華爾街到陸家嘴精選丨關稅大限臨近 市場何去何從？美國會發生滯漲？美元無可替代？AI芯片與主權AI雙驅動 HBM賽道持續火熱？

①美加徵關稅延期至8月1日 14國稅率出臺 美股美債遭拋售 新興市場貨幣創4月來最大跌幅

特朗普簽署行政令，將關稅暫停期從7月9日延長至8月1日，並宣佈14國新稅率，其中日本、韓國、哈薩克斯坦和馬來西亞、突尼斯各徵25%；南非、波黑各徵30%，老撾和緬甸各徵40%，印尼徵32%，孟加拉國、塞爾維亞各徵35%，柬埔寨和泰國各徵36%。週一美股收跌，道指跌近400點。10年期美債收益率一度上行近7個基點，美元反彈至兩週高點，今天早盤迴落。現貨黃金V形反轉、一度跌破3300美元關口，目前交投在3336美元附近；銅價連續第三日下挫。昨天，亞洲股市多數下跌，新興市場貨幣創4月以來最大跌幅。歐盟尋求本週與美國達成一項初步貿易協議，以便能在8月1日之後鎖定10%的關稅稅率。法國巴黎銀行Markets 360此前指出，交易員對7月9日歐洲斯托克50指數波動定價僅略超1%。

星展銀行鄧志堅：美國當前經濟面臨諸多挑戰：GDP呈下跌趨勢，有效稅率高達18%，財政赤字和貿易赤字的5年均值創歷史高位，達2.98萬億美元。在此背景下，特朗普迴歸實用主義的可能性較大，這意味着撤銷部分加徵關稅的概率較大；但他也可能通過維持較高的進口關稅來倒逼外國企業增加在美投資。如果企業“順從”，美國甚至可能通過“大而美”法案下調企業稅。因此，投資者不宜押注短期方向，而應關注長期趨勢，選擇具有長期潛力的行業和個股，以跨越經濟週期。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽：當前美股下跌，根本原因不是關稅本身，而是政策預期的劇烈波動。昨晚特朗普提出對14國徵收不同關稅，不僅衝擊企業成本預期，更打破了市場對其“減稅優先、關稅退場”的假設。結合近期美債供給上升與美聯儲延遲降息，美股高估值面臨多重壓縮。我的判斷是：若8月1日前關稅威脅不解除，美股有望進一步調整5%左右，尤其是外向型科技與製造板塊。但中期看，這可能爲四季度“關稅換減稅”交易預留空間，需重點觀察財政走向與美聯儲口風。

東北證券首席投資顧問郭峰：關稅博弈仍在持續。A股在3500點附近存在一定壓力，整體維持箱體震盪態勢。

②“末日博士”魯比尼：美國經濟下半年面臨滯脹衝擊 PCE或達3.5%

被譽爲“末日博士”的經濟學家兼投資者魯比尼預計，美國經濟將在下半年遭遇增長放緩和通脹上升的雙重衝擊，核心個人消費支出（PCE）指數到年底可能達到3.5%。他將此稱爲一場“迷你滯脹衝擊”，並認爲美聯儲至少要到12月纔會降息。魯比尼還指出，貿易談判可能以“溫和”方式解決，最終多數國家可能面臨15%的關稅稅率。儘管如此，他不主張投資者恐慌性拋售。魯比尼目前管理阿特拉斯美國基金（USAF），該基金最近增加了對國防科技和網絡安全股的敞口，併購買了短期通脹保值債券，同時縮減了對房地產的持有。

星展銀行鄧志堅：經濟學沒有明確定義滯脹的標準。經濟週期經常變化，表現形式不一，衡量的數據自然也不相同。目前美國經濟增長明顯疲軟，而CPI年率也有回升跡象。如果定義滯脹是“衰退+高通脹”，那麼美國現狀並不符合。如果要判斷未來出現滯脹的可能性，那麼美國首先要確定處於衰退狀態。而且即便美國宏觀數據疲軟，但企業盈利卻十分出色，上季度標普500企業盈利同比增長13%。現階段投資者不應恐慌，可精選科技和醫療板塊；但不能貪婪，可以繼續保持債券持倉以平衡資產風險。

東北證券首席投資顧問郭峰：下半年A股市場相對美股更具樂觀預期。A股政策拐點顯現，接下來市場等待業績拐點。

③美元無可替代？高盛警告：分散美元資產或引發市場劇烈波動

高盛董事總經理Mark Wilson在昨天的研報中指出，儘管美元指數今年跌超10%，但全球投資者在尋找美元替代資產時選擇有限。主要替代資產如瑞郎、貴金屬和比特幣等供應不足，大規模資金流入可能導致價格劇烈波動，比如瑞郎的走強已迫使瑞士央行重回零利率政策，凸顯市場承載能力的極限。高盛認爲，投資者的多元化操作可能成爲價格波動的催化劑，進而帶動全球股市等名義資產的重新定價。與此同時，美股在多重利好刺激下再創新高，機構資金持續流入科技巨頭和AI板塊，顯示美元資產需求依然強勁。高盛預計美聯儲未來6個月將降息三次，明年上半年再降息兩次，隨着利差逐步收窄，美元匯率或進一步調整，但在缺乏有力替代資產的情況下，美元資產仍具吸引力。

