財聯社債市早參3月26日|央行首次詳細披露逆回購投標量和中標量；MLF加權價格或向1.90%靠攏，機構指出有降息效果

債市要聞

【央行首次詳細披露逆回購投標量和中標量】

3月25日，央行公告稱，以固定利率、數量招標方式開展了3779億元7天期逆回購操作，其中，操作利率1.50%，投標量3779億元，中標量3779億元。Wind數據顯示，當日2733億元逆回購到期，據此計算，當日淨投放1046億元。值得注意的是，與此前相比，本次逆回購操作情況表首次詳細披露了投標量和中標量，且兩項數值一致。華源證券所長助理、固收首席廖志明表示，披露信息更多，提升了公開市場操作的透明度，反映了央行充分滿足了銀行體系流動性需求，展現了適度寬鬆的貨幣政策取向。

【MLF淨投放業內預估銀行負債端仍存缺口 資金面調整接近尾聲了嗎？】

“MLF超額續作，對緩解銀行間市場流動性緊張在邊際上有一定幫助，但仍存在一定缺口。” 財聯社記者從業內人士瞭解到，機構在投標時會參考同業存單利率，市場預估MLF中標利率降至2%以下，對銀行壓降負債成本有一定效果。“這是否意味着本月中期流動性投放轉升，還要結合本月買斷式逆回購操作量一起觀察，若本月買斷式逆回購淨投放也處於高位，則顯示監管加大中期流動性支持力度。”市場人士對財聯社記者表示。央行主管官媒指出，採用多重價位中標後，MLF資金成本將總體下降，機構投標MLF通常參考市場化的融資成本，目前國股行1年期同業存單利率在1.95%左右。華西證券指出，這大概率意味着本期MLF加權價格或向1.90%靠攏，相較此前2.0%利率存在降息效果。受到央行操作的鼓舞，尾盤10年國債收益率加速下行至1.80%的臨界點位。

【陽光、太平、泰康等10險企接力入場 永續債成險企融資新寵 2025發行有望放量】

3月24-25日，工銀安盛人壽、陽光人壽先後發佈2025年無固定期限資本債券（以下簡稱“永續債”）申購區間與申購提示性說明，兩家公司擬在全國銀行間債券市場分別發行規模爲70億元、50億元的永續債。據財聯社記者統計，開年以來，共有10家保險公司發行次級債486億元。其中，7家保險公司發行永續債447億元，規模佔比達92%；3家保險公司發行資本補充債39億元，規模佔比僅爲8%。在業內人士看來，永續債成爲險企融資新寵背後，除了順應“償二代”二期規則要求之外，防範市場波動影響淨資產是險企發行永續債的重要考量，而永續債對於實際資本的撬動作用更爲顯著。展望2025年，市場多位專業人士認爲，從整體經濟形勢和資本市場表現來看，保險行業的資本補充需求仍舊較大，保險永續債發行有望持續擴容。

【上交所首單數據中心REITs來了，底層資產擴圍又進一步】

REITs底層資產類型的擴圍又邁出實質性一步。3月25日，南方萬國數據中心REIT已完成申報。這是3月10日南方潤澤科技數據中心REIT上報深交所後，全市場第二單數據中心公募REITs項目，也是上交所首單數據中心公募REITs項目。同樣是在今年3月，萬國數據剛剛成功發行了中國市場首單數據中心持有型不動產ABS項目。萬國數據曾表示，這是中國數據中心行業首筆私募REITs交易，成功將數據中心資產證券化，爲重資產運營的數據中心開闢出一條暢通的資本循環通道。近期，投資者對新發REITs項目的認購熱情依然火爆，隨着REITs市場加速擴容，機構認爲，數據中心、儲能項目、文旅基礎設施等新類型資產在2025年都有望取得突破。

【海螺水泥淨利下滑26%，各項產品毛利率普降，存續債券100億】

安徽海螺水泥股份有限公司（簡稱“海螺水泥”，600585.SH）公佈最新年報，2024年，公司歸屬母公司淨利下降26%。受水泥產品銷價下跌影響，公司各項產品毛利率普遍下滑。海螺水泥在2024年新發了四期中票，合計100億元。海螺水泥主營業務爲水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產、銷售，產品銷價下降是營收淨利雙降的主要原因。公司在年報中提到，由於市場需求不足、競爭加劇，2024年前三季度水泥行業整體盈利嚴重下滑。四季度，行業反對“內卷式”競爭的自律意識強化，水泥價格方纔震盪回升，且煤炭等能源價格同比有所下降，行業整體呈現“先抑後揚、低位回升”的走勢。中誠信國際認爲，海螺水泥近年來總債務規模和財務槓桿有所上升，但仍處於行業內很低水平。受近年來盈利能力下降影響，公司償債指標有所弱化，但公司整體償債能力較強。

