小鵬Q1財報：迎來結構拐點 將在四季度走向盈利

（原標題：小鵬Q1財報：迎來結構拐點 將在四季度走向盈利）

小鵬度過了最好的一個季度。

小鵬2025年Q1財報中，出現了多個“歷史新高”：交付量，本季度總交付量超94,008臺，同比增長330.8%；毛利率，總體毛利率15.6%、汽車毛利率10.5%。

此外，一季度營收爲158.1億元，同比上漲141.5%，超指引上限；淨虧損大幅收窄至6.6億元，相較於2024年同期的13.7億元，回暖幅度高達51.8%；現金儲備重回歷史高位、自由現金流超33億元。這意味着其自我造血能力明顯增強。

何小鵬也對年內迎來盈利拐點充滿信心：“我很有信心今年不僅實現銷量翻倍以上的高增長目標，而且公司還將在四季度走向盈利，實現全年規模自由現金流。”

小鵬Q1財報數據，已經充分驗證出小鵬已經跑通了自我造血的路徑，進入“盈利兌現前夜”。唯一的懸念就在於，這個時間是否會早於四季度？

何時迎來盈利拐點

一個企業的盈利拐點，取決於交付節奏、毛利結構和現金流三者共同構成的完整閉環。

交付節奏是商業效率的引擎。過去的幾個月，小鵬相繼推出M03、P7+、2025款G6/9、2025款X9等5款車型，銷量節節攀升，並在2025年Q1實現了9.4萬臺的交付量，同比增長331%，用三個月的時間，賣出了2024年全年49.5%的量。在中國國內和全球市場，小鵬都成爲了新勢力一季度銷量第一名。

毛利結構是價值創造的座標系。小鵬汽車毛利率在過去連續七個季度提高，使公司整體毛利率在今年一季度達到15.6%，同樣創歷史新高。同時，淨虧損大幅收窄——Q1淨虧損6.6億元，和2024年同期（淨虧損13.7億元）相比減少7.1億元，與2024年第四季度淨虧損的13.3億元相比，減少了6.7億元。

現金流則是商業模式最終的試金石。2025年Q1，小鵬自由現金流超過30億元。截至2025年3月31日，小鵬現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款爲人民幣452.8億元（62.4億美元），相較2024年12月31日淨增超33億元。

“我相信強勁的增長勢能在2025年持續。”對於造血能力的持續提升，何小鵬給出了明確的規劃：二季度，小鵬將完成五個車型年款升級或增加配置，三季度將有兩款全新的重磅車型開始交付放量，二季度總交付量預計爲102,000至108,000輛，同比上升237.7%至257.5%，收入預計約爲人民幣175億元至187億元，同比上升115.7%至130.5%。

財報會上，何小鵬對於盈利拐點時間，給出了明確的預測：將在四季度走向盈利，實現全年規模自由現金流。

“長期可投資性”在哪？

如果說小鵬的一些增長數字雖然超過指引上限，但還符合市場的大致預期。財報會更讓人意外的，是分享了大量智能化相關話題。

在小鵬對外公佈的三條增長曲線中，AI汽車被放在了核心的第一位。按照小鵬“在最寬闊的價格帶普及AI汽車”的規劃，5月28日發佈的MONA Max滿血版，將圖靈AI輔助駕駛首次普及到15萬級產品。“我相信這會是汽車行業‘AI平權’的全新里程碑。”何小鵬表示，這款車顛覆了行業目前僅在高端車型的高配版本才配備城市和高速全面的智能輔助駕駛的格局。

6月，小鵬將發佈G7，競爭25萬級別SUV市場；三季度，將推出30萬級豪華運動轎跑，即全新一代P7；四季度，鯤鵬超級電動車型將逐步進入量產，從而實現“一車雙能”、觸達更廣闊的客羣。何小鵬更是自信預測，小鵬部分重點的 AI 能力，將會在2026年取得“斷代式的領先”。

“從中國走向全球市場”是小鵬汽車的第二增長曲線。一季度，小鵬汽車在海外新增的門店數量超過40家，並且開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國、東南亞最大的市場印度尼西亞。在這一基礎上，小鵬汽車一季度的海外銷量同比增長超370%，在中國中高端新能源出口繼續排名第一。小鵬預計，海外業務在未來三年將會高速擴張，成爲公司銷量和利潤增長的重要驅動力。

小鵬汽車的第三條增長曲線是人形機器人。對此，小鵬的目標是在2026年內能夠推出面向工業和商業場景的人形機器人，達到行業領先的智能水平，並且通過量產場景的數據驅動來實現快速進化。值得注意的是，和所有宣佈做機器人的同行相比，小鵬是唯一一個有明確“芯片+模型+量產時間表”的。

如果說財報數據是小鵬對企業經營信心的背書，那麼三條增長曲線的規劃，就是向投資者特別是“長期價值投資者”，成功論述了自身的“長期可投資性”。

小鵬正在構建“競爭壁壘”

“2024年小鵬的總研發費用約65億元，2025年全年研發費用預計約85億元且保持不變。”財報會上，何小鵬在回答問題時透露，增加的研發費用中，有相當一部分會用於AI相關活動，主要用於提升雲端計算能力，應用於AI自動駕駛訓練和人機交互等方面。

按照既定規劃，2025年，小鵬將迎來物理世界基座大模型在AI汽車領域全面應用，“會是我們擴大代際領先優勢的起點。”而這將爲小鵬實現高等級自動駕駛領域的研發路線圖打下堅實的基礎，並且構建起對手難以逾越的競爭壁壘。下一步，小鵬將會從L2+輔助駕駛的研發，開始向更高等級的L3和L4級別自動駕駛技術快速發展。

具體而言，目前小鵬已經搭建起行業內最全面且也是上限最高的全棧自研體系，涵蓋了鷹眼純視覺方案、圖靈大算力自研芯片、雲端超大規模基座模型、全本地部署的VLA模型，以及整車EEA架構和物理仿真體系等。

同樣值得關注的是，小鵬在AI智駕與人形機器人方面的研發，發揮出巨大的戰略協同效應。未來，在AI汽車上量產的小鵬圖靈AI芯片將會部署在小鵬第五代機器人上，從而大幅提高其端側算力。此外，小鵬人形機器人將跨越目前行業普遍使用的上一代技術路線，而直接同源共用小鵬物理世界基座模型的VLA架構，並且充分複用小鵬汽車的雲端AI基礎設施，顯著提高機器人大小腦和脊椎的智能上限。

“國內最能對標特斯拉的企業就是小鵬。”這種公衆認知，也來自於小鵬確實向特斯拉一樣，業務佈局涵蓋了純電動車、智能駕駛、機器人等全部方向，也較同行實現了一定的技術領先。

長期來看，隨着世界基座模型和圖靈芯片在AI汽車上的全面應用，以及人形機器人的技術領先，不僅將助力小鵬汽車跨越新的增長曲線，實現可持續的高成長，也將構築起堅實的競爭壁壘。

回到對今年的業務展望，何小鵬在提及規模自由現金流和更好的造血能力時，特別強調這是用來“支撐AI技術和產品研發的不斷投入和創新突破”。可見，對小鵬而言，研發底蘊和技術領先，是盈利能力的因，也是果。