同程旅行24.9億抄底萬達酒管 能否拼出 “第二增長曲線”？

《投資者網》謝瑩潔

近期，港股市場被一則公告攪動：

4月17日，同程旅行控股有限公司（以下簡稱“同程旅行”,00780.HK）宣佈以約24.9億元收購萬達酒店發展（00169.HK）旗下全資子公司萬達酒店管理（香港）有限公司（以下簡稱“萬達酒管”）100%股權。

萬達酒管營收佔万達酒店2024年總收入的約90%。收購完成後，萬達酒管的財務業績將併入同程旅行的財務報表。這意味着，同程旅行以24.9億將萬達酒店最核心的業務收入麾下。

同程抄底萬達

雙方公告顯示，此次出售萬達酒管的估值倍數相當於其2023年度經調整EBITDA（息稅前淨利潤）的9.5倍。這一定價經雙方磋商，並參考酒店管理行業當前市況及其前景，以及若干主要業務或重要業務分部包括酒店或物業管理業務的上市公司的EV/EBITDA倍數確定。

同程旅行方面表示，看好中國酒店管理市場的增長潛力，並認爲萬達酒管的管理團隊經驗豐富，品牌影響力大。此外，萬達酒管的酒店管理合約和專業團隊也將爲同程旅行帶來顯著的協同效應。

公開資料顯示，同程旅行成立於2004年，2014年獲攜程投資，2017年在騰訊主導下和藝龍合併，2018年登陸香港聯交所主板。2021年底，同程藝龍更名爲同程旅行。目前，騰訊是同程旅行的第一大股東，持股比例爲20.48%，第二大股東是攜程，其持股比例爲19.98%。

此前，同程旅行旗下藝龍酒店科技平臺的主力品牌主要包含雅緻酒店、藝龍酒店、美豪麗致酒店、美豪酒店等，主要以中高端、中端以及經濟型品牌爲主。截至2025年4月，藝科平臺內已入駐10家酒管公司，擁有12大主力品牌。開業酒店近2500家，簽約酒店近4000家，覆蓋全國超300個城市，拓展至日本、馬來西亞、印尼、老撾、柬埔寨、阿聯酋等海外目的地。

截至2024年末，同程旅行擁有現金及現金等價物80.2億元，上年同期爲51.92億元。此次收購完成後，同程旅行將補齊高端酒店領域的短板，進一步提升其在酒店行業的競爭力。

萬達酒管爲萬達酒店發展旗下的輕資產板塊，業務涵蓋酒店管理、酒店設計及建設等，旗下擁有萬達瑞華、萬達文華、萬達嘉華等九大高端酒店品牌。截至2024年底，萬達酒管在營酒店204家，客房總量超過40200間，另有376家酒店已簽約待開業。此次收購完成後，萬達酒管將成爲同程旅行的間接全資附屬公司，其財務業績也將併入同程旅行的財務報表。

根據財報，萬達酒管2024年營收爲8.9億港元，其中酒店管理服務收入約爲5.7億港元，同比增長3.9%。儘管其每間可售房收入同比下跌了11.8%，但整體營收仍保持穩定。此次收購的估值倍數相當於萬達酒管2023年度經調整EBITDA的9.5倍，顯示出其在高端酒店領域的稀缺性與價值。

對於萬達集團而言，此次出售資產有助於去槓桿、減負債，優化資產負債結構。萬達集團承諾在未來十年內不參與與萬達酒店業務構成競爭的活動，並在未來二十年內不在相關限制業務中使用萬達商標。

OTA業績大幅反彈

此次收購不僅是同程旅行在高端酒店領域的一次重要佈局，也反映出在線旅遊平臺加速整合酒店品牌的趨勢。

今年以來，旅遊行業重新成爲備受矚目的領域，吸引了衆多玩家爭相佈局。美團經過6年發展相關業務規模已不容小覷；阿里、騰訊、高德、滴滴、愛奇藝等頭部互聯網企業也紛紛涉足文旅產業，投入大量人力和資源開發全域旅遊、數字化文旅服務等。此外，新東方文旅正式宣告成立，抖音、快手、小紅書等內容社交平臺正持續加碼旅遊市場。

隨着同程旅行收購萬達酒管的靴子落地，在資本市場眼中的“中國OTA大衆旅遊市場龍頭”與中國本土高端豪華酒店品牌的強強聯合，不僅做大了高端酒店下沉的想象空間，也提升了同程旅行在大衆旅遊市場的估值空間。

同程旅行及其附屬公司提供在線旅遊相關服務，包括住宿預訂服務、交通票務服務、酒店管理服務、旅遊景點門票服務、跟團旅遊及多種增值配套服務。2024年，營收173.41億元，同比增長45.8%；經調整淨利潤27.85億元，同比增加26.7%。

同程旅行擅長覆蓋下沉市場。2024年，同程旅行的累計服務人次達19.28億，增加9.3%，從用戶結構來看，有超過87%的註冊用戶分佈於非一線市場。

具體來看，同程一方面綁定騰訊多元化場景，深化與QQ瀏覽器和騰訊文檔的合作，還與多家主要手機廠商首次展開合作，在手機上預裝應用程序，從而擴大用戶覆蓋範圍，增加知名度並加強用戶黏性。另一方面，繼續進行各種場景下的線下獲客，利用公共交通渠道藉助龐大流量覆蓋下沉市場。

值得一提的是，多年來，同程旅行的業績表現在OTA（在線旅遊平臺）中相對穩定，甚至在疫情期間收入規模也未顯著收縮。以疫情對旅遊業影響最深的2022年爲例，同程旅行的營收規模是65.85億元，較2019年下滑10.93%。同期，OTA龍頭企業攜程營收200.39億元，較疫情前下滑43.81%；文旅部公佈的國內旅遊收入爲2.04萬億元，較2019年大降近七成。

隨着旅遊業整體復甦，出入境驅動逐漸顯著，國家不斷推出出入境旅遊優化政策，不乏觀點認爲，基於全球OTA平臺的出入境旅遊增長和海外市場拓展，或將持續貢獻收益、展現更好勢頭，下沉市場也有較大的增量空間。不過，在市場競爭的加劇和國內消費增長的弱預期下，在線旅行平臺能否維持動能有待考驗。（思維財經出品）■

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