【30萬億仍差“臨門一腳”，本週理財回表觸及峰值，淨值波動仍需關注】

據普益標準數據顯示，截至3月23日，理財存續規模爲29.9萬億元，環比上週下降2305億元。儘管債市目前出現趨勢性回暖，但理財市場仍面臨慣性調整，距離30萬億仍差“臨門一腳”。業內人士指出，隨着季末理財回表持續，本週或面臨今年階段性贖回峰值，若債市短期內（1-2周之內）利率債出現12bp、信用債出現30bp的調整，當前理財的安全墊仍可能會被衝破。在業內人士看來，目前理財規模擴容的重要驅動力在於承接了銀行流失的存款資金，存款利率下降，保本要求強烈的存款資金搬家至理財，導致短期限純固收理財規模擴容，而目前由於季節性回表訴求導致規模下降，但從長遠來看，當理財產品管理費高於理財收益或者因持有長久期資產淨值回撤幅度較大時，理財規模也或有上限約束。

【銀行理財子公司密集下調產品費率，部分產品已現“零費率”】

據證券日報報道，今年3月份以來，中郵理財、中銀理財、光大理財、渤海理財等多家理財子公司宣佈對旗下多款理財產品實施費率優化調整。調整後，多款理財產品管理費率降至0%。蘇商銀行高級研究員杜娟表示，主要是爲提升客戶吸引力，一是銀行理財面臨激烈競爭，降低產品費率可以增加競爭力；二是近期固收類理財產品收益率有所下行，故在產品費率上做調整。工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林表示，短期來看，階段性降費還將延續。長期來看，理財產品費率已經接近底部，再降空間不大，盈利壓力也會制約降費幅度。

【華南城：預計2024年度稅後最多虧損90億港元，4月將進行首次清盤聆訊】

3月24日，華南城（01668.HK）發佈盈利警告。公告顯示，根據截至2024年12月31日止年度未經審覈管理賬目初步評估及現時可獲得其他資料，華南城預期集團於2024財政年度的稅後虧損約在80億港元至90億港元之間。預期虧損主要由於：存貨減值撥備增加；遞延稅資產撥回；在建物業的資本化利息減少導致融資成本有所增加；投資物業公平值虧損。此前華南城曾宣佈，公司將進一步延遲派付截至2023年3月31日止年度的末期股息。花旗國際有限公司於2025年1月27日向香港特別行政區高等法院提出的對公司的清盤呈請，內容有關公司發行於2024年4月到期的2.8884億美元、年利率9.0%優先票據的3.061704億美元欠款。華南城表示，公司將極力反對呈請，呈請的提出不代表呈請人能成功對本公司進行清盤，香港高等法院已將呈請的首次聆訊日期定爲2025年4月2日。

【榮盛發展：擬對債務進行重組】

3月25日，榮盛發展公告，公司擬梳理並整合相關資產，制定債務重組計劃，化解相關債務。公告指出，爲進一步化解公司債務風險，加快促進公司良好發展，在堅決貫徹“不逃廢債”原則的基礎上，公司擬製定以股抵債方案，通過梳理公司現有優質、有潛力的資產，整合酒店管理類公司、代建運營類公司、商業管理類公司以及產業服務類公司等優質輕資產子公司的部分股權作爲償債資源，用於化解相關債務。債務主要包括金融債務和經營債務等。同時公司未來也將着力提升輕資產運營能力，擴大非房領域的營收和利潤佔比。

【德意志銀行：美國國債收益率曲線或大幅變陡】

德意志銀行研究部的分析師亨利•艾倫在一份報告中稱，美國國債收益率曲線進一步大幅變陡是完全有可能的。這種變陡情況——即短期和長期國債收益率之間的差距擴大——可能是由於短期國債收益率下降，也可能是由於長期國債收益率上升所導致。這位宏觀策略師表示，美聯儲仍計劃進一步降息，其點陣圖預測顯示今年還會再降息兩次。這將推動短期國債收益率走低。

【美國消費者信心指數下跌至四年來最低水平】

美國國債週二收盤上漲，在降至四年來最低水平的美國消費者信心指數發佈後，美債抹去跌幅。隨着交易員持續評估貿易戰的經濟後果，短期美債收益率領跌，收益率曲線趨陡。2年期國債標售獲強勁需求，進一步支撐了漲勢。未來兩天美國財政部還將發行5年期和7年期國債。對於美股投資者來說，接下來幾天也充斥着各種不確定性。本週還有GDP和個人消費支出報告，後者也是美聯儲的首選通脹指標。下週還有非農報告，以及特朗普“對等關稅”的落地。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，3月25日以固定利率、數量招標方式開展了3779億元7天期逆回購操作，其中，操作利率1.50%，投標量3779億元，中標量3779億元。Wind數據顯示，當日2733億元逆回購到期，據此計算，當日淨投放1046億元。

