星環科技港股IPO：持續虧損與客戶集中度風險高企

8月18日，星環信息科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“星環科技”）向港交所提交上市申請書，獨家保薦人爲海通國際。

作爲中國領先的AI基礎設施軟件提供商，星環科技通過融合人工智能、大數據與雲技術，爲企業構建自主可控的智能化基礎設施。公司產品矩陣覆蓋數據全生命週期，包含TDH大數據平臺、ArgoDB分佈式數據庫、Sophon人工智能開發平臺等核心產品，形成從數據存儲、治理到模型訓練、部署的完整解決方案。據弗若斯特沙利文數據，2024年星環科技在中國AI基礎設施軟件市場排名第五，同時是最大的純軟件服務商，並擁有全球首個通過TPC-DS測試的數據庫產品。

在技術實力方面，星環科技已構建七大核心技術體系，涵蓋容器雲、分佈式計算、多模型數據處理等關鍵領域。其自主研發的TDH平臺支持10餘種數據模型處理能力，ArgoDB數據庫在TPC-DS基準測試中展現全球領先性能。截至2025年3月，公司服務超過1,600家客戶，覆蓋金融、能源、醫療等十餘個行業，其中約110家爲《財富》中國500強企業，客戶復購收入佔比連續三年超70%。

財務數據顯示，星環科技近三年營收呈現波動：2022年營收3.73億元，虧損2.72億元；2023年營收增至4.91億元，虧損收窄至2.89億元；但2024年營收回落至3.71億元，虧損擴大至3.44億元。2025年第一季度營收0.64億元，虧損0.84億元，虧損率較去年同期進一步攀升。值得注意的是，公司研發投入強度持續高企，2024年研發費用佔比達60%，近三年累計研發投入超6.4億元。

風險因素中，持續虧損與現金流壓力尤爲突出。招股書顯示，公司經營活動現金流連續三年爲負，2024年淨流出達3.44億元。高研發投入雖支撐技術優勢，但也加劇盈利壓力。截至2025年3月，公司賬面現金儲備約5.2億元，按當前虧損速度僅能維持18個月運營，上市融資緊迫性顯著。

客戶集中度過高構成另一重大風險。2025年第一季度前五大客戶貢獻40.9%收入，最大單一客戶佔比達17.6%。這種依賴度使公司抗風險能力脆弱，若主要客戶需求波動或合作關係生變，將直接衝擊營收穩定性。此外，公司海外拓展尚處初期，2024年國際業務收入佔比不足5%，全球化進程面臨技術適配、合規審查等多重挑戰。

面對AI基礎設施領域白熱化競爭，星環科技還需應對技術迭代風險。行業龍頭華爲雲、阿里雲已加大AI底層技術投入，創業公司如第四範式也在垂直領域加速滲透。儘管星環科技在分佈式數據庫等細分市場建立先發優勢，但核心產品TDH平臺尚未實現規模化盈利，解決方案業務毛利率也從2022年的51.7%下滑至2024年的48.2%，技術商業化能力亟待驗證。

本文源自：金融界

作者：智研