申萬宏源：三季度是中樞偏高的震盪市，A股具備演繹牛市級別行情的潛力

“展望後市，2025年三季度依然是中樞偏高的震盪市。不過，接下來A股市場具備演繹牛市級別行情的潛力，且本輪潛在牛市更可能演繹成首個‘中國版慢牛’。”6月10日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬宏源2025資本市場夏季策略會上作出的上述表述。

傅靜濤指出，首先，A股毫無疑問具備演繹牛市級別行情的潛力。隨着居民理財收益率持續下行，A股面臨的無風險利率實際有效下行。A股股息率顯著高於無風險利率。924行情其實已經預演下一輪居民理財搬家速度和力度。只是當時資產管理行業尚不具備擴大管理規模的條件，A股投資者偏好出現了割裂。

“而2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價面臨利率斷崖式回落，居民會集中考慮多元化的資產配置選擇。股票市場面臨的真實無風險利率環境將迎來一次顯著回落，居民增配權益可能初露崢嶸。”傅靜濤說。

傅靜濤進一步指出，其次，A股投融資功能建設都在構築牛市根基。一方面，投資功能端，A股公司治理股東回報持續改善，配合長期資金入市，公募基金高質量發展，A股行情的價值屬性正在提升。潛在牛市中，可能也不會少了價值板塊的全面重估。

“另一方面，融資功能端，鼓勵併購重組與A股一級市場創投拐點形成共振。而隨着時間的推移，新經濟景氣趨勢有望進一步擴散，A股投融資功能建設各有側重，又一體兩面。”傅靜濤稱。

再次，傅靜濤判斷，A股可能處於盈利能力長期擡升的起點。當前已臨近一個大級別供需格局拐點。其中，需求側，中國全球影響力全方位提升，爲中國製造業發揮優勢保駕護航。供給側，一個歷史級別的中游製造供給出清週期正在到來。

因此，對於2025年A股盈利預測，傅靜濤表示，在2024年四季度極低基數的情況下，2025年全A兩非歸母淨利潤同比增速爲4.6%，2025年二季度至四季度分別爲1.1%、-4.1%和80.7%。2025年四季度歸母淨利潤同比增速的表觀讀數極高，可能爲行情演繹提供掩護。

值得一提的是，傅靜濤認爲，本輪潛在牛市更可能演繹成首個“中國版慢牛”。一是基本面改善彈性弱，但持續時間長，可供樂觀預期醞釀的時間更充分。二是本輪潛在牛市勢必會有更高的價值屬性，A股投資回報中樞擡升是行情行穩致遠的基礎。

“三是當前能夠調控增量資金正循環速度的力量明顯增強。公募高質量發展有利於避免公募規模過度擴張；中央匯金發揮類平準基金功能，既能託底市場風險，也能抑制市場過熱；而保險終歸不是純粹的動量資金，險資高位實現收益同樣是平抑市場波動的力量。”傅靜濤說。

總的來說，傅靜濤表示，雖然2025年三季度依然是中樞偏高的震盪市，但時間已經是市場的朋友。2026年要好於2025年，牛市主要區間或在2026年至2027年。2025年四季度市場中樞有望擡升，市場可能進入“發令槍響”前的最後階段。2026年開始，隨着供需格局改善的線索增加，市場賺錢效應有望進一步累積。

配置方面，傅靜濤建議投資者關注國內AI、具身智能、國防軍工等具備成爲結構牛核心產業趨勢的潛力。其中，在重磅產業趨勢突破前，科技也是震盪市，重點關注高性價比區域的主題機會，如軟件和信息、硬件技術，AI相關的數據中心、自動駕駛、機器人等。

“此外，新消費中珠寶首飾、IP潮玩、新零食飲品、美妝個護等細分龍頭，仍在各自的景氣趨勢敘事中，這個階段行情能夠維持高舉高打。”不過，傅靜濤提醒投資者，“依然要對消費擴散行情保持謹慎。明顯的新消費賺錢效應擴散，往往是行情短期休整的信號。”