衝刺“全球空間智能第一股” “杭州AI六小龍” 羣核科技盈利難題仍待解

21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道

“杭州AI六小龍”有望迎來第一股。2月14日，港交所官網顯示，羣核科技已遞交招股書，擬登陸港交所上市，本次IPO的保薦人爲摩根大通、建銀國際。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的平均月活躍用戶（MAU）數目計算，羣核科技是全球最大的空間設計平臺。

從2011年三位學霸的創業夢想到如今的全球空間設計龍頭，羣核科技一路受到衆多明星資本的青睞。然而，盈利難題仍成爲懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

本次IPO，公司擬募集所得資金淨額將用於實施國際擴張策略；提升產品，並將其應用擴展至新的垂直領域及業務場景；擴大銷售團隊並提升品牌知名度；投資核心技術和基礎設施，持續提升研發能力；用作營運資金及一般企業用途。

從市場空間來看，隨着數字化時代的到來，設計與可視化領域的市場規模不斷擴大。根據弗若斯特沙利文的資料，全球空間設計軟件行業的市場規模預計將從2023年的180億元增長至2028年的369億元，複合年增長率爲15.4%。

有機構分析師對記者表示，隨着人們對生活品質追求提升，以及各行業數字化轉型加速，尤其是家裝、建築、電商等領域對空間設計可視化需求大增。而 AI、GPU 等技術的革新，也將驅動空間設計軟件朝着更智能、高效、逼真的方向躍進。

搶佔“杭州AI六小龍”第一股

杭州，作爲一座創新活力之城，孕育了一大批人工智能領域的獨角獸企業。在業內，雲深處科技、宇樹科技、深度求索（DeepSeek）、遊戲科學、羣核科技、強腦科技被並稱爲“杭州AI六小龍”。

其中，深度求索以低成本高性能大模型DeepSeek-V3震驚業界；宇樹科技的機器狗、人形機器人等產品廣泛應用於多領域；遊戲科學憑藉《黑神話：悟空》獲國際大獎，樹立國產遊戲新標杆；強腦科技則作爲腦機接口領軍者，實現全球首個便攜式高精度產品量產；雲深處科技的機器人完成海外電力系統巡檢首單，特種機器人應用成果顯著。

在“杭州AI六小龍”的陣列中，成立於2011年的羣核科技雖可能不像部分成員那樣爲大衆所熟知，但在空間設計領域已穩坐龍頭之位。

全球諮詢公司弗若斯特沙利文發佈的資料顯示，若按照2023年的平均月活躍用戶（MAU）數量計算，羣核科技已成爲全球最大的空間設計平臺；從2023年的收入維度考量，其也是中國最大的空間設計行業參與者。2024年，羣核科技的平均月活躍訪客數爲8630萬名。

羣核科技的三位聯合創始人黃曉煌、陳航及朱皓堪畢業於浙江大學、清華大學、美國伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校等知名高校，在碩士研究生階段均就讀於伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校，且有着高性能計算及計算機圖形學的深厚學術背景。​

黃曉煌在創業前曾在英偉達工作，積累了豐富的圖形處理技術經驗。陳航在微軟任職期間，對軟件產品的研發與管理有了深入理解。朱皓則在美國國家超級計算應用中心工作，專注於高性能計算領域的研究。​

回國創業的契機源於他們研發出一款物理正確的快速渲染器，隨後他們希望在國內找到高性能計算的應用場景。最初，羣核科技的目標是打造一個高性能計算公司，以GPU爲核心，探索物理正確的渲染模擬。

在創業過程中，他們察覺到家居行業對渲染效率提升的迫切需求。當時，家居行業渲染設計圖片需要消耗大量的算力，成本高昂且速度緩慢。羣核科技通過解鎖GPU能力，成功降低了渲染出圖成本，大幅提升了渲染速度，正好契合了中國家裝行業爆發期的市場需求，產品迅速在設計師羣體中打開市場。

此後，隨着工業4.0浪潮的興起，羣核科技又開始探索物理正確的矩陣引擎，用於柔性生產和生產線的AI檢測，不斷拓展業務邊界。

值得一提的是，2013年至2021年，羣核科技已完成多輪融資，獲得順爲資本、IDG資本、紀源資本、高瓴創投、經緯創投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、雲啓資本、線性資本等知名機構參投。截至最新一輪融資，其估值已超20億美元（約合人民幣145億元）。

