中信證券：注射類增速快於醫美整體 關注產品迭代突破及龍頭持續領先主線

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，我國醫美行業市場空間大，認知度提升和客羣老齡化有望驅動規模成長，其中注射類受益於供給側推動，增速或將快於行業整體。產品維度看，品類演進迭代創造發展機遇，新證稀缺性構築產品紅利、中長期批文增加後格局或將U型演變，競爭要素由產品逐步升級至營銷、市場、管理等多維度綜合能力;企業維度看，中國市場具備“有限創新”特徵，頭部企業或將依靠運營能力積澱保持領先。基於此，該行提出兩條投資主線：①產品維度關注品類迭代、單品突破機遇;②經營維度關注醫美企業綜合能力構建，更加看好龍頭企業持續領先能力。

中信證券主要觀點如下：

規模成長：雖階段性承壓，看好中長期量增驅動醫美市場擴容，供給側持續豐富推動注射類突破增長

據德勤預測，2023年我國醫美終端規模逾2300億元，預計24~27 CAGR+10% ~+15%;其中注射類規模佔比約1/4，預計未來5年規模CAGR+20% ~+30%。短期，受宏觀經濟增長降速與基數影響，部分醫美企業業績階段性承壓、表現分化。展望未來，該行測算每千人醫美診療次數韓國/日本/中國分別爲91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未來認知度提升與客羣老齡化有望帶來較大空間;同時注射類產品受益於豐富的品類供給和消費者認可，有望在輕醫美潮流中獲得較行業整體更快的增速。

發展趨勢：產品競爭格局或將U型演變，頭部企業有望依靠運營能力保持優勢

①產品維度，短期單品獲批週期長帶來新證稀缺性，中長期集中度料“U”型演變：醫美產品作爲醫療器械/藥品，審批時間長，品類早期受制於牌照稀缺、集中度高;中期競爭對手增加使格局分散，但最終企業經營能力分化，料將推動集中度再次提升。

②企業維度：“有限創新”特徵下運營能力重要性提升，先發頭部企業有望受益：醫美作爲消費品對安全性和可靠性要求高，醫美生物材料大多擁有醫療端長期應用背景，因此具備“有限創新”特徵;在產品難以通過獨有強功效打造強產品力的背景下，洞察並佈局高需求賽道的選品能力以及契合需求的營銷推廣能力，成爲醫美產品的主要競爭點，頭部醫美企業依靠先發優勢積澱運營能力，有望保持領先。

投資建議：產品端單品突破仍存機遇，新品中重點關注肉毒/再生/PDRN等品類進展，運營上看好頭部企業持續領先

①產品端：非透明質酸材料批文數量有限，產品端單品突破存機遇。據動脈網統計，我國已獲批醫美注射針劑批文超110張，其中玻尿酸逾80張，競爭激烈，其他品類批文有限，新品獲批後仍存機遇，其中肉毒素我國已獲批6款、已上市4款、該行測算肉毒療程量佔注射類33%，未來新品上市有望拓展細分市場並推動賽道成長;水光針受益於消費者偏好美白亮膚而需求旺盛，其核心成分對功效影響大，成分迭代有望帶來新機遇，近年來複合型玻尿酸/重組膠原蛋白等新材料已享受紅利，未來PDRN/殼聚糖/絲素蛋白等優異成分有望繼續受益。

②運營端：具備綜合運營能力的成熟企業稀缺，看好龍頭企業保持領先。我國醫美行業起步較晚，擁有綜合運營能力的成熟企業較少，其中龍頭企業於2017年建立醫生培訓體系、截至2023年末覆蓋醫美機構約7000家，運營能力在國內領先;中國企業亦聚焦細分市場，快速成長;該行看好率先積澱優勢運營能力的企業在醫美“有限創新”特徵下持續位居行業前沿、保持領先。

風險因素：

消費力超預期下滑;產品價格競爭超預期加劇;滲透率提升低於預期;醫療事故風險;非合規醫美產品衝擊風險;醫美行業監管超預期加強;新品註冊申請進展不及預期。