財聯社債市早參8月25日|央行公開市場本週將有20770億元逆回購到期；碧桂園上半年預虧逾185億元
債市要聞
【8月MLF淨投放3000億元 央行政策或將更注重“落實落細”】
央行本週一將開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，8月MLF淨投放將達3000億元，爲連續6個月“加量續作”。疊加3000億元買斷式逆回購，8月中期流動性淨投放總規模已達6000億元，爲今年2月以來的單月新高。業內人士表示，此舉釋放出貨幣政策操作繼續維持寬鬆、呵護信貸和市場預期的信號。展望後市，年內降準空間有限，政策重心或轉向“落實落細”，在保持流動性充裕的同時，更注重靈活落地與精準傳導。
【證監會修改證券公司分類監管規定 新規自8月22日起實施】
8月22日，證監會發布《關於修改<證券公司分類監管規定>的決定》。結合當前行業實際情況，對債券交易風險管控、資管業務風險管控等項目的扣分標準進行優化，引導督促證券公司針對性加強合規管理和風險防控。全面風險管理方面，債券交易風險管控機制健全，有效防範信用風險、槓桿風險、流動性風險、久期風險等風險。自營投資債券（證券交易所或銀行間市場依法發行的固定收益證券）實質違約規模（剔除已計提減值準備的金額）佔自營債券投資總規模的比例（評價期內月度平均數）、現券交易偏離比較基準超過2%的交易金額佔比（評價期內月度平均數）沒有顯著高於正常狀態。私募資產管理業務風險管控機制健全，沒有引發重大風險。持有低等級信用債比例超40%且槓桿率超過140%的涉衆私募資產管理計劃產品規模（評價期內月度平均數）沒有顯著高於行業正常水平。
【兩部門就銀行間外匯市場管理規定草案徵求意見：境內貨幣經紀公司可爲銀行間人民幣外匯衍生品等提供經紀服務】
8月22日，中國人民銀行、國家外匯管理局就《銀行間外匯市場管理規定（徵求意見稿）》公開徵求意見。其中提到，境內貨幣經紀公司可爲銀行間人民幣外匯衍生品等提供經紀服務。
【交易商協會：2024年度國內全市場經評估認證的綠色債券共計423只 總規模達6333.02億元】
交易商協會發布2024年度綠色債券評估認證市場運行及相關情況通報。從市場整體情況來看，2024年度，國內全市場經評估認證的綠色債券共計423只，佔全市場綠債發行只數的88.68%；評估認證總規模達6333.02億元，佔比92.94%。從綠債產品類型來看，2024年已發行經評估認證的綠色金融債券共62只，規模2545.91億元，佔比100%，涉及發行人40家；已發行經評估認證的綠色債務融資工具共241只，規模2416.45億元，佔比93.39%，涉及發行人128家；已發行經評估認證的綠色公司債（含企業債）共120只，規模1370.66億元，佔比81.54%，涉及發行人71家。
【國債發行大日引爆市場，10年期新券利率高出市場6BP】
22日爲國債發行大日，共計2370億元的新債招標，而中標利率大大超出了市場收益率。其中，10年國債新券的票面利率1.83%，超出二級市場活躍券至少6BP；30年新券的票面利率達到2.15%，超出二級市場活躍券近8BP。22日發行結果落地後，10年、30年國債活躍券收益率雙雙明顯上行。業內指出，近期新發的利率債已逐漸開始按照稅率6%的上限加點。
【地方債發行延續高位，8月來發行規模近9000億】
8月以來，地方債發行保持高位運行。截至8月22日，企業預警通數據顯示，全月發行總額達8950.39億元，延續三季度融資發力態勢。其中專項債發行6294.59億元，佔比70.33%，江蘇省特殊新增專項債發行表現突出，年內累計規模達1189億元，成爲全國首個特殊新增專項債突破千億的省份，佔全國該品種發行總量的12.36%。
【“債券報價方式將受限”？多家機構：暫未收到新通知】
據21財經，8月22日有市場傳言聲稱“中小機構不允許開通對話報價，已開通的也會被取消”。針對該傳言，記者向多家中小債券投資機構的業內人士求證，對方均表示“近期暫未收到新通知”。
【兩家理財子半年報出爐，合計管理規模1.91萬億，重點優化產品結構、內外渠道協同】
