虧損收窄26.9%，研發燒錢19.5億，百濟神州的盈利困局如何破？
近年來，全球腫瘤免疫治療市場掀起PD-1/PD-L1抑制劑研發浪潮，中國藥企憑藉成本優勢與臨牀效率強勢崛起。
然而，隨着賽道擁擠度攀升，行業洗牌加速——恆瑞、信達、百濟神州等頭部企業既要應對國內價格戰，又需突破海外專利壁壘。
百濟神州2024年財報顯示，其全年營收同比增長55%至38.1億美元，核心產品澤布替尼（百悅澤）全球收入突破26億美元，同比激增104.9%，成爲首個躋身全球暢銷藥TOP10的中國原研抗癌藥。
但高瓴資本的大規模減持引發市場擔憂，這家明星藥企能否在高增長與資本波動中找到平衡？
營收增速超行業水平，創新藥成增長引擎
財報顯示，百濟神州2024年營收爲38.1億美元，較上年同期的24.59億美元增長55%。
這一增長的核心引擎來自BTK抑制劑百悅澤®（澤布替尼）。具體來看，其中，百濟神州2024年產品收入爲37.8億美元，較上年同期的21.9億美元增長72.6%。百悅澤在2024年全年的全球收入達到26億美元，較上年的12.9億美元增長104.9%。
作爲首個在歐美市場獲批的國產創新藥，百悅澤®憑藉在套細胞淋巴瘤（MCL）等適應症的療效優勢，持續蠶食伊布替尼（艾伯維）的市場份額，成爲全球BTK抑制劑領域的頭部玩家。
此外，產品線也在分化加劇。除百悅澤®外，其他產品表現分化顯著。
拆分來看，百澤安在2024年營收爲6.2億美元，較上年同期的5.36億美元增長15.7%；安加維在2024年營收爲2.24億美元，較上年同期的9283萬美元增長141.7%；倍利妥在2024年營收爲7433萬美元，較上年同期的5434萬美元增長36.8%。
凱洛斯營收爲6617萬美元，較上年同期的3980萬美元增長66.3%；普貝希營收爲5351萬美元，較上年同期的5655萬美元下降5.4%；瑞復美營收爲3603萬美元，較上年同期的7602萬美元下降52.6%。
而研發投入與全球化佈局也在逐漸成爲長期競爭力的雙刃劍。
儘管收入高增，公司全年研發費用仍高達19.53億美元，持續加碼血液瘤、實體瘤及雙抗等前沿領域。同時，海外收入佔比提升，國際化臨牀與商業化網絡的建設成爲關鍵戰略。
虧損收窄與盈利拐點，從燒錢擴張到精細化運營
除了創新藥逐漸變爲增長引擎，運營效率也在同步提升。而百濟神州虧損收窄26.9%背後：財報顯示，2024年，百濟神州淨虧損6.45億美元，同比收窄26.9%，非GAAP經營利潤首次轉正。
這一改善得益於毛利率優化，經調整後（即不包括該加速折舊），截至2024年12月31日止年度，產品銷售毛利率從上年同期的83.2%上升至85.5%，百悅澤等高毛利品種佔比增加。
同時費用增速在放緩。百濟神州2024年費用爲37.84億美元，上年同期的費用爲32.87億美元；其中，銷售與管理費用爲18.3億美元。
研發費用由截至2023年12月31日止年度的18億美元，增加1.747億美元（或9.8%），至截至2024年12月31日止年度的20億美元。
截至2024年12月31日止年度的內部研發費用從上一年同期11億美元增加9,760萬美元（或8.7%）至12億美元，主要歸因於公司的全球研發團隊擴張、臨牀及臨牀前候選藥物增加，以及對內部研究與臨牀開發活動的持續投入。
截至2024年12月31日止年度的內部研發費用包含2,710萬美元加速折舊費用，主要歸因於將臨牀生產升級至更大規模、更高效的生產線。
而現金流與資本儲備，也在平衡研發投入與可持續性。截至2024年底，公司現金及等價物約28億美元。儘管尚未完全擺脫“燒錢”模式，但管理層預計2025年經營現金流轉正，爲後續管線推進提供緩衝。
後續，預計百濟神州將充分利用多特異性抗體、蛋白降解劑和抗體偶聯藥物等在內的研發平臺，加速推進未來在乳腺癌、肺癌和胃腸道癌等治療領域的佈局。2025年對於公司而言是一個關鍵的轉折點。
資本博弈與行業變局，高瓴減持背後的長期價值之爭
近日，繼去年高瓴資本減持百濟創下新低後，2025年3月3日高瓴再次通過大宗交易減持248萬份美股ADS。這一動作引發市場對機構信心動搖的猜測。
與此同時，本土創新與跨國巨頭的角力正在加劇行業競爭。
製藥網數據預測，2025年全球BTK抑制劑的市場規模有望達到200億美元，到2030年，這一市場規模有望達到261億美元。
其中，中國市場自2017年伊布替尼獲批上市後，預計2025年市場規模將達到131億元，並將於2030年擴大至225億元。
因此，百濟神州需直面艾伯維（伊布替尼專利糾紛）、強生（阿卡替尼）的圍剿。同時，國內PD-1市場已進入“內卷”紅海，信達、恆瑞等對手通過聯合療法與適應症拓展爭奪份額。
長期來看，創新藥企還需面對政策、資本與技術三角如何平衡的問題。
目前來看，中國創新藥企的崛起依賴三大支柱。一是政策支持：FDA加速審批通道、醫保談判推動放量；二是資本耐力：港股18A與科創板提供融資便利，但需警惕估值泡沫；三是技術壁壘：雙抗、ADC、細胞治療等下一代技術佈局決定長期天花板。