造富雪道   消費賽道IPO開閘 巴奴火鍋如何撐起“火鍋第三股”？

觀點網 自去年以來，消費品牌赴港上市熱情已被點燃。

泡泡瑪特、蜜雪冰城、胖東來被網友調侃爲河南三大“頂流”，這三個品牌作爲新消費代表，在各自的領域“掏空”年輕人的錢包。

6月16日，“巴奴毛肚火鍋”的母公司巴奴國際向港交所遞交招股書，若順利通過聆訊將成爲繼呷哺呷哺與海底撈之後的“火鍋第三股”，河南也將迎來又一家消費品牌上市。

巴奴火鍋由創始人杜中兵創立於2001年，第一家火鍋店開設在河南安陽，是一家地地道道的河南企業，但品牌名稱裡的“巴奴”卻是源自重慶的縴夫文化。

正如每一個品牌創始人所希望的，杜中兵也致力於將巴奴火鍋打造成爲中國火鍋第一品牌，讓毛肚火鍋代表中國文化走向世界。上市正是重要的一步。

“火鍋第三股”

2012年，巴奴火鍋以“毛肚+菌湯”爲招牌產品，確立品牌戰略和差異化定位。

起步於安陽，巴奴火鍋於2009年進入河南省會鄭州，開啓全國化發展之路。之後腳步逐漸加快，2012年於江蘇無錫開設門店，打卡華東市場；2018年來到北京，首店開在悠唐購物中心……

爲從源頭把控鍋底品質，巴奴火鍋的全國擴展，伴隨着其中央廚房的建立。截至6月9日，巴奴火鍋有5家集倉儲物流於一體的綜合性中央廚房，1家專業化底料加工廠，覆蓋中國14個省及直轄市。

與此同時，巴奴火鍋的所有餐廳均採用自營模式運營，從而確保產品、服務和門店管理的高度一致性。透過系統化的門店擴張和標準化的運營，巴奴火鍋實現了品牌的持續增值和穩定的擴張。

截至目前，巴奴火鍋在全國39個城市擁有145家自營餐廳。其中，河南區域擁有53家門店，在除河南外的全國市場擁有92家門店。

若按城市等級劃分，除在一線城市開設的31家門店外，巴奴火鍋在二線及以下城市共設有114家門店，佔餐廳總數的78.6%。

就最新一個季度的表現來看，巴奴火鍋確實在二線及以下城市展現了更具優勢的經營效率。

數據顯示，2025年第一季度，巴奴火鍋一線城市門店的門店經營利潤率爲20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率卻達到了24.5%。

餐廳運營相關服務爲巴奴火鍋提供了絕大部分收入。以2022年至2024年、2025年前三個月的收入情況來看，該項業務佔總收入比重達97.5%、96.8%、97.7%、98.2%。

此外，巴奴火鍋還有少部分的調味品及食材銷售收入，以及其他收入，合計約佔總收入的3%。

在2022年、2023年、2024年以及2025年前三個月，巴奴火鍋分別實現收入14.331億元、21.116億元、23.073億元、7.087億元；

同時，利潤分別爲-5.19萬元、1.017億元、1.229億元、0.552億元；經調整淨利潤（非國際財務報告準則指標）分別爲4145.5萬元、1.437億元、1.959億元、0.767億元。

上述同期，巴奴火鍋的門店經營利潤率分別爲15.2%、21.3%、21.5%、23.7%，整體翻檯率由2022年的3.0增長至2025年第一季度的3.7。

根據弗若斯特沙利文的資料，巴奴火鍋是中國品質火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌，於2024年佔據了3.1%的中國品質火鍋市場份額，而2024年前五大品質火鍋品牌的市場份額合計約爲9.1%。

該機構預計，中國火鍋行業將於2024年至2029年間保持穩健增長，年複合增長率約爲6.5%。其中品質火鍋行業增速更爲顯着，年複合增長率預計達7.8%。

這也就意味着，巴奴火鍋仍有充滿想象空間的增長前景。

按照計劃，此次上市所募集的資金，將用於拓展巴奴火鍋自營餐廳網絡、提升業務管理和餐廳運營的數字化水平，以及優化供應鏈等方面。

至於具體的數字指引，巴奴在招股書中提到，計劃於2026年至2028年在中國分別開設約52家、61家及64家新餐廳。

部分募集資金將用於華東及華南中央廚房的建設。其中，華東新中央廚房將選址於江蘇，預計面積約1萬平方米，預計覆蓋長三角區域，併爲逾200家門店提供食材供應服務。

華南新中央廚房將設於東莞周邊，預計面積約7000平方米，服務深圳、廣州及珠三角區域其他城市，預計爲逾100家門店提供食材供應服務。

此外，爲推動在下沉市場的進一步滲透，並強化在華中地區的供應鏈能力，巴奴計劃在河南、陝西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉。每個倉的預計投資金額約爲400萬至500萬元。同時，還將對華中中央廚房進行擴建，在現有基礎上，擴建5000平方米的倉儲空間。

