天潤乳業陷入虧損：原奶持續供過於求 逆勢擴張將帶來什麼？

來源：新浪證券

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

7月11日，天潤乳業發佈業績預告，預計2025年半年度歸母淨利潤爲-2600萬元到-1800萬元，繼上年歸母淨利潤大幅下滑之後，終於陷入虧損。

目前原奶供過於求，市場競爭加劇，減值折舊成爲拉低天潤乳業淨利潤的重要因素。前幾年天潤乳業一直在逆勢擴張，造成負債率攀升，產能利用率下滑，在收入下滑的情況下，如何消化新增產能及高額負債？

天潤乳業陷入虧損

目前天潤乳業仍在承受壓力，2023年以來，天潤乳業淨利潤經歷了連續兩年大幅下滑，從2022年最高的1.97億元降至2024年的4365.94萬元，今年則進一步由盈轉虧。

造成這一現象的主要原因是原奶供過於求，市場競爭加劇，導致噸價下行，奶價低迷同時還帶來大額減值。

今年上半年這些因素仍在影響天潤乳業，公司披露虧損原因，一是加大對低產奶牛的處置力度增加虧損，二是銷售大包奶粉虧損，三是根據會計準則計提生物資產減值準備，四是加大了市場投入支持力度。

值得一提的是，一季度天潤乳業歸母淨利潤爲-7330.36萬元，以此估算，二季度盈利4730萬元——5530萬元，實現扭虧。根據方正證券研報信息，一季度公司集中對低產牛隻進行大幅淘汰，二季度起淘汰率進入正常水平，非經常性損益對於利潤的影響在減小。

從扣非淨利潤來看，2024年天潤乳業扣非淨利潤同比下滑45.78%，今年上半年仍在下滑，公司是否迎來業績拐點，還需要持續觀察。

5月份，奶業主產省生鮮乳收購價爲每公斤3.07元，仍處在低位。根據農業農村部市場與信息化司發佈的《2025年5月鮮活農產品供需形勢分析月報》，“奶牛存欄量持續回調，但考慮單產提升、進入產奶旺季等因素，牛奶產量將繼續增長，市場供強需弱，預計生鮮乳價格低位運行。”

逆勢擴張拉低利潤

從2021年10月起，原奶價格已經連續下滑了三年，累計跌幅近30%。原奶價格下行主要原因一是國內乳製品市場增長停滯，消費不景氣；二是前幾年乳企擴張奶源，導致產量不斷增長，出現供過於求。

在行業下行週期，天潤乳業選擇了逆勢擴張。2024年10月，天潤乳業發行可轉債募資9.9億元，主要投向“年產20萬噸乳製品加工項目”，剩餘2.78億元用於補充流動資金。該項目建成後將增加20萬噸產能，而2023年天潤乳業總產能爲35.12萬噸，新增產能相當於現有產能的57%。

除此之外，天潤乳業還在通過併購及對外投資的方式對外擴張。2023 年 5 月，天潤乳業以現金收購的方式從新農開發手中取得新農乳業100%的股權，該公司擁有10萬噸乳製品產能。2022 年1月，天潤乳業在山東省德州市齊河縣與山東齊源發展集團有限公司合資設立控股子公司天潤齊源乳品有限公司（以下簡稱“天潤齊源”），2023年11月天潤齊源項目一期工程完工投產，目前擁有10.5萬噸產能。

這部分產能正在逐漸釋放，2023年公司乳製品產能利用率爲80.93%，2024年上半年已經降至70.06%。

有投資者向董秘提問，公司2022年銷量26.79萬噸，2024年銷量29.74萬噸，兩年增量2.95萬噸，剔除並表新農乳業和天潤齊源的銷量，天潤科技、沙灣蓋瑞、天潤唐王城等原乳業分公司的產量幾乎停滯不前，甚至有所下滑。今年投產20萬噸項目後，在現下奶業消費大環境下，公司有辦法在2026年達產50%嗎？董秘並未正面回覆。

截至2024年，天潤乳業賬面固定資產達到25.6億元，相比2020年增長142%，但是同期營收僅增長59%，淨利潤下滑了70%。

大幅增長的減值折舊，以及併購資產的虧損對淨利潤造成了不小的影響。2023年公司收購的新農乳業去年虧損8136.19萬元， 其“沙雅產業園5000頭生態奶牛牧場項目”及“託峰冰川牧業四團5000頭牧場擴建項目”均因“預判項目重啓存在重大不確定性，預計可收回金額爲 0”從而出現大額減值。

常溫產品熄火 新建產能面臨閒置風險

2024年天潤乳業營收增幅大幅降低，僅增長3.33%，2025年一季度下滑2.5%。

分品類來看，2024年常溫產品營收減少2.03%，低溫產品增長3.47%。今年一季度常溫產品減少4.37%，低溫則減少0.64%。

天潤乳業的常溫產品以UHT 奶爲主、奶啤等乳飲料爲輔，低溫產品以愛克林酸奶爲主、桶酸爲輔。2017年以來，UHT奶、乳飲料等產品是主要的增長引擎，帶動常溫乳製品收入規模從5.06億元增長到15億元左右。

2024年常溫產品的熄火造成了天潤乳業收入增長的停滯。未來如果增長跟不上，新建產能將面臨較大的閒置風險。

事實上，前幾年的逆勢擴張拉高了天潤乳業的負債率，2024年資產負債率已經達到57.27%。2024年上半年可轉債發行之前，公司賬面貨幣資金爲6.68億元，而短期有息負債達到7.14億元，長期借款9.06億元，面臨較大的償債風險。

2024年10月份9.9億元可轉債的發行一定程度上緩解了公司的資金壓力，但是可轉債也帶來了新的問題。2024年財務費用激增107.59%達到3789.73萬元，主要就是融資，以及發行可轉債計提利息增加所致。

7月1日，天潤乳業發佈公告，“天潤轉債”自2025年4月30日起進入轉股期，截至6月30日，累計轉股金額僅爲11.5萬元，尚未轉股金額佔比達到99.98838%，轉股率不足0.02%。

近日有投資者對管理層發出靈魂提問，未來是否有優化債務結構的計劃？如何平衡擴產投入與現金流安全？

對於天潤乳業來說，在原奶價格持續低迷，淨利潤不斷減少的情況下，如何保證現金流安全確實是重中之重。