海納百川》狼來了效應：從TACO透視全球金融市場（戴翌軒）

川普「狼來了」被當成非真實威脅而淡化風險，這種心理遲鈍在今年市場出現了一個新術語：「TACO（Trump Always Chickens Out）川普最終總會退縮」。（美聯社）

在中東火藥味瀰漫、全球成長預測同步下修之際，美股卻自4月以來逆勢勁揚超過2成，情緒波動指標 VIX 回落到低檔，債券殖利率則在高水位盤整，彷彿所有壞消息都被市場的「靜音鍵」消弭。這種表面的平靜非但不是安全感，反而是集體心理麻木與結構性槓桿共振的產物；一旦敘事逆轉，靜默恐將被放大爲斷鏈式恐慌。

我們在此不妨回到經典寓言，當牧童多次呼喊「狼來了」而村民再也不相信時，真正的猛獸就能長驅直入。當前的金融市場亦然：從解放日關稅、美元指數暴跌、美債危機，洛杉磯國民兵鎮壓、再到當前的中東地緣政治衝突，動盪預警接踵而至，卻屢屢被快速反彈沖淡，久而久之投資人對任何警報都產生「正常化偏誤」，把風險當背景噪音。「狼來了」反而被當成非真實威脅而淡化風險。

這種心理遲鈍在今年市場出現了一個新術語：「TACO（Trump Always Chickens Out）川普最終總會退縮」。TACO已成爲策略交易模型與程式化算法的關鍵參考。每當川普政府透過關稅、晶片禁令，或航行自由相關政策進行強硬談判時，程式交易系統便會根據歷史回測推斷「川普最終會讓步」。因此，一有類似「川普威脅」訊號出現，這些算法便迅速透過逢低加碼的策略進場，形成一種預先假設「喊殺不殺」的自我實現機制。

這樣的操作邏輯不僅來自經典金融市場對大歷史事件的行爲觀察，也反映出川普言行的反覆性，使得 TACO 不再只是嘲諷，而真正納入高頻交易與量化策略的參考架構中，成爲市場情緒與政策預期互動的新指標，並進一步影響資金流動與波動行爲。然而，當行爲偏誤被程式化，每一次消息衝擊都被量化爲可承受的短暫波動，而對尾部風險的主觀機率判斷更一降再降，長尾分佈卻在暗處不斷增肥，而尾部風險並未真正消失，而是透過槓桿與期限錯配隱匿於低波動之下。

研究一再指出，當隱含尾部機率遭嚴重低估，市場情緒一旦反轉，就會以超額回吐的方式一次性爆發。若荷姆茲海峽緊張升級，全球約20％原油運輸遭封鎖，油價可能瞬間衝破每桶100甚至120美元，對通膨與企業成本造成二次衝擊。若美國7月9日川普關稅暫緩期限將屆，若談判破裂並正式加徵高額關稅，市場需同步重新估值供應鏈成本與企業獲利前景，進一步推高波動與資金需求。在風險評價與0DTE選擇權暴增的背景下，任何保證金上調都可能迫使量化基金與機構投資人急速去槓桿，透過自動平倉形成價格真空與流動性黑洞。這類連鎖式爆倉往往在數日內就能將局部震盪放大爲全面性雪崩，對金融體系韌性構成實質考驗。

對臺灣資本市場而言，TACO與狼來了效應交織的外部衝擊尤須警惕。出口導向經濟體高度依賴全球供應鏈與美元流動性，一旦美國政策「真的動手」，新臺幣波動與電子股評價將首當其衝。同時，散戶結構性偏好短線題材，易在低波環境加碼融資，放大小幅逆風的斷鏈風險；監管單位宜及早強化槓桿上限與壓力測試，企業財務長亦須鎖定遠期匯率與利率避險窗口。

真正的危機往往發生在所有人默契一致、缺乏異議的瞬間。政府、企業、交易所及監管機構等應定期發佈極端情境測試結果、量化顯示尾部暴露度，並引入行爲金融教育，降低羊羣交易。對投資人而言，情境推演（scenario mapping）與長尾風險對衝（tail-risk hedging）應被當成基本認知；對政策制定者而言，關鍵不在「預測下一隻黑天鵝」，而在建立能容忍黑天鵝飛來的韌性系統。

狼終會出現，差別只在我們是否仍保有對風險的健康敏感度，並願意在安靜時刻做好最壞準備。

（作者爲英國臺灣商會秘書長、英國凱普諮詢執行董事）

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