信用債事件

■方圓地產：涉及1541.34萬元債務連帶責任訴訟案將於2025年6月開庭；

■安順西秀工業投資：因連帶責任被列爲被執行人涉及執行金額1.93億元；

■聯合國際：確認金華國有資本“A”國際長期發行人評級，展望“穩定”；

■鴻達興業集團：持股公司及相關責任主體收行政處罰事先告知書；

■惠譽：首次授予成都興錦建投“BBB-”長期本外幣發行人評級，展望“穩定”；

■雙良節能：“雙良轉債”轉股價格下修爲6.18元/股，3月27日起復牌；

■北交所：終止審覈淄博城資運營16.9億元小公募債項目；

■鵬博士：因停牌債券涉及的相關事項尚未消除，“18鵬博債”將繼續停牌；

■佳兆業集團：預期2024年淨虧損不超過300億元，境外債務重組計劃獲香港法院批准。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行3.44BP報1.7813%】

週二，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行3.44BP報1.7813%，7天期上行13.72BP報1.9062%，14天期下行1.42BP報2.084%，1月期上行0.14BP報1.9387%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲3.0個基點報1.82%；FR007漲48.0個基點報2.3%；FR014漲1.0個基點報2.13%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001漲3.0個基點報1.78%；FDR007漲0.86個基點報1.8086%；FDR014跌5.0個基點報2.05%。

【利率債|央行罕見公佈逆回購投標量，國債收益率日間全線上行約1bp】

週二，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.49%報115.89元，10年期主力合約漲0.13%報107.675元，5年期主力合約漲0.07%報105.52元，2年期主力合約漲0.02%報102.368元。

銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行1bp報1.81%，30年期國債活躍券2400006收益率上行0.55bp報2.023%，10年期國開活躍券250205收益率上行1.5bp報1.8525%。

業內人士對財聯社表示，全天來看國債期貨和現券走勢有所背離。國債期貨全線高開收漲，補追前一日的現券行情。昨日下午現券市場迅速反應MLF招標方式變化的利好，疊加今天早盤走勢，10年國債收益率共定價了4bp左右，行情比較快，此外，跨季資金價格擡升，所以在期貨收盤後行情小幅回吐。

【信用債|信用債多數上漲，中短期票據和城投債偏強，全天成交超1500億元】

週二，信用債多數上漲，全天成交超1500億元，中短期票據和城投債偏強，信用利差有所收窄。其中1341只信用債上漲，127只信用債持平，796只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行2.07個基點報1.9392%；3年期收益率下行1.45個基點報2.0153%；5年期收益率下行3.19個基點報2.1137%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行2.04個基點報2.0095%；3年期收益率下行1.45個基點報2.1153%；5年期收益率下行3.19個基點報2.2537%。

漲幅超2%的信用債共1只，其中“24濰坊投資MTN005”、“24投資06”、“24江西交投MTN008”漲幅位居前三，分別漲2.45%、1.99%、1.96%，分別成交1860.69萬元、9912.51萬元、3109.85萬元。

跌幅超2%的信用債共4只，其中“24深環01”、“24中遠海運MTN001”、“24國豐集團MTN003B”跌幅位居前三，分別跌2.66%、2.54%、2.37%，分別成交1012.57萬元、2007.13萬元、5052.34萬元。

共2只收益率高於15%的信用債有成交，其中“22萬科GN001”、“23萬科MTN002”、“22萬科02”收益率位列前三，分別爲22.11%、17.38%、13.49%，三隻債分別成交282.7萬元、690.8萬元、573.53萬元。

共13只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“22萬科06”、“21萬科06”收益率位列前三，分別爲13.49%、9.12%、9.06%，三隻債分別成交573.53萬元、504.21萬元、126.75萬元。

【美債市場|美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌1.08個基點報4.0174%】

週二，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌1.08個基點報4.0174%，3年期美債收益率跌2.25個基點報3.99%，5年期美債收益率跌2.3個基點報4.0683%，10年期美債收益率跌1.94個基點報4.3152%，30年期美債收益率跌0.29個基點報4.6598%。

【歐債市場|歐債收益率普遍上漲，英國10年期國債收益率漲3.7個基點報4.751%】

週二，歐債收益率普遍上漲，英國10年期國債收益率漲3.7個基點報4.751%，法國10年期國債收益率漲2.3個基點報3.480%，德國10年期國債收益率漲2.7個基點報2.795%，意大利10年期國債收益率漲2.1個基點報3.892%，西班牙10年期國債收益率漲1.9個基點報3.418%。