寬鬆加碼或箭在弦上！二季度貨政報告定調“防空轉、降成本”，債市博弈新中樞｜固收首席論市

財聯社8月18日訊（編輯 林卓然 實習生 王藝霏 羅陽）中國人民銀行8月15日發佈《2025年第二季度貨幣政策執行報告》，明確延續“適度寬鬆”基調，提出“保持流動性充裕、推動社會融資成本下降”等核心任務。財聯社梳理了部分券商宏觀、固收首席的最新觀點解讀，部分機構認爲寬鬆加碼或箭在弦上，三季度存在降準降息空間。

關注點一：寬鬆力度再確認，政策延續性成共識

中金固收首席分析師陳健恆指出，本期貨政報告新增“保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性”表述，確認貨幣政策維持寬鬆基調；結合當前實體經濟邊際走弱和通脹下行壓力，貨幣政策寬鬆必要性顯著提升。9月至四季度降準降息概率加大，降息幅度或超5月水平。報告將“實施好”適度寬鬆貨幣政策調整爲“落實落細”，與7月政治局會議一致，強化政策延續性。

華泰證券固收相關分析師認爲，貨幣政策新增“防範資金空轉”指向信貸提質增效而非壓制債市，結合貸款利率持續下行（6月一般貸款加權平均利率3.69%，較3月再降6BP），印證寬鬆環境延續。當前央行處於目標“舒適區”，雖無主動寬鬆動力但明確保留靈活性，三季度資金面將維持平穩偏鬆以護航經濟結構性調整。

關注點二：融資成本下行，利率博弈新中樞

國盛證券首席分析師楊業偉指出，人民幣貸款加權平均利率下行15bp至3.29%，其中一般貸款加權平均利率下行6bp至3.69%，企業貸款利率下行4bp至3.22%，個人住房貸款利率下行7bp至3.06%，票據利率大幅下行28bp至1.27%。同時央行在下一階段貨幣政策展望中，提及持續深化明示企業貸款綜合融資成本試點，推動社會綜合融資成本下行。

申萬宏源固收分析師黃偉平團隊認爲，存款利率持續陡峭下行驅動居民資產重配置，但債券資產因賠率與勝率雙低遭遇資金分流。當前10年國債收益率上行趨勢明顯，但從估值上看，10年國債收益率在1.7%附近性價比不高，疊加權益市場穩健走強，固收類產品回報明顯減弱，導致債市對基本面與流動性的定價階段性弱化。

關注點三：匯率壓力有所緩和，但“三個堅決”的表態延續

華泰證券研究所所長、固收首席張繼強團隊在研報中指出，人民幣匯率壓力有所緩和，但“三個堅決”的表態延續。關於匯率的表態基本延續一季度報告的說法，在“把握好利率、匯率內外均衡”的具體表述中主要強調防範匯率超調風險，但前文總述部分依舊強調“三個堅決”。堅決對市場順週期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。後續美聯儲降息或進一步打開國內貨幣政策“以內爲主”的操作空間。

關注點四：供給側發力強化，物價目標獲支撐

中國銀河宏觀團隊指出，央行明確金融促消費的政策着力點在服務消費供給端。央行指出當下服務消費供給存在的問題：第一，我國服務消費已進入快速發展階段，但供給總量不足；第二，服務消費供給存在結構性矛盾，低端化、同質化供給過剩，專業化、個性化則供給不足；第三，企業盈利能力不足，新興消費領域的盈利模式還需探索。央行明確未來的政策支持方式包括：第一，貨幣政策總量和結構的雙重支持；第二，除了間接融資外，還強調直接融資渠道的支持，產業升級；第三，強調貨幣政策與財政、就業、社保等政策的協同發力。團隊認爲後續應關注政策對於養老、育幼、醫療、新消費等服務體系的供給端的政策支持，例如相關領域基礎設施的建設等。

中信證券研報指出，報告提及“物價水平溫和回升積極因素增多”，體現了對下一階段物價回升的信心。 “把促進物價合理回升作爲把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平”的表述和Q1貨政報告基本一致。7月以來伴隨反內卷政策落地，煤炭、黑色、有色等上游工業品存在一定漲價，但向中下游傳導節奏偏慢；伴隨後續基建項目發力，下半年PPI可能存在溫和回升的支撐。報告指出，下半年經濟增長支撐在於“新動能加快發展”“總需求持續擴張”以及“宏觀政策更加積極有爲”，肯定了經濟發展動能的擡升，以及需求回暖的趨勢，宏觀政策基調延續積極，但仍面臨有效需求不足的問題。海外經濟定調“全球經濟增長動能總體偏弱，復甦進程仍有不確定性”，全球金融市場波動風險加劇。

關注點五：融資結構優化，信貸支持再提速

華創證券首席宏觀分析師張瑜指出，在金融服務實體的方向上，央行表述如下：“下階段，金融體系將繼續堅持服務實體經濟的根本宗旨，聚焦國民經濟重大戰略、重點領域和薄弱環節，圍繞科技創新和擴大消費等支持主線，持續優化信貸結構，推動信貸供給與經濟結構調整和經濟動態平衡更爲適配，進一步滿足實體經濟有效融資需求，爲經濟高質量發展提供更加有力、高效的支撐。”對於科技創新而言，結合團隊理解對科技創新企業的支持分爲兩個維度，一方面是信貸支持不斷加強；另一方面是融資渠道的進一步完善，即拓寬直接融資渠道。

國盛證券首席分析師楊業偉認爲，相較於一季度貨政報告，央行在加快金融市場建設和對外開放方面，延續對於發展科創債的支持，同時新增“用好科技創新債券風險分擔工具，支持更多民營科技型企業、民營股權投資機構發債融資。強化民營企業債券融資需求對接，引導用好民營企業債券融資支持工具，支持優質民營企業發債融資”。對外開放方面，進一步推動熊貓債券市場高質量發展。