融資1.75億美元與裁員95%：榮昌生物這次押對了嗎？

21世紀經濟報道記者季媛媛 上海報道

在成功與Vor Bio締結一項高達42億美元的風險合作之後，榮昌生物緊接着公佈，已簽訂一份證券購入協議，計劃在公開股權融資（PIPE）中進行私募，預計在扣除相關費用前，總收益將達到約1.75億美元。

依據公開資料， PIPE交易完成之際，Vor Bio將發行一批優先認股權證，每股定價0.25美元，用以購買共計7億股普通股票。

參與此次PIPE的投資者陣容強大，其中包括Vor Bio的現有股東RA Capital Management，以及Mingxin Capital（名信資本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners、Caligan Partners和NEXTBio等業界知名投資機構。

Vor Bio計劃將此次PIPE的淨收益投入到推動其臨牀產品線的研發及日常公司運營之中。

“對於資金鍊緊張的Vor Bio來說，此輪融資無疑是其轉向自身免疫疾病治療領域的一根救命稻草。榮昌生物則收穫了4500萬美元的現金首付和估值達8000萬美元的Vor Bio股權，然而交易背後風險潛伏。”一位券商醫藥行業分析師在接受21世紀經濟報道記者採訪時指出，這一融資行爲反映了Vor Bio正致力於通過保留核心團隊（8名成員）和引入戰略資本，探索資產授權或併購等多元化的發展途徑。

儘管短期內融資有效緩解了流動性問題，但長期來看，Vor Bio的未來仍充滿不確定因素。

藏不住的風險

此次融資消息與一場高達40多億美元的交易相繼亮相。在融資交易公開之前，榮昌生物率先宣佈，將自家研發的泰它西普藥物授權給美國納斯達克上市公司Vor Biopharma Inc.（簡稱“Vor Bio”），該公司將獲得除大中華區外，在全球範圍內對該藥物的開發、生產和商業化的獨家權利。

依據雙方協議，榮昌生物將從Vor Bio處獲得1.25億美元的現金及認股權證（包括4500萬美元的首付款和8000萬美元的認股權證，該認股權證允許以每股0.0001美元的價格購買Vor Bio 3.2億股普通股，約佔總股本的23%），以及最高可達41.05億美元的里程碑付款，總金額高達42.3億美元。另外，榮昌生物還將享有基於銷售額的高個位數至雙位數的提成。

然而，此交易亦將榮昌生物捲入了一場爭議。此前，業界對於該交易的期待頗高，但最終結果並未達到市場預期。在交易消息發佈前，榮昌生物的官方微博曾透露，在第62屆歐洲腎臟病學會年會（ERA）期間，衆多跨國醫藥公司的商務拓展經理主動接觸，對泰它西普的國際合作和技術授權進行了深度探討，消息一出，公司股價曾一度攀升。

然而，最終公佈的合作伙伴Vor Bio卻存在較大風險。5月8日，Vor Bio宣佈暫停所有臨牀和生產活動，裁員約95%，僅保留8名員工以維持基本運營並尋求戰略替代方案。這家由知名腫瘤學家悉達多·穆克吉共同創立的細胞療法公司，在評估了臨牀數據後，承認研發進程困難重重，加上融資環境的嚴峻，不得不做出這一艱難決定。

截至2024年底，公司的現金儲備僅爲9190萬美元。當時，Vor Bio已經收到納斯達克的不合規通知，需要在180天內將股價提升至1美元以上，以避免退市的風險。

分析師們對Vor Bio的前景持極度悲觀態度：Stifel將目標價從5美元降至0.3美元，Baird則從14美元下調至0.25美元。

榮昌生物自身也承受着資金壓力。根據財報，2024年榮昌生物實現營業總收入17.17億元，同比增長58.5%，其中產品銷售額爲16.99億元，同比增長61.9%。儘管營收增長主要依賴於兩款核心產品泰它西普和維迪西妥單抗的銷售，但榮昌生物依然面臨挑戰，歸屬於上市公司股東的淨虧損爲14.68億元，扣除非經常性損益後的淨虧損爲15.08億元。

