申萬宏源2025資本市場夏季策略會： 服務業修復適度對衝製造業壓力 樂觀預期充分醞釀“中國版慢牛”

證券時報記者 孫翔峰

6月10日，申萬宏源2025資本市場夏季策略會在北京舉行。會上，申萬宏源首席經濟學家趙偉、申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤分別分享了宏觀和市場方面的最新觀點。

趙偉認爲，中國經濟的轉型已經進入新階段。2024年9月底以來，政策框架全面優化啓動，總量政策空間打開、結構性政策的針對性增強，新階段的“供給側改革”呼之欲出。

在趙偉看來，產業蛻變已成“星火燎原”之勢，居民信心築底現象已現。歷經十餘年，新動能佔比已“初具規模”，高技術產業在工業中的佔比達16.3%。同時，近兩年悅己消費、體驗消費等新消費形式不斷涌現。2025年以來，居民節假日出行意願等指標顯示居民短週期信心已形成“築底”，長期偏好向服務轉型的階段也在臨近。

趙偉表示，2025年下半年可關注“反內卷”“服務業”等關鍵詞。“反內卷”或是轉型新階段的“供給側結構性改革”，站位更高、涉及面更廣、協同性更強。他稱，服務業可消納轉型過程中的結構性就業壓力，且存在嚴重供給不足，加大服務業支持力度或將是經濟破局的重要切入點。服務業已是最大的就業吸納方向，但近幾年供給不足、供需匹配問題等較爲突出。未來，政策或聚焦於服務業對外、對內開放，通過增加優質供給、消納結構性就業壓力，同時加大支持力度，釋放需求潛力。

“2025年下半年，支撐經濟運行的主要宏觀指標在結構上或迎來強弱轉換。”趙偉表示，伴隨“搶出口”與設備自然更新週期結束、“反內卷”政策加碼，前期表現強勁的製造業，下半年或面臨一定下行壓力；前期表現較弱的服務業投資和消費，上半年已出現積極改善。下半年，政策有望進一步加碼，服務業修復有望適度對衝製造業壓力。

在市場策略方面，傅靜濤表示，A股市場具備演繹牛市級別行情的潛力。一方面，居民“資產荒”愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民存款搬家已經顯現趨勢；另一方面，A股公司治理和股東回報改善，將擡升A股回報中樞。此外，中國企業通過“反內卷”將擡升企業盈利，一個歷史級別的供給出清週期正在到來。

至於如何擇時，傅靜濤稱：“2025年二季度至三季度，A股總體處於震盪區間內是大概率，不宜輕言突破。等待各項條件成熟，啓動更大級別行情可期。時間已經是市場的朋友，2026年將好於2025年，牛市主要區間在2026~2027年。”具體來看，2026年開始，供需格局會進一步改善，市場賺錢效應有望進一步累積。2025年四季度，中期基本面改善和居民增配權益同步出現，市場中樞有望擡升，市場可能進入“發令槍響”的最後階段。

傅靜濤認爲，本輪潛在牛市更可能演繹成首個“中國版慢牛”。雖然本輪行情中基本面改善彈性不足，但持續時間可能更長，樂觀預期醞釀的時間更充分，行業格局優化、海外突破有望成爲投資收益的重要來源。此外，監管能夠調控增量資金正循環速度的力量明顯增強。公募高質量發展有利於避免規模過度擴張；中央匯金發揮類平準基金功能，既能託底市場風險，也能抑制市場過熱；保險資金同樣是平抑市場波動的重要力量。

具體到配置層面，傅靜濤表示，國內人工智能（AI）、具身智能、國防軍工都具備成爲“結構牛”核心產業趨勢的潛力。在重磅產業趨勢突破前，科技也是震盪市，可重點關注高性價比區域的主題機會。一二級市場聯動拐點已現，一級創投融資保持強勢的方向包括軟件和信息、硬件技術，AI相關的數據中心、無人駕駛、機器人等。而新消費中的珠寶首飾、IP潮玩、新零食飲品、美妝個護等細分龍頭，仍在各自的景氣趨勢敘事中，這個階段行情能夠維持高舉高打。在醫藥和貴金屬等稀缺景氣方向，其演繹邏輯也類似。