設立科創成長層，投融市場將會發生哪些變化
將未盈利科技型企業全部納入科創成長層，科創板開啓新一輪改革。
6月18日，證監會發布《關於在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（下稱《科創板意見》），上交所同步制訂2項配套業務規則並公開徵求意見。
《科創板意見》明確，科創成長層重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，但目前仍處於未盈利階段的科技型企業。未盈利科技型企業將全部納入科創成長層，調出條件實施新老劃斷。
東吳證券首席經濟學家蘆哲認爲，設立科創板成長層有助於優化多層次市場結構，填補未盈利企業專屬通道，避免優質企業因盈利門檻外流。同時，科創成長層作爲增量改革載體，可試點更具包容性的政策。另外，未盈利企業可在成長層渡過研發高風險期後轉板，強化各板塊協同效應。
欒海資本董事長高鳳勇對第一財經說，科創成長層作爲一個針對未盈利的高科技企業專設的板塊，目前評估對其他板塊的影響不是太大，整體更加突出資本市場推動科技創新的導向，長遠來看，對激活一二級市場活力將有着深遠影響。
預計32家存量公司將納入科創成長層
從全球實踐看，科技型企業往往經營業績不確定性大、轉盈利週期長，資本市場服務能不能覆蓋優質未盈利科技型企業，是市場各方判斷制度包容性、適應性的標識性因素。
而設立科創板並試點註冊制的標誌性改革之一，就是更加註重企業科技創新能力，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市。
截至目前，科創板已支持54家上市時未盈利企業上市，覆蓋創新藥、芯片設計、人工智能等新興產業、未來產業領域。其中有 22家企業上市後實現盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子，還有32家企業尚未摘帽。
去年“科創八條”發佈後，科創板新增受理了4家未盈利企業，包括西安奕斯偉材料科技股份有限公司、北京昂瑞微電子技術股份有限公司、上海超硅半導體股份有限公司、上海兆芯集成電路股份有限公司。
根據《上海證券交易所科創板上市公司自律監管指引第5號——科創成長層（徵求意見稿）》（下稱《科創成長層指引》），前期已上市的存量未盈利科創板公司和新上市的未盈利科創板公司，將共同納入科創成長層，存量公司自該指引發布之日起納入，增量公司自上市之日起納入。
未來調出科創成長層，則採取新老劃斷標準，以降低改革對存量公司的影響。其中，新註冊的未盈利科技型企業必須符合科創板第一套上市標準，即“最近兩年淨利潤均爲正且累計淨利潤不低於5000萬元”或“最近一年淨利潤爲正且營業收入不低於1億元”，存量未盈利科技型企業符合現行取消特殊標識條件的（上市後首次實現盈利），可調出科創成長層。
證監會新聞發言人表示，在科創板設置科創成長層，一是有利於進一步彰顯資本市場支持科技創新的政策導向，穩定市場預期；二是有利於爲增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，可以試點一些更具包容性的政策舉措；三是有利於對未盈利科技型企業集中管理，便於投資者更好識別風險，更好保護投資者合法權益。
強化企業信披和投資者適當性要求
與此同時，科創成長層企業上市時處於未盈利階段，且往往具有研發投入大、轉盈利週期長等特徵，對投資者的風險識別能力和風險承受能力有更高的要求。
爲了進一步推進投融資平衡發展，上交所在科創板設置科創成長層並建立配套持續監管機制，滿足科創企業發行上市合理需求的同時強針對性的風險提示和投資者合法權益保護。據瞭解，此次改革從增加投資者適當性管理、強化未盈利企業信息和風險提示、壓實證券公司責任等方面，針對保護投資者保護作出相應制度安排。
