東海證券：技術迭代引領長期價值增長 關注儲能各環節龍頭表現

智通財經獲悉，東海證券發佈研報稱，對比產業鏈各環節，電芯、PCS環節跑出，看點仍在龍頭。細分產業鏈各環節，該行看好電芯、PCS環節未來表現，原因在於：1)電芯環節：競爭格局優、龍頭地位穩固，爲整個產業鏈技術迭代最快、技術敏感度最高的環節。2)PCS環節：產品具備差異化屬性，企業可通過錯位競爭形成優勢;光儲兩端同時受益，亞非拉新興市場帶動下，需求強勁。建議關注市佔率持續領先、具備前沿技術佈局、供應鏈一體化程度較高的頭部電芯企業;有望受益新興市場需求放量、渠道鋪設完備且具有全球品牌影響力的逆變器企業。

東海證券主要觀點如下：

行業供需決定儲能指數表現，當前已處底部區間、指數反彈跡象已現

2015~2020年儲能指數整體走勢與滬深300趨同;進入2021年行業需求快速釋放，儲能指數走出兩輪獨立大行情;2023年至2024年初，受前期庫存積壓及產能集中釋放影響，指數不斷下行;2024Q2以來，海外去庫漸近尾聲、新興市場需求爆發，終端儲能系統價格呈震盪擡升趨勢，指數反彈跡象顯現。

消納、盈利及用電可靠性爲儲能裝機核心驅動因素

1)消納：全球消納形勢嚴峻，風光消納成本驟升使得棄風棄光現象日益嚴重，當前已有多個國家或地區風光滲透率超15%(德國已超40%)、國內風光利用率亦雙雙跌破95%紅線。2)盈利：負電價/午間谷段電價之下，純光伏項目盈利性降低，以一個100MW光伏項目爲例，若按10%2h比例爲其配置儲能，則項目IRR可提升約0.2~0.6pct。3)用電可靠性：極端惡劣天氣、突發地緣事件及大型數據中心等算力基礎設施建設提速均將帶來長期、穩定備電需求。

全球儲能需求多點開花，新興市場增量顯著

1)中國：前期依靠政策強配，未來盈利能力提升爲核心增長驅動力，看好獨立儲能、工商儲等細分市場發展潛力;2024年底儲能累計裝機功率達137.9GW、同比+59.4%;其中新型儲能累計裝機佔比過半，達78.3GW、同比+126.5%。2)美國：裝機持續增長、短期內或有搶裝潮，2024年儲能新增裝機達12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。3)歐洲：戶儲裝機增速短期放緩，大儲市場有望迎來高增，2024年新增裝機21.9GWh、同比+15.3%，其中用戶側及電網側大儲裝機佔比分別爲58.0%、41.2%，用戶側裝機佔比較2023年有所下滑。4)新興市場：能源轉型目標明確，增長空間廣闊，巴基斯坦、南非等地區增量顯著，2025年一季度我國對巴基斯坦、南非逆變器出口金額同比分別+53.2%/+25.8%，環比分別+98.6%/+56.3%。

供端新技術迭代帶來內卷式競爭下的長期價值增量

1)邊際變化一：儲能系統由“被動跟隨”轉向“主動支撐”，構網型儲能興起帶動PCS需求實現倍數級增長(需超配2~2.5倍PCS以實現構網型功能);價值層面，構網型儲能溢價顯著，以2025年6月國內開標項目爲例，2小時構網型儲能系統中標價格超0.7元/Wh、較當前2小時儲能系統均價高出31.6%。2)邊際變化二：“系統向大”下的“大電芯”升級趨勢確定，但最終路線尚在博弈。寧德時代採用587Ah路線，從系統集成端反向定義電芯，單個20尺集裝箱容量爲6.25MWh;陽光電源則推出30尺儲能系統、系統容量達12.5MWh，對應配置684 Ah電芯。

風險提示：全球儲能裝機量不及預期風險;全球市場競爭加劇風險;全球政策風險。

本文源自：智通財經網