消費品牌港股熱

就在巴奴火鍋遞表港交所的前一天，IFBH Limited通過港交所主板上市聆訊。這個陌生的名字，是全球第二大椰子水飲料公司，並連續五年蟬聯中國內地椰子水飲料市場第一。

而從遞表到通過聆訊，該公司用時僅兩個月。實際上，自去年以來，消費品牌赴港上市熱情已被點燃。

去年4月，茶百道成功登陸港交所，成爲繼奈雪的茶之後第二家港交所上市的新茶飲品牌。隨後，古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城在2024年末及2025年初的時候相繼更新招股書，意欲爭奪新茶飲第三股。

從最終結果來看，顯然古茗成爲這場戰役的贏家。從2024年12月15日更新招股書，到1月12日通過聆訊，用時僅僅一個月。之後，蜜雪冰城完成上市。

但蜜雪冰城的首次遞表其實是在去年1月，歷經6個月的等待並未進入聆訊。半年的時間說長不長說短不短，外部環境、市場需求、時機等卻顯然發生變化。

2025年1月2日，蜜雪冰城更新招股書，這一次未經太久的等待，僅一個多月的時間便在2月14日通過港交所聆訊，之後於2月21日公開招股，3月3日正式在港交所主板上市。

在蜜雪冰城上市之後，霸王茶姬於北京時間4月17日晚間正式於納斯達克掛牌上市，成爲“納斯達克中國茶飲第一股”。

也因此，4月23日通過聆訊的滬上阿姨將成爲第六家新茶飲上市企業。

餐飲方面的港股熱，則是由“小菜園”引領。該公司兩次遞表，才成功在2024年12月20日登陸港交所。隨後綠茶集團更新招股書、老鄉雞正式遞交港股招股說明書。

而綠茶餐廳在五次遞表之後也終於圓了上市夢；今年1月3日，在兩次申報上交所主板上市均失敗後，老鄉雞轉戰港股發起第三次衝刺，但截至目前還未有進展。

而除了上述餐飲相關企業之外，也有布魯可、52TOYs這類帶有娛樂屬性的消費品牌。其中，被稱爲中國版“樂高”的布魯可在今年1月10日成功於港交所主板上市，52TOYs則是不久前剛遞表仍在等待聆訊。

無論是體感而言，還是具體數據，港股熱都是不爭的事實。建銀國際在研報中指出，截至2025年5月27日，今年港股IPO市場呈現爆發式增長，總募資額達775億港元，同比激增740%，時隔兩年重登全球IPO募資榜首。上市宗數達28家，同比增長47%。

上市企業中，一方面頭部效應顯著，例如蜜雪冰城這類超大型項目貢獻了主要增量，另一方面，科技與消費佔據主導。

數據顯示，蜜雪冰城募資規模達39.73億港元，凍資1.84萬億港元，凍資額創歷史記錄；布魯可募資規模19.25億港元，認購倍數6035倍……

從上市後的市場表現來看，新消費品牌普遍更受追捧，但疊加市場競爭和消費羣體偏好轉變，也存在波動。東吳證券就指出，新消費指的是“新品牌”，而非“新渠道”和“新供應鏈”，突破點是“新消費習慣形成”或“品牌影響力破圈”。

就新穎程度而言，火鍋行業顯然並不佔據優勢。不過，巴奴火鍋表示，在火鍋行業的品牌化、品質化趨勢日益顯著的趨勢下，憑藉鮮明的產品定位、穩定的供應體系以及持續創新能力，在顧客心中建立了牢固的品牌認知。

“這一市場格局與消費習慣不僅爲我們的品牌建設提供了堅實基礎，也爲我們在產品創新、門店拓展、產業鏈整合等方面提供了持續成長的外部環境與發展機遇。”

巴奴火鍋在招股書中指出，“憑藉已建立的品牌優勢與組織能力，我們將在這一趨勢中持續受益，進一步鞏固在品質火鍋賽道的領先地位。”

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