具體來看，要求個人投資者參與科創成長層股票交易，應當滿足現有科創板投資者適當性基本要求。投資新註冊的未盈利科技型企業的投資者還應當簽署科創成長層企業股票投資專門風險揭示書；而投資者繼續交易改革前已上市科創板公司(包括上市時未盈利且尚未實現盈利的科創板公司)股票的，不受影響。
同時，針對成長層企業的信息披露和風險提示作出更高的要求。例如，科創成長層企業股票簡稱後添加“U”，作爲特殊標識；要求科創成長層公司在定期報告和臨時報告中披露未盈利情況及相關風險，做好股票異常波動的核查；要求持續督導機構應當按照規定履行持續督導責任，就企業研發、盈餘改善等有關風險發表意見等。
此外，要求證券公司持續引導投資者提高參與證券市場投資的風險識別能力，切實落實好適當性管理責任，建立長期管理機制，在客戶資產、投資經驗、風險承受能力、風險揭示等方面審慎把關，多維度強化投資者風險評估並充分告知相關風險等。
對於未來科創成長層企業的投資風險管理，蘆哲認爲，由於企業商業前景不一定能持續，需要強化信披，及時與投資者溝通核心技術進展、研發投入明細及商業化路徑。爲了防止市場波動過大，需要延長實控人限售期，防止套現離場，要求企業限制盈利前減持比例。
蘆哲還建議，投資者端需限制投資門檻，鼓勵投資者通過機構參與，分散風險，開發科創成長層專屬風險對衝工具，加強行業研究能力，精準識別技術壁壘與商業潛力。監管端需要進行動態調層與研究適配的退市機制，設置調出條件，對長期未盈利或技術失敗企業嚴格退市，防止“殼資源”炒作。
對資本市場影響幾何
整體上看，此輪科創板改革，從設置成長層着手，重啓未盈利企業適用科創板第五套標準上市，推出一攬子更具包容性、適應性的制度改革，着力打通支持優質科技型企業發展的堵點難點。
在設立科創成長層的同時，《科創板意見》還圍繞增強優質科技型企業的制度包容性適應性推出6項改革舉措，包括試點引入資深專業機構投資者制度、IPO預先審閱機制，擴大第五套標準適用範圍，支持在審未盈利科技型企業面向老股東開展增資擴股等活動等。
那麼，設立科創成長層對多層性資本市場建設及市場參與主體都將帶來哪些影響？蘆哲認爲，科創成長層聚焦“技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大但未盈利”的科技企業，與主板的成熟企業、創業板的成長型企業、北交所的早期中小科創企業形成階梯式佈局。科創成長層和其他板塊功能互補，北交所側重“投早投小”，而科創成長層針對研發週期長、資金需求大的硬科技企業，如創新藥、AI芯片，能避免優質企業因盈利門檻外流。
“同時，科創成長層作爲增量改革載體，試點更具包容性的政策，如預先審閱機制、擴大第五套標準適用範圍，短期試點成熟後，可以向創業板、主板等板塊推廣，推動全市場制度適配性提升。此外，未盈利企業可在成長層渡過研發高風險期，經過孵化進入成長期和成熟期，盈利達標後轉至科創板主層或主板，形成全生命週期的資本市場多層次支持鏈條，促進資本市場各板塊良性互動。” 蘆哲說。
具體到市場各參與主體，蘆哲認爲，科創成長層幫助企業拓寬融資渠道，通過增發、債轉股等形式減輕現金流壓力。同時，幫助更多的創新企業孵化新技術，加速企業技術轉化。同時，券商的投行業務可以向更早期延伸，增強券商的VC功能，挖掘未盈利項目，儲備項目可能進一步增加。同時，未盈利項目的退出通道和併購聯動，再融資顧問的需求有望增加。此外，科創成長層爲投資者提供陪伴硬科技企業從快速成長到成熟期的最高效成長的階段，指數與衍生品工具種類持續增加，ETF等產品投資渠道拓寬後，投資者能長期、持續享受硬科技企業的成長紅利。
高鳳勇認爲，從今年上半年來看，未盈利企業上市在逐步開閘，私募股權市場的積極性隨之有所恢復，未來隨着第五套標準的重啓和範圍擴大，一級市場有望進一步激活。創業型企業和大公司內部孵化的科技型企業能夠更好打通融資渠道，並進一步提升估值，未來將對更多高科技企業形成引領作用。從二級市場層面，今年以來，港股市場以生物藥爲代表的主題行情激活了整個市場，未來科創成長層某個題材的興起也可能帶動市場其他相關板塊形成共振，爲市場注入活水。