根據平安銀行和江蘇銀行半年報，平安理財（平安銀行000001.SZ的子公司）與蘇銀理財（江蘇銀行600919.SH的子公司）上半年重點優化產品結構，各自發揮優勢打造特色產品。同時，兩家理財子均注重內外渠道，協同推進直銷和代銷渠道建設。不同的是，上半年末平安理財管理的產品餘額較去年末縮水了4.46%，蘇銀理財增長了17.72%。2025年上半年，平安銀行手續費及佣金淨收入127.39 億元，同比下降2.0%。其中，其他手續費及佣金收入21.22億元，同比下降28.7%，平安銀行在半年報中指出，主要因去年同期理財老產品收入較大，理財管理費收入同比下降。半年報進一步介紹，2025年6月末，平安理財總資產135.48億元，淨資產131.74億元，上半年實現淨利潤7.00億元。截至上半年末，平安理財管理的理財產品餘額11599.89億元，較去年末縮水了4.46%。半年報顯示，上半年江蘇銀行實現手續費及佣金淨收入31.86億元，同比增長5.15%。截至2025年6月末，蘇銀理財管理理財產品餘額7453.84 億元，較去年末增長17.72%，連續38個季度位列普益標準綜合理財能力城商系理財機構首位。
【風險緩釋，今年僅一例銀行不贖回二級資本債，央行某省分行：不贖回應24小時內報告】
近兩年，隨着地方化險與資本補充支持，中小銀行不贖回二級資本債的案例明顯減少。今年僅4月南昌農商行一例決定不行使“20南昌農商二級01”贖回選擇權，長春農商行將“20長春農商二級01”行使贖回權日期由6月29日延期三個月。22日，央行山東省分行就《中國人民銀行山東省分行銀行業金融機構重大事項及重要信息報告管理辦法》（簡稱《管理辦法》）徵求意見，《管理辦法》將“不按市場預期贖回二級資本債”列爲需在24小時內上報的重大事項之一。《管理辦法》稱，制定本辦法的初衷爲切實防範和化解金融風險，維護金融穩定。《管理辦法》共列出13條事項，應當於事項發生之時起24小時內向人民銀行報告。這些事項包括可能導致重大損失的違法違規經營、重大涉訴、負面輿情、信貸風險等等，第十條爲：擬不按市場預期贖回二級資本債。
【30餘家銀行跑步入場 科創債發行駛入“快車道”】
8月以來，商業銀行科創金融債券發行持續升溫，發行主體類型進一步豐富，逐步向農商銀行下沉。Wind數據顯示，自5月9日債券市場“科技板”上線以來，截至8月23日，商業銀行科創債發行數量達37只（8月新增6只），發行規模總計2263億元。發行主體涵蓋國有大行、股份制銀行、城商行和農商行等34家銀行機構。其中，城商行表現尤爲活躍，共有18家參與發行，農商行也增加到4家。值得注意的是，發行主體信用評級呈現多元化，AA+評級主體已擴容到3家，反映科創債發行門檻在政策鼓勵與市場認可的雙重推動下適度放寬。
【多隻債基上半年淨值增長率跑贏基準】
Wind資訊數據顯示，截至目前，已有多隻債券型基金披露了2025年中期報告。在上半年債市複雜的震盪走勢下，諸多債券型基金憑藉出色的運作，實現了淨值增長率跑贏業績比較基準的良好表現。其中，南華瑞澤債券A以6.15%的淨值增長率超越基準6.21個百分點，南華瑞利債券A也以2.04%的漲幅超過基準2.18個百分點。
【碧桂園上半年預虧185-215億元 計劃2025年底完成境外債重組】
8月22日晚間，碧桂園發佈盈利警告，其預計截至2025年6月30日止的半年內，公司將錄得期內損失介乎約185億元至215億元。相比2024年同期的151億元虧損，碧桂園今年上半年虧損額進一步擴大。對於虧損原因，碧桂園在公告中解釋，上半年虧損主要源於兩方面因素，“主要由於房地產開發項目結算規模下降，毛利率持續處於低位，以及物業項目的資產減值增加所致。”中指院數據顯示，截至8月20日，滬深上市房企中有71家發佈2025半年度業績預告，其中45家虧損，佔比63.4%，相比去年同期上升了1.1個百分點，其中個別房企虧損超百億元。目前，碧桂園正與專案小組及協調委員會就正式文件緊密合作，力爭在2025年年底前完成建議重組。
【萬科上半年營收1053億 將多措並舉妥善解決到期債務】
8月22日晚間，房地產頭部企業萬科（000002.SZ）公佈了2025年半年報。從其披露的財報來看，萬科業績仍承受一定壓力。今年上半年，萬科實現營業收入1053.2億元，歸屬於上市公司股東的淨虧損119.5億元，同比分別下降26.2%和21.3%。對於上半年業績出現虧損，萬科方面介紹，這主要是因爲房地產開發項目結算規模顯著下降，毛利率仍處低位。同時，結合行業、市場和經營環境變化，考慮到業務風險敞口升高，其新增計提了資產減值。再者，部分大宗資產交易和股權交易價格，低於賬面值。對於下半年的安排，萬科表示，公司將增收節支、降本增效、盡力減虧，加強應收款項清收，依靠自身努力，公司有信心、有能力應對挑戰，全力以赴爭取妥善化解到期債務，推動公司重歸健康發展的軌道。
【恆大地產廣東公司被裁定破產清算 業內人士稱在意料之中】