21世紀經濟報道記者注意到，羣核科技在2021年曾籌備赴美上市，股票代碼定爲“KOOL”。然而，受多重因素影響，羣核科技美股IPO終止。自此之後，公司再未進行公開的股權融資。

盈利難題如何破解？

在撤回美股上市申請並暫停融資活動後，羣核科技自身的造血能力變得尤爲重要。近年來，雖然公司虧損不斷收窄，但盈利曙光遲遲未見。

根據招股書，羣核科技的業務重點始於空間設計和可視化。多年來，公司拓寬產品種類，涵蓋廣泛的設計及可視化解決方案，既適用於住宅、辦公樓、零售店和商業項目等現實空間，也適用於具身人工智能訓練和電子商務產品展示等虛擬環境。

其中，酷家樂是公司的主打產品，是一款針對中國市場的空間設計軟件。截至2024年年底，酷家樂包含超3.62億個3D模型及空間設計元素，被用於設計住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業項目，並擴展至一些新興用途，如電商產品展示等。

Coohom則是國際版的酷家樂。報告期間，Coohom在中國以外市場產生的收入分別佔總收入的11.3%、6%以及7.4 %。

此外，羣核空間智能平臺（SpatialVerse）是公司的創新產品，是一款基於人工智能和虛擬現實技術的空間設計平臺，能夠爲用戶提供更加真實、沉浸式的設計體驗。

2022年，公司實現營業收入6.01億元；到了2023年，這一數字增長至6.64億元，同比增幅達10.5%。2024年前三季度，羣核科技的營收爲5.53億元，相較於2023年同期增長了13.8%。

經營模式方面，羣核科技採用訂閱模式運營，企業客戶是其主要收入來源。

報告期間，企業客戶數目分別達33058名、41070名及45548名。同期，來自企業客戶的訂閱收入分別爲佔各期間訂閱收入總額的90.1%、87.0%及85.4%；企業客戶平均訂閱收入分別爲1.48萬元、1.37萬元和1.36萬元。

雖然單個客戶訂閱收入佔比持續下降，但大客戶貢獻卻有上升之勢。報告期間，來自大客戶的訂閱收入佔訂閱收入總額的比例分別爲37.4%、39.8%及41.6%。

另外，公司個人客戶增長較快。截至報告期各期末，個人客戶數目分別達311107名、390585名及413872名。來自個人客戶的訂閱收入分別爲0.54億元、0.84億元及0.79億萬元，佔各期間訂閱收入總額的9.9%、13%及14.6%。

截至2024年9月底，羣核科技的大客戶淨收益留存率爲114.1%，個人客戶的淨收益留存率爲96%。

“大客戶往往具有相對穩定的業務需求和預算。其訂閱收入佔比的上升有助於增強羣核科技的收入穩定性。個人客戶羣體作爲一個收入來源的潛力正在逐步釋放，有望爲公司貢獻更多的收入。”受訪機構分析人士告訴記者。

不過，公司仍未走出虧損陰霾。2022年、2023年及2024年前三季度（下稱“報告期間”），公司經調整淨虧損分別爲3.38億元、2.42億元、0.94億元。

高企的銷售及營銷開支以及研發費用是導致公司虧損的重要因素。2022年、2023年及2024年前三季度，羣核科技銷售及營銷開支分別爲3.21億元、3.56億元和2.48億元，佔營收的比例分別爲53.4%、53.7%和44.9%。同期，研發費用分別爲4.38億元、3.91億元和2.63億元。

“整個往績記錄期，我們產生經營虧損及經營現金流出淨額，主要因爲我們的業務性質、持續致力進行研發及我們所採納的增長戰略。”羣核科技在招股書中表示。

公司進一步指出，雲原生訂閱產品通常需要在產品開發及客戶獲取方面進行大量前期投資，以提高市場接受度。隨着產品部署規模持續擴大及客戶羣持續增長，通常會帶來更高的利潤率，這主要是由於訂閱費的經常性收益性質、較高客戶忠誠度及更大的規模經濟以及客戶獲取及產品開發方面的協同效應。

一個積極的信號是，羣核科技的毛利率保持在較高水平。2022年，公司的毛利率爲72.7%，2023年提高至76.8%，2024年前三季度進一步提高至80.4%。羣核科技在招股書中表示，毛利率整體增加主要受技術革新推動，這使其能夠更高效利用基礎設施。

對於未來，公司計劃主要通過進一步擴大客戶羣、提高客戶的終身價值以及管理成本及改善營運效率來實現長期盈利。