星展銀行鄧志堅：美元在短期內難被替代，主要原因有三個：首先，全球貿易仍以美元計價，貿易額越大，美元需求越強，目前尚無其它貨幣能在短期內佔據全球貿易哪怕30%的權重。其次，美債是各國外匯儲備的主要資產，儘管部分國家在去美元化、去美債化，但進程緩慢。最後，美國作爲全球最大經濟體和軍事強國，其政策就是要維持美元的霸權地位，以支持其“以債養債”的模式。但美元不會一直升值，投資者必須認清美債是美國最大的“出口品”，美債發行量增加時，美元中長期可能走弱。投資者雖然無法找到替代美元的貨幣，但可以通過分散投資降低美元和美債風險。

東北證券首席投資顧問郭峰：美元疲軟反映未來信心減弱。國內經濟政策仍然積極。

④小摩：HBM市場供需緊張將持續至2027年 AI需求與技術迭代推動增長

摩根大通發佈報告稱，HBM（高帶寬內存）市場供需緊張局面將延續至2027年。儘管短期存在認證延遲、產能爬坡等擾動，但長期看HBM仍是DRAM行業增長的核心引擎。預計HBM4技術迭代將推動市場擴容，2027年HBM4與HBM4E合計將佔據總位元（bit）供應量的70%以上。需求端方面，AI芯片與主權AI（Sovereign AI）雙輪驅動，英偉達、AMD等廠商需求強勁，主權AI需求成爲關鍵新變量。市場格局上，SK海力士與美光憑藉技術和產能優勢領跑，美光有望從低基數實現份額擴張。摩根大通維持對HBM長期增長的積極看法，認爲其將推動DRAM行業進入5年上行週期。高盛預計HBM市場規模將從2022年的23億美元增長到2026年的300億美元，年複合增長率高達90%。

星展銀行鄧志堅：去年的儲存設備市場已經開始崛起，因爲AI算力的提升需要更大容量和更快速度的儲存設備。存儲設備主要包括：內存DRAM、閃存SSD、硬盤、光盤等。DRAM相當於數據計算和交換過程中的通道，能夠快速讀寫數據，支持處理器的高速運算。HBM（高帶寬存儲器）是一種先進的3D堆疊DRAM技術，專爲高性能計算和AI應用設計。目前，HBM市場主要由SK海力士、三星和美光三大廠商主導，它們合計佔到9成HBM市場份額。由於需求巨大，技術門檻高，HBM一直處於供應不足的情況。目前，美光和海力士的訂單已經累積至2027年。

東北證券首席投資顧問郭峰：AI帶動半導體產業鏈需求增長，國內疊加自主可控要求，半導體板塊仍可看好。

⑤日本經濟復甦面臨挑戰？通脹超薪資增速 5月實際薪資降幅創20個月新高

日本昨天發佈的數據顯示，5月經通脹調整後的實際工資同比下降2.9%，爲過去20個月最大降幅，這一評判日本家庭購買力的關鍵決定指標已經連續第五個月同比下降。儘管上週數據顯示，日本工會工人薪資創下34年來最大增幅，但整體薪資數據仍疲弱，顯示出經濟復甦的不確定性。5月消費者通脹率同比上漲4.0%，遠超名義工資1.0%的增長，後者降至2024年3月以來最低水平。與此同時，日本5月家庭支出飆升至近三年最快增速，顯示出消費可能正在好轉。維持薪資增長對日本政府維持消費勢頭和央行加息時機至關重要。

星展銀行鄧志堅：日本5月實際薪資出現近兩年來的最大降幅，主要原因是通脹增速（4%）遠超薪資增速（1%）。但薪資增長慢的原因主要因爲統計中包含工會和非工會員工，工會員工薪資增長創34年來最大增幅，但其他人卻緩慢，甚至倒退，顯示出日本經濟結構的失衡。此外，一次性特殊獎金同比大幅下降18.7%，反映出企業和員工對未來經濟的擔憂。儘管春季勞資談判後的薪資增長尚未完全體現，但整體經濟復甦仍面臨壓力。除本土貨幣政策的不確定性外，特朗普關稅政策也給日本經濟帶來額外風險，促使企業採取謹慎策略。

東北證券首席投資顧問郭峰：日本經濟展望可能因爲關稅政策而改變。