股票的估值只有美股的1/2~1/3，補漲空間較大。從巴菲特指標（資產證券化率）來看，A股市值剛突破100萬億大關，GDP是一百三十多萬億，市值除以GDP的比例只有80%左右，即使加上港股和中概股，中國股票整體的估值指標也不到100%，而美國的巴菲特指標已達到200%，我們的估值相當於美國至少有一倍的差距，這也是估值吸引力較大的一個原因。
從地利方面來看，居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢越來越明顯。過去幾年我國居民儲蓄大幅增長，五年時間增加了近60萬億，現在存量已達160萬億。這麼多的居民存款在銀行只能獲得1%左右的利息，今年一年期存款利率已跌破1%，居民存款需要找出口。以前居民存款轉移的方向主要是樓市，現在樓市已無法承接大量居民存款，老百姓買房意願大幅下降，房價上漲預期已根本性轉變。此時能承接居民儲蓄大轉移的市場只有股市，所以我說在樓市的黃金十年結束後將是股市的黃金十年。在房地產投資時代，要想真正獲得好的投資回報，抓住房地產紅利，就要天天和炒房的人混在一起，天天看盤、看樓盤，才能抓住紅利。很多人錯過房地產紅利，除了認知問題外，主要是忙於工作，也沒多少人在剛需之外把投資房產當生意來做。現在進入股票市場的黃金十年，不能再錯過這一輪股市紅利，而且這一輪股市紅利有可能持續十年以上。大家要和做股票、做基金做得好的人混在一起，這樣才能提高投資水平和認知，抓住股市的黃金十年，實現財富增長。
從數據來看，7月份新開股票賬戶數高達200萬戶，最近發行的很多權益類基金首發規模普遍超過10億，與之前相比大大回暖。兩融餘額時隔十年再次突破2萬億，股市日成交量已持續一週每天超過2萬億大關，多個數據表明居民存款正在跑步入場。7月份我國居民存款下降了1.1萬億，同期非銀存款增加了2.14萬億，非銀存款主要是投資者在券商開戶的保證金，這說明居民存款正在往股市搬家。
從人和方面來看，過去幾年經濟增速下降，很多行業產能過剩，加上房地產市場持續萎靡，家庭資產大幅縮水，股票市場也經歷了長達三四年的熊市，人們的賺錢慾望現在非常強。一旦市場形成賺錢效應，會大量吸引場外資金跑步入場。去年9月底出臺一攬子重磅政策後，大盤連續暴漲三天，整個國慶節期間大家都在到處找錢，想節後加倉，恨不得取消假期早日開盤，大家第一次感覺國慶長假這麼漫長，這說明老百姓賺錢慾望很強，只要看到市場有賺錢效應，場外資金就會不請自來。
現在市場行情開啓了一輪新的上漲，和924那一波不一樣。當時是市場做多動能被壓制多年後的急劇釋放，相當於彈簧被按得太緊，一旦鬆手反彈就特別快。但快牛、瘋牛不利於居民財富增長，真正能讓居民財富增長的是慢牛、長牛，這是我一直以來的觀點。這一輪牛市不僅是居民財富增加的牛市，還能幫我們國家解決很多現實性問題。
我一直在呼籲，推動一輪牛市是提振消費的最好手段，也是破局的關鍵。現在無法依靠拉房地產帶動經濟，也沒辦法再搞4萬億做基建投資，因爲地方政府融資平臺負債情況嚴重，現在給地方政府劃債是重要工作。現在能破局的就是把股市搞起來，產生一輪牛市，產生賺錢效應，老百姓的錢包鼓了，消費自然就起來了，這比發消費券效果好多了。因爲股市漲起來相當於直接給股民、居民發錢，而且我們有3億股民、7億居民，股市漲起來是普惠的發錢，對消費的提振效果立竿見影。股市好起來後，餐飲、旅遊、酒店等服務性行業估計很快就會起來，包括前段時間受政策影響的餐飲白酒行業，也有望隨着股市走強逐步恢復。投資者賺錢了，就有錢還銀行貸款，不會斷供，這對提振樓市也會起到很好作用，因爲老百姓在股市上賺到錢，就可能去買房，所以對樓市穩定也有好處。
更重要的是，股市走牛後，IPO發行節奏一定會加快，資本市場可以更多地支持科技創新、企業上市，大力發展新生產力。這幾年我國獨角獸數量大幅減少，很多PE、VC等風險投資沒有合理退出渠道，一些創業企業因當年簽了對賭協議，現在又無法上市，不得不償還風險投資資本，造成經營困難，甚至有破產風險。股市好起來後，IPO加速，支持更多科技創新企業登陸資本市場，這些問題就迎刃而解了。現在很多行業產能過剩，我們正在進行供給側改革2.0，通過去產能反內卷改善行業供求關係，但僅僅去產能不夠，重要的是拉動需求消化多餘產能。股市好了後，投資者有錢去消費終端產品，自然就會改善供求關係，甚至拉動一輪經濟增長。
我一直強調，股市不僅是經濟的情緒表，也是推動經濟增長的重要引擎。我們常說的經濟增長的三駕馬車是投資、消費和出口，我認爲牛市是經濟增長的第四駕馬車，特別是在當前經濟環境下，牛市的作用更加突出。這輪牛市已經啓動，趨勢已經確立，而且這一輪是一個持續2~3年的慢牛長期行情，不是短期行情，更有利於提升居民的財富效應，讓更多的投資者通過買股票、買基金賺到錢，實現真正的財產性收入，這是提前消費的最好手段。