川劇狼來了 市場趨淡定

（圖／路透）

川普總是臨陣退縮（Trump Always Chickens Out，TACO）！市場捉到「川普交易」的套路模式，促使川式談判有破功之虞，引發廣泛應用、避險與套利而受關注。

TACO最初由《金融時報》專欄作家Robert Armstrong創造，現已被華爾街交易員廣泛採用，每當川普發出關稅威脅引發市場暴跌，投資者便押注他會退縮，股市將反彈。

儘管川普堅稱他的反覆無常是談判策略，但策略的報酬呈遞減效應，因爲談判對手一開始就不太可能將威脅視爲可信和具持久有效性。隨着套路沒有變化及變得更加明顯，川普「單招式」的談判槓桿效益可能會進一步被削弱，促使「TACO交易」成市場中更加穩定的套利機會。這反應市場意識到，美國政府對市場和經濟壓力的容忍度並不高，當加徵關稅造成痛苦就會迅速退讓。

4月初「解放日」川普發動關稅戰後又暫緩，市場經歷大跌和反彈，股市上演自2008年以來的最佳漲勢。川普面對中國大陸的報復性關稅出招，一度強硬疊加到145％的天價，但5月中旬的美中談判結果，也是以政策大轉彎與關稅大幅降的暫停鍵模式令人驚奇；近期宣佈對歐盟徵收50％關稅的驚人決定後，川普在48小時內又出現戲劇性反轉，同意推遲至7月9日，市場從大跌又回到大漲。

市場總是先知，尤其對川普摸底之後。「TACO交易」說明，當前全球市場正出現重大結構性錯位現象，凸顯投資者對加徵關稅威脅的淡然態度。儘管關稅戰威脅等不確定因素持續發酵，但市場表現卻與預期相反：美國通膨預期紋絲不動，最受關稅重創的國家資產卻表現強勁。

在通膨預期上，從「解放日」後1年期美國通膨交換合約從4月2日的3.40％微調至上週的3.36％，5年期通膨交換合約從2.54％上升至2.56％。還有令人困惑的是，多個具預測性質的通膨指標自4月2日以來呈現上升趨勢，尤其是5月美國製造業採購經理人指數顯示，投入和產出價格均以自2022年以來最快的速度上漲。

而且，那些最易受關稅衝擊的市場，如加拿大市場無視關稅陰霾，標準普爾及多倫多指數近日收於歷史新高，從年初至今亦上漲5.4％。對比加拿大因高度依賴對美貿易，經濟成長預測明顯下調，但股市上漲。其次，彭博加拿大債券指數，從年初至今也上漲0.3％，甚至加元兌美元也走強，累計漲幅逾4％。這都暗示着：儘管關稅威脅不斷，經濟成長受衝擊，但加拿大資本市場和經濟的表現遠比預期還要好。

上述2點指出市場已適應關稅政策反覆無常的新常態。這種波瀾不驚的表現與關稅戰的聲量形成鮮明對比。川普用「一招」嚇阻天下，「川劇狼來了」的故事一再上演，市場也愈來愈淡定。（作者爲臺北農產運銷公司總經理）