據21財經，廣州市中級人民法院在全國企業破產重整案件信息網8月22日發佈公告稱，該院已於8月20日裁定受理恆大地產集團廣東房地產開發有限公司破產清算一案。這意味着，恆大地產廣東公司已依法進入破產程序。“恆大地產廣東公司爲恆大地產集團全資子公司，投資了多家地產項目公司，有大量的被執行案件，並且沒有財產可供執行，這說明該公司已經嚴重資不抵債，不能清償到期債務，按照破產法等相關法律法規要求，被裁定破產清算是必然結果。”廣州某律所律師對記者表示。
【江西擬發行6.7030億元特殊新增專項債】
江西省財政廳計劃於2025年8月29日發行政府債券，總髮行規模爲73.7768億元，其中特殊新增專項債金額6.7030億元。
【鮑威爾暗示美聯儲可能降息】
美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上表示，形勢表明美國就業下行風險上升。風險平衡的變化可能構成調整政策的理由。鮑威爾稱，美聯儲對降息持開放態度。
【“買方真空”風險顯現 日債收益率迭創新高】
自5月“驚雷”乍響之後，日債就如同打開了“潘多拉魔盒”：長期限日本國債收益率短暫回落後持續攀升，並在近日創下階段性新高。分析人士認爲，日本財政赤字風險與政策不確定性共振致使日債投資者“望而卻步”，疊加日本央行縮減購債規模計劃所導致的供需失衡矛盾仍在，日債短期內持續承壓。鑑於日債市場風險警報尚未解除，日本央行貨幣政策路徑調整仍維持謹慎步伐。日債需求端也呈現新變化。回顧來看，5月的日債拍賣遇冷背後，便有技術性供需失衡的影子。一方面，日本壽險公司等傳統買家的購債需求減少；另一方面，隨着持有日債約“半壁江山”的日本央行邁向貨幣政策正常化路徑，購債規模大幅縮減，導致日債市場出現“買方真空”的風險。
公開市場：
公開市場方面，央行公告稱，8月22日以固定利率、數量招標方式開展了3612億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量3612億元，中標量3612億元。Wind數據顯示，當日2380億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放1232億元。本週央行公開市場將有20770億元逆回購到期，其中週一至下週五分別到期2665億元、5803億元、6160億元、2530億元、3612億元。此外，週二將有3000億元MLF到期，週五將有5000億元6個月期買斷式逆回購到期、4000億元3個月期買斷式逆回購到期。
信用債事件
■旭輝控股：上半年淨虧損63.6億元，去年同期49.394億元，重組方案已獲得6只債券債權人投票通過；
■隆基綠能：上半年淨虧損25.69億元，上年同期虧損52.31億元；
■北辰實業：2025年上半年虧損15.85億元，上年同期虧損7.38億元；
■贛鋒鋰業：上半年淨虧損5.31億元，上年同期虧損7.6億元；
■重慶建工：上半年淨利潤虧損2.49億元，上年同期淨虧損1884.26萬元；
■福建證監局：對泰禾集團信披違規處以600萬元罰款；
■漳州片仔癀：主體信用評級由“AA”被上調至“AAA”，評級展望維持“穩定”；
■穆迪：上調太原龍城發展發行人評級至“Baa2”，展望維持“穩定”；
■山東省商業集團：涉及9786.11萬元訴訟；
■深交所：對騰邦集團、雛鷹農牧給予公開譴責處分，未按期披露年報；
■上交所：對廣東聯泰集團予以書面警示，定期報告披露不準確；
■東方時尚：子公司銀行賬戶被凍結2.92億元，涉及法律訴訟糾紛；
■剛泰控股：預計無法按時披露2025年半年度報告；
■聯合國際：將中國玻璃國際長期發行人評級列入評級負面觀察名單；
■“18鵬博債”：審議通過調整本息兌付的議案；
■廣州時代控股：爲做好後續債務償付安排，所有存續公司債自8月25日起停牌，截至7月末公司合併範圍存在未能償還到期債務86.87億元，公司被列入失信被執行人名單；
■弘陽地產：延長早鳥及基礎重組支持協議費用期限至9月5日/9月19日；
■時代控股集團：“H20時代7”等7只債券兌付資金尚未到位，將與投資人協商調整償付安排；
■“22海恆控股MTN001”持有人會議：審議通過提前償付本息議案；
■23武清國資MTN001：票面利率下調500BP至1.00%，回售申請期爲2025年8月26日至2025年9月1日；
■山西長治黎都農商行：“18長治黎都農商二級”擬提前贖回議案獲表決通過；
■江蘇悅達集團：取消發行“25悅達MTN007B。
市場動態：
【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行】