此外，榮昌生物還有12條處於三期臨牀階段的管線，其中半數爲國際臨牀，均處於高投入階段。根據2024年年報，截至年末，公司的貨幣資金爲7.62億元，短期和長期借款總額超過25億元，資產負債率上升至63.88%，顯示出其資金壓力不容忽視。

分析師指出，榮昌生物通過此次授權獲得了首付款及里程碑付款，同時保留了在大中華區的權益。雖然Vor Bio的融資成功短期內提升了合作的確定性，但需警惕的是，若Vor Bio在執行過程中出現偏差，導致泰它西普上市推遲，可能會影響榮昌生物在全球市場的佈局節奏。同時，後續付款的履行將取決於臨牀和商業化的進展，因此需密切關注Vor Bio的研發透明度。

押注自身免疫

Vor Bio在同日宣佈完成1.75億美元私募融資之際，亦宣佈讓-保羅·克雷斯博士走馬上任，擔任公司新任CEO兼董事會主席。

克雷斯博士曾在MorphoSys公司擔任CEO，成功領導抗癌藥物Monjuvi的開發及商業化，並促成了公司於2024年被諾華收購的協議。

戰略轉型的輪廓在融資公告中一目瞭然。Vor Bio宣稱將致力於成爲一家“專注於革新自身免疫疾病治療的臨牀階段生物技術公司”，並將戰略重心明確轉向榮昌生物的泰它西普。

該藥物是一種全球首創的BLyS/APRIL雙靶點融合蛋白，已在中國獲得批准用於治療重症肌無力、系統性紅斑狼瘡和類風溼關節炎。據弗若斯特沙利文預測，僅重症肌無力生物製劑市場在中國就將有望在2025年突破50億元。

根據開源醫藥研報，截至2025年3月底，全球已有3款C5抑制劑和2款FcRn單抗上市。在中國，上市藥物數量有限，僅有再鼎醫藥的艾加莫德和阿斯利康的依庫珠單抗；而處於NDA階段的藥物共5款，其中包括榮昌生物的APRIL/BAFF雙靶點融合蛋白泰它西普。艾加莫德作爲首個上市的FcRn單抗，自2021年12月上市以來，全球銷售額快速增長，有望成爲新一代gMG治療領域的重磅產品。

泰它西普在重症肌無力領域已獲得中國NMPA突破性治療品種認定、美國FDA孤兒藥資格和快速通道資格三項認定，III期研究結果已作爲“最新突破性研究”被選爲2025年美國神經病學會年會的重要口頭報告。榮昌生物預計2025年第二季度在國內獲批上市，同時也在積極推進全身型重症肌無力（gMG）的海外III期試驗，海外拓展成爲其後續發展的關鍵方向。

私募融資協議的條款顯示，Vor Bio將發行7億份認股權證，每股定價0.25美元。這些資金將主要用於推動其“臨牀產品線”的發展，即泰它西普的全球開發。

然而，市場對此反應謹慎。有券商醫藥分析師指出：“儘管榮昌生物在公告中表示協議的簽署將加速泰它西普的海外市場拓展，但市場更關注的是，這位正在積極尋找戰略替代方案的合作伙伴，是否能夠承擔這一重大使命。”

具體來看，Vor Bio的長期前景仍存在多重不確定性：一方面，臨牀執行風險上，由於之前的資金壓力導致臨牀試驗暫停，未來能否高效重啓試驗並達成關鍵里程碑，尤其是泰它西普如何面對已上市競品的差異化競爭，仍然未知。

另一方面，在商業化能力方面，Vor Bio現有的精簡團隊難以獨立完成全球商業化，未來可能需要進一步尋找合作伙伴（如與跨國公司簽訂分銷協議），這將可能導致利潤分成壓力增大。

此外，在股東結構博弈方面，大規模股權稀釋後，現有股東的權益被稀釋，若後續資產開發不及預期，可能會引發股價波動。

在創新藥跨境合作的棋局中，榮昌生物對泰它西普的押注，僅是一場賭局的起點。