朱晏民專欄－全球屏息以待對等關稅清單

二次世界大戰後，各國尋求統一全球關稅稅率，以避免重現戰前以競爭性貿易限制和貨幣貶值爲特徵的「以鄰爲壑」經濟政策。這一努力形成了最惠國關稅稅率，並構成了1947年關稅暨貿易總協定（GATT），以及1995年成立的世界貿易組織（WTO）的基礎。

川普長期以來一直抱怨美國的關稅稅率低於大多數其他國家。他本次單方面對全球徵收關稅的舉動，將有效破壞最惠國待遇體系。雖然這可能爲美國帶來短期關稅稅收增加的收益，但也伴隨着諸多風險。根據彼得森國際經濟研究所的估計，如果川普對全球各國徵收10％的關稅，美國GDP的最大沖擊幅度將達到0.4％，且這種衝擊將持續三年；但如果對手國也對美國進行同等報復，美國GDP的最大沖擊幅度將上升至0.8％，且影響也會持續三年。

川普發動全球關稅戰的核心目標是藉此重塑全球製造與貿易體系，讓美國再次強大。同時他也將關稅當作談判籌碼，以實現美國的最大利益，包括獲取稀土、航道、晶片等戰略物資。

至於4月2日的對等關稅清單對臺灣的影響，我們認爲，由於臺商產能遍及大陸、東南亞和墨西哥，只要這些國家名列清單範圍，臺商無可避免受影響。根據我們對臺股上市櫃供應鏈的調查，目前主要產能仍集中在中國大陸，佔比達56％；其次分別在臺灣、東南亞、墨西哥和美國，佔比分別爲26％、15％、2％和1％。

本次對等關稅清單的觀察重點在於IT產品能否享有豁免；自1997年資訊科技協定（ITA）以來，資通訊、電子零組件與半導體等在全球貿易中一直是零關稅，即使是在大陸生產的電子產品，目前也在美國對中國的關稅清單中屬於豁免項目。

臺灣廠商面對高關稅下的盈餘衝擊如何？我們認爲，無論臺廠能否將關稅成本轉嫁給客戶，影響的差異僅在於短期或長期的痛苦。如果臺廠自行吸收所有關稅增加的成本，則盈餘會立即受到衝擊，這是短期的痛苦；如果臺廠能順利將成本轉嫁給客戶，而客戶也能完全轉嫁給終端消費者，最終終端需求受到衝擊後，反過來仍會影響到臺廠，這是長期的痛苦。

臺灣2024年出口至美國金額達1,163億美元，假如額外課徵10％關稅且由臺廠自行吸收，估計對臺股盈餘衝擊的幅度將達10％。另一種極端情境是，將關稅成本轉嫁給終端消費者，雖然短期盈餘不會受到衝擊，但長期而言肯定會減弱終端需求，其中價格敏感性高的智慧型手機、PC、消費性電子等的需求將顯著減少，而價格敏感性高的伺服器需求所受衝擊相對較小。

股市方面，通常利空事實發生後容易利空出盡，此將有利臺股4月份迎來一波反彈。然而如果關稅戰升級至全球性的貿易戰，則對經濟嚴重損害的利空，恐怕纔要開始。因應未來指數劇烈震盪，建議聚焦在低本益比與高殖利率兼具的相關個股。