上週五，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種下行5.17BP報1.4122%，7天期下行4.71BP報1.4669%，14天期下行0.7BP報1.5834%，1月期報1.48%。
Shibor短端品種集體下行。隔夜品種下行4.8BP報1.418%；7天期下行3.2BP報1.463%；14天期下行1.2BP報1.581%；1個月期下行0.3BP報1.53%。
銀行間回購定盤利率全線下跌。FR001跌8.0個基點報1.46%；FR007跌5.0個基點報1.5%；FR014跌2.0個基點報1.57%。
銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌6.0個基點報1.42%；FDR007跌7.42個基點報1.4558%；FDR014跌1.97個基點報1.5803%。
【利率債|股市10年來首次站上3800點，10年期國債上行逼近1.8%關口】
上週五，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.12%報115.980元，10年期主力合約跌0.18%報107.660元，5年期主力合約跌0.07%報105.370元，2年期主力合約跌0.01%報102.318元。
銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券250011收益率上行2.1bp報1.782%，10年期國開債活躍券250210收益率上行1.7bp至1.87%，30年期國債活躍券2500002收益率上行1.9BP至2.03%。
在業內人士看來，資金面已經逐漸轉鬆了，這是支撐債市後續企穩的一個重要因素，但股市什麼時候築頂預期仍較弱。有交易員指出，債市當前處於性價比相對較高的階段，位於高拋低吸的“低吸”區域，不過長端利率債仍將維持區間震盪，中短端債券隨着資金面轉鬆會再次平穩，儘管臨近1.8%關口資金增配使債市出現了一些積極的信號，依然不建議採取過於激進的投資策略，短久期高流動性的資產仍將是配置首選，交易層面會適當加槓桿進行區間套利。
【信用債|信用債延續弱勢震盪走勢，全天成交不足千億】
上週五，信用債延續弱勢震盪走勢，各期限收益率多數小幅上行，信用利差多數走闊，全天成交不足千億，“24錫交通MTN005”、“24深鐵09”跌超2%。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.29個基點報1.738%，AA級中短期票據中，1年期收益率上行0.29個基點報1.828%；AAA級城投債中，1年期收益率下行0.3個基點報1.7343%，AA級城投債中，1年期收益率下行0.3個基點報1.8252%。
漲幅超2%的信用債共4只，其中“19柯橋02”、“22延旅專項債”、“21萬科04”漲幅居前，分別漲8.96%、3.4%、2.6%，分別成交32.65萬元、10421.9萬元、447.33萬元。
跌幅超2%的信用債共2只，“24錫交通MTN005”、“24深鐵09”、“24天屹V1”跌幅居前，分別跌2.24%、2.11%、1.98%，分別成交2048.2萬元、1720.53萬元、1015.5萬元。
高收益債：共119只收益率高於5%的信用債有成交，其中“23平煤化MTN002”、“23山西建投MTN006”、“23華陽新材MTN007”收益率居前，分別爲8.36%、8.3%、8.16%，分別成交3026.12萬元、2110.07萬元、1025.74萬元。
【歐債市場|歐債收益率普遍下跌，英國10年期國債收益率跌3.7個基點報4.690%】
上週五，歐債收益率普遍下跌，英國10年期國債收益率跌3.7個基點報4.690%，法國10年期國債收益率跌4.1個基點報3.419%，德國10年期國債收益率跌3.6個基點報2.719%，意大利10年期國債收益率跌5.5個基點報3.523%，西班牙10年期國債收益率跌4.3個基點報3.299%。
【美債市場|美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌7.44個基點報3.707%】
上週五，美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌7.44個基點報3.707%，3年期美債收益率跌8.10個基點報3.655%，5年期美債收益率跌7.18個基點報3.769%，10年期美債收益率跌5.45個基點報4.261%，30年期美債收益率跌2.75個基點報4.881%。