朱晏民專欄－聚焦剛性需求產業 因應關稅風險

根據耶魯大學預算實驗室（Yale Budget Lab）估計，雖然美國的有效關稅稅率，已自4月2日宣佈時的25％高峰迴落至目前的18％，依然處於自1934年以來的歷史高位。儘管高關稅在短期內可爲特定產業提供保護，然而其經濟扭曲效應卻是全面性的：從消費者物價上揚、供應鏈重整成本上升，到企業營運效率下降、國際競爭力削弱，均對整體經濟體系形成壓力。當主要經濟體祭出保護主義措施，其外溢效應將進一步擾亂全球供應鏈，導致資源配置效率下降，最終由消費者承擔成本，成通膨壓力來源。

此類關稅驅動的通膨，將於今年下半年進一步浮現。值得關注的是，可能演變爲「停滯性通膨」（stagflation）的潛在風險。根據經濟理論，關稅所引發的屬於成本推動型通膨，這意味着在物價上漲的同時，經濟成長動能可能反而受到抑制。聯準會近期亦因應此趨勢，上調通膨預測，將2024年美國核心PCE由2.8％調升至3.1％，同時下修美國GDP成長預估，從1.7％降至1.4％。

彼得森國際經濟研究所（PIIE）則指出，10％至20％的關稅可能推升通膨率1.1至2.2個百分點，對當前仍具壓力的通膨環境而言，已非邊際影響。若高關稅政策持續時間拉長，將進一步動搖通膨預期的錨定，導致貨幣政策陷入兩難：若升息以控通膨，恐壓抑成長；若寬鬆以保經濟，則通膨預期可能失控，削弱政策有效性。

對等關稅90天豁免期已過三分之二，目前僅與英國達成協議。若7月9日後再度延長，將對企業決策產生深遠影響。政策方向未明，已成企業經營的主要風險來源之一，管理層須在資訊不足與政策高度不確定的環境中做出關鍵判斷。

在中長期層面，企業面臨的核心挑戰爲投資規劃困難。高關稅環境下，企業難以準確預測未來的成本結構與市場競爭格局，致使長期資本支出計劃風險大幅升高，許多企業選擇延後或縮減投資，進而削弱產業升級與整體經濟成長潛力。

供應鏈重組亦成爲長期挑戰之一。企業需重新評估供應鏈佈局，尋找更具成本效率與穩定性的替代來源。此過程不僅涉及龐大資源投入，更需在成本與風險之間取得平衡，加劇決策複雜度。

短期而言，財務預測的難度亦顯著提升。頻繁變動的關稅稅率、不確定的貿易談判進程與匯率波動，均對營收與成本預測造成干擾，影響資金調度與風險管理能力，同時削弱市場對企業估值的穩定性。

在此背景下，建議投資人採取防禦型策略，將資金配置導向具剛性需求特徵的產業，以因應政策與經濟環境的高度不確定性。所謂「剛性需求」，係指對價格變動不敏感、屬生活必需的商品或服務，其需求即使在景氣下行期間亦相對穩定。具體而言，AI伺服器、食品飲料、醫療保健與公用事業等產業，皆具備此一特性，預期將在動盪環境中展現相